蘋果產能的過剩的基本面在過去大半年的期現交易中充分兌現，秉持對產業的長期看法，我們整體保持了偏空的思維定勢。然而也低估了收購季節數量和質量變化的程度。
儘管我們堅定蘋果供給寬鬆的長期總體判斷，但在結構性上，我們也逐漸發現產業的變化。非優產區產能的去化同全國產能擴張的腳步同樣迅速；優生產區人口結構和機會成本的變化也影響著種植決策。
貿易環節的競爭和變化也在逐步展開，資本和平臺逐漸進入傳統農產品購銷領域，貿易鏈條的迭代更新和嚴酷競爭同樣到來。
趨勢之下，蘋果是最具節奏性的品種，生產季節、收購季節、庫存去化季節，每個時間段，主次矛盾清晰，市場關注的問題集中，矛盾演繹迅速。
展望未來，我們能夠看到兩條主線
（1）當季蘋果的銷售出庫正在進入第一個冬春消費高峰期，近月成本支撐，遠月資金嘗試又剋制，不願給對手深蹲高彈的機會。消費傳導到產區，即是庫存的下降，這也是市場最關注的資料。我們判斷在經濟承壓環境下，食品消費也會受到一定影響，但水果作為相對基礎的可選消費，受宏觀環境的影響有限。繼續關注庫存，前瞻一點，也需要關注替代產品的產量、質量和消費偏好的轉變；
（2）新季蘋果已經開始醞釀行情。新季蘋果的生產雖然同當季蘋果關係有限，但受到當季蘋果的影響，價格重心有明顯提升。關注在成本提升的環境下，供給側結構調整的力度如何；提前準備好應對天氣相關的行情演繹。
執行四年的蘋果期貨從標準到市場都逐漸成熟，我們能夠為投資者提供邏輯和資料，但市場的演繹還圍繞交易的情緒和資金的拉鋸。在今年的年報中，我們首先回顧2021年的市場行情，在對2022年市場供需進行闡述，最後給出我們的交易思路。
一、 2021覆盤
2021年是蘋果期貨上市後完整走完的第四年，相比2020年，期貨合約的波動率有較明顯的下滑。即便波動較去年下降，開花期關於霜凍天氣的炒作，收穫期陰雨連綿以及陝西冰雹天氣對新果質量、產量的炒作都提供了足夠的行情機會。
1. 既生瑜何生亮，蘋果的一生是與替代品競爭的一生
蘋果的銷售週期橫跨幾乎整年。新季早熟蘋果7月上市，晚熟富士蘋果自9、10月下樹便開始銷售地面貨。而晚熟富士蘋果的冷庫儲存期將從新果下樹入庫的10、11月持續到次年5月，最終在新果上市前完成清庫工作。
而在蘋果的去庫銷售區間內，蘋果的銷售將先後收到柚子，柑橘類水果（砂糖橘，沃柑，臍橙等），香蕉，荔枝，西瓜，櫻桃，桃子等替代品的擠兌，競爭不可謂不激烈。
雪上加霜的是：蘋果由於耐儲存，晚熟富士蘋果幾乎可以全年供應，而替代品普遍是時令水果。“錯過這村就沒這店”的特點使時令水果往往能更好的吸引消費者。特別是在時令水果當季由於種種原因以更高的產量與更低的價格進入市場時，蘋果消費將不可避免的收到衝擊。
以2020產季為例，柑橘類水果大量上市，供給充裕導致價格偏低。根據卓創資料，廣西金秋砂糖橘的開秤價格同比2019年下降約33.3％，南豐蜜桔開秤價格同比2019產季下降約50％。低價量足的柑橘類水果對蘋果銷售不可避免地造成衝擊。柑橘類水果產量整體增長的趨勢在本產季也將維持。
2.chicken game，惜售情緒何時該退縮？
2.1. 果農惜售情緒的情景分析
蘋果下樹後，主要的交易分為兩個階段；一是貿易商採購階段，二是向銷區銷售階段。採購期的交易發生在客商和果農之間。由於果農可能存在惜售情緒，從而選擇自行將新果入庫，等待客商缺貨時再以更好價格出給客商，果農和客商的博弈實際橫跨了更長的週期。
由於客商往往有著穩定的銷貨渠道以及更雄厚的資金實力，客商心態較果農更為穩定，冷庫中果農貨的存在類似蘋果價格波動的放大器：
若本年度市場蘋果消費旺盛，客商積極採購果農貨，而果農必定會溢價出售。客商採購成本的溢價最終也將反映在市場上，進一步推動市場價格上行。
而在消費冷清的產季，客商偏好發自有貨。即使採購果農貨，客商也會對價效比有較高的要求。果農的抗價，惜售情緒隨著時間的推移以及期待的落空轉變為讓價、急售。果農讓價、急售的情緒也會推動現貨價格的下行，甚至可能引起清庫踩踏行為。
2.2. 節奏崩了-被惜售拖累的銷售
20/21產季果農惜售情緒較強，陝北主產區果農抗價態度尤為強硬，導致客商主要發自存貨，庫存去化明顯放緩。20/21產季在春節前備貨期、清明節前庫存剩餘比例明顯偏高，與往年相比走貨相當緩慢。唯一走貨慢於20/21產季的19/20產季情況較特殊：傳統的春節備貨期受新冠疫情帶來的停擺影響，庫存難以消化。
惜售需要考慮歷史的程序，2020產季的新果庫存處於近年最高位，庫存壓力重如泰山。
主要替代品柑橘該產季產量較高，價格偏低，對蘋果行情影響較為明顯，導致2020產季的新果在2021年上半年的消費情況較差。而前期惜售情緒導致2020產季的新果在市場上的出貨速度本就偏慢。最終現貨的行情便如前文分析一般，客商忙於處理自有庫存，極少採購果農貨，最終前期惜售堆積的庫存壓力帶領現貨價格飛瀉而下。覆巢之下焉有完卵，現貨的萎靡自然拖了期貨價格的後腿，使期貨價格的萎靡從春節後長期持續。
2.3. 從業者惜售情緒帶來的困境
面向終端市場的銷售階段中，客商間的博弈也圍繞著誰最先放棄惜售，讓價出貨展開。即使存在向果農補貨帶來的波動，客商採購成本基本確定且整體穩定。
客商的惜售、挺價情緒往往堅持到清明前不受動搖，因為還有時間就有希望，售價跌破成本的可能性就低。清明後如果仍有大量庫存，貿易商爭相清庫，容易形成價格踩踏，最終引起市場價格大幅波動。
因此，在消費端冷清，損失註定的前提下，處於囚徒困境中的客商誰都不願意先損失，最終只能在價格的雪崩中損失殆盡。
綜上所述，無論是果農還是客商，惜售最久的從業者往往不能成為勝利者，在蘋果整體供大於求的環境下積極走貨才是上策。
3. 陰森森雨濛濛，圍繞天氣災害的上行行情
9月20日下午，陝西富縣、洛川地區受冰雹災害。洛川縣城周邊、富縣和延長的個別鄉鎮受影響較重，整個陝北都有零星冰雹，造成了直接損失。冰雹對於正處於摘袋期的蘋果造成不可逆的傷害，影響強度無疑較強。雖然冰雹覆蓋的種植面積比例較小，無法造成大幅減產，但本次受災區域是優生產區，蘋果的入庫率較高，優生區受損，造成西北蘋果質量一定程度下滑。
除去富縣、洛川等優生產區受災，陝西省於九月下旬天氣陰雨綿綿，少見陽光，導致新果下樹前上色情況較差，同時造成摘袋下樹進度偏慢。
這次冰雹災害引起了市場對於本產季新果質量的關注。山東產果的果鏽問題較嚴重，陝西產果果徑較小等問題紛紛出現在聚光燈下。基於本產季優果率偏低、入庫數量將偏低的邏輯，蘋果期貨進入了上漲的快車道。
本產季下樹偏晚，市場好貨供給偏緊，國慶後收購行情偏強。開秤價格略高於預期，客商積極採購偏緊的好貨，導致好貨價格強勢，好貨差貨的價格分化較嚴重。以棲霞市場80#紙袋一二級條紅蘋果為例，主流成交價格自10月8日2.85元/斤上漲至3.2元/斤，漲幅約為12％。
霜降過後出現搶貨情況，導致現貨價格堅挺，好貨價格繼續上浮。客商積極炒貨，進一步推動價格上漲。現貨市場的強勢行情為蘋果合約注入了強勁動力，推動期貨價格快速上行，以蘋果2201合約為例，10月月度漲幅高達22％，一度上探8550的關口。
這一上漲行情隨著11月初庫存資料的公佈而結束，在前期種種減產、質量問題的重重渲染下，本年度新果庫存似乎高於市場的預期。庫存壓力較高為期貨價格帶來了較為明顯的上行壓力，將期貨行情拖入橫盤震盪。
4. 惜售再起，產銷區倒掛
本產季前期客商採購好貨積極性強。本產季新果質量屬於近年最差，其中陝西產區質量問題尤為嚴重。因此，客商紛紛前往山東產區採購好貨，客商對於好貨採購競爭較為激烈，出現放鬆採購標準的情況，因此果農對好貨的惜售情緒被激發。由於西北產區客商流失明顯，果農被動入庫情況較多。
隨著山東採購進度進入尾聲，部分客商炒貨積極，在山東周邊副產區採購轉存至棲霞等主產區。用於加工出口的中小果成交較好，客商採購積極。山東果農受較良好成交行情影響，惜售情緒進一步維持，不願現價出貨，該階段山東產區冷庫貨受貨主惜售情緒影響基本無法達成交易。
部分未完成計劃採購量的客商迴轉西北產區採購。市場對陝西產區低價的地面貨接受程度良好，利潤豐厚，促進客商積極直銷市場，發貨量較大。因此，從業者看好後期市場行情，惜售情緒提高。
在地面貨剩餘逐漸減少，市場貨源轉向冷庫貨的過程中，產區果農惜售情緒普遍，報價普遍較高。陝西產區冷庫主要出貨為客商自存貨，部分冷庫出現拒絕客商看貨情況。山東產區冷庫受到果農惜售、抗價的影響，出貨受阻嚴重。產區惜售情緒相當高漲，對後市行情期望較高。
銷區市場消費行情隨著廉價地面貨的售盡而趨於平緩，與產區高漲情緒並不一致。且先前提到的柑橘等替代品也逐步上市。根據我的農產品資料，廣西砂糖橘好果初期價格在3.5-4.0元/斤，價格隨著上量的進行，下滑至2.5-3.3元/斤，與上一產季同期相比略弱。較為廉價的砂糖橘對後市蘋果的消費可能造成較為明顯的衝擊。另外，為聖誕節、元旦準備的國外訂單也基本結束，採購成本偏高，出口用貨源成交量放緩。
產區惜售、抗價普遍且強烈，似乎希望今年能一轉近兩年產業的頹勢。然而產區走貨緩慢，替代品的強烈衝擊即將到來。產銷區倒掛的情況，對2022年的蘋果行情帶來了一絲陰霾。2022年的行情將圍繞著消費端展開，庫存去化情況是博弈的重點。
二、 供需問題展望
本產季蘋果的主要替代品柑橘類水果與2020產季一樣量大價廉，而蘋果自身產量或庫存並未出現2018產季的大幅減產。宏觀角度上，疫情依舊肆虐，居民消費能力較2020產季並未有明顯的提升，部分出口訂單受疫情影響違約。因此，蘋果的消費並不能獲得質的飛躍，而庫存壓力雖較2020產季減輕不少，但仍明視訊記憶體在。本產季消費端帶來的去庫速度將是反映2020產季後半段慘淡行情會否重複的主要指標。
5. 供大於求趨勢不變，消費難以騰飛
5.1. 理智看待天氣減產邏輯
市場往往堅定支援惡劣天氣造成減產的邏輯，然而實際上，惡劣天氣並不能保證引起蘋果產量的下滑。
以20/21產季為例，部分已經進入坐果期的產區遭受寒潮侵襲，我們一度認為陝北優生產區遭受嚴重凍害，減產恐難逆轉。進一步導致西部產區約30％以及全國整體產量約10％的下降。實際的產量卻不減反增，該產季的產量達到了2015年以來的最高值4406.61萬噸，較19/20產季增加了約3.9％。
同時我們也需要承認2018年的大幅減產的確是源自於甘肅、陝西地區蘋果在開花期遭受的大面積凍害。
因此，當我們觀察到產區出現凍害等惡劣天氣時，需要較為冷靜地去分析目前產區新果所處狀態，受災後果，凍害覆蓋範圍等資訊，而不是簡單粗暴地堅信產區受災，本產季必將減產的邏輯。
5.2. 供給充沛情況難以撼動
產量與種植面積和單產呈正相關。種植面積方面：
傳統產區的山東、山西、河北、河南、遼寧五省的種植面積在近年整體穩定。
對於新興產區的陝西、甘肅兩省，種植面積長期上呈上行趨勢，種植結構的最佳化調整將同時進行。低效產能逐步退出，更多種植園轉向現代化種植，總體種植效率將獲得提升。我們認為在可見的未來裡，新興產區的產量將保持穩定，產果質量將逐步上升。
新疆、四川、雲南作為自然條件適宜的潛力產區，種植面積近年有較明顯的上升。但由於基數較小，對於全國種植面積總量影響較小。另外，這些省份受地域限制等因素影響，實際可種植面積有限，限制了上限。
因此，我們同樣認為全國種植面積總量與上一產季相差無幾，在可見的未來內上升幅度有限。
從單產來看，隨著技術的進步和果園樹齡結構的不斷最佳化，單產在可見的未來裡將維持較高增速。
山東地區仍是主要產區中蘋果單產最高的省份，且單產仍維持穩定增長。然而，受限於喬木種植為主的環境，山東產區整體產量增長潛力相對有限。而對於甘肅、陝西等新興產區省份，當地大力開展矮砧密植技術與配套的農業工業化手段的推廣，一方面本身管理水平提升，另一方面後發優勢顯現，未來將逐步接近山東地區的單產水平。
考慮到種植面積企穩，單產水平的穩定發展，未來的幾年內，總體蘋果供給將始終保持充沛狀態。
5.3. 庫存結構總體穩定
本產季庫存高點較20/21產季有較大幅度下降，降幅約為20％。在我們假設產量與20/21產季接近的前提下，庫產比約為20％。本產季庫產比雖然較近年高點有所下降，仍明顯高於近年減產最嚴重的18/19產季。
庫存數量的下降一方面是因為本產季各產區普遍受天氣的負面影響，造成了果徑偏小、果鏽偏多等質量問題，使新果質量屬於近年最差。因此，值得入庫的好果相對較少。另一方面，市場對於價效比較高的貨物需求良好，其中甘肅產區高質量新果與陝西的低價地面貨尤其受歡迎。良好的利潤促使了產區從業者選擇直銷市場而非入庫。
庫存結構方面，本產季庫存結構與2020產季保持基本一致，山東佔比略減，陝西與其他產區略增。考慮到陝西優生產區受冰雹影響，對優果率負面影響較大，我們認為陝西庫存佔比不減反增是因為果農普遍惜售，不願接受客商壓價採購，自行入庫的情況較多。
6. 逃不出的莫比烏斯環，本年庫存會否再次壓垮現貨
本產季庫存雖較20/21產季有所減少，但高於市場前期預期。產區對好貨惜售情緒與20/21產季類似，較為普遍，可能再次拖累銷售節奏。庫存壓力可能在進入2022年後轉換為較大的銷售壓力，導致2021上半年的弱勢行情重演。
6.1. 本產季庫存概述
市場一度預期本產季產區受天氣災害而減產嚴重，但11月初的庫存資料給出了全國庫存881.25萬噸的結果。本產季初始全國庫存明顯高於減產最嚴重的18/19產季同期庫存570.28萬噸，與17/18產季同期庫存957.99萬噸最為接近。市場對於嚴重減產的預期落空了，先前強勢的上漲趨勢收到高庫存的壓制，期貨行情進入橫盤震盪。
本產季庫存高點911.03萬噸於2021年11月11日達到，同樣遠高於近年減產最嚴重的18/19產季庫存高點604.96萬噸，最接近17/18產季庫存高點971.12萬噸。因此，本產季庫存數量最接近17/18產季。
6.2. 本產季庫存特性
本產季入庫進度除甘肅產區受疫情影響，整體較快。本產季到達庫存高點為11月11日，明顯早於17/18產季的12月7日，約早了4周。本產季達到庫存高點日期距離春節與清明節等關鍵節點的時間較17/18產季更長。
但另一方面，產區從業者惜售情緒強，普遍看好後期行情，尤其看重好貨。果農入庫多，抗價情緒較強，使客商以更謹慎的態度採購果農貨。截至12月中上旬，市場走貨速度相對平緩，且冷庫發往市場的多為客商自存的低價貨，產銷區倒掛。
6.3. 庫存壓力對現貨價格的影響
以20/21產季與17/18產季為比較物件，二者的庫存剩餘比例在春節前後與清明節前後均有著明顯差異。其原因是20/21產季普遍的惜售情緒拖慢了走貨節奏。而庫存剩餘比例反映了當前的庫存壓力。我們認為庫存剩餘比例在清明前後的明顯差異造成了現貨價格在清明前後的走勢分化。
惜售情緒在宏觀消費環境較差時可能引起價格快速波動。高於預期的庫存成為11月中上旬壓制盤面的主要利空因素，而產區惜售情緒高漲成為近期價格的支撐。而進入2022年，庫存壓力則是高懸的達摩克里斯之劍，一旦落下，造成客商踩踏出貨，將重演今年上半年的踩踏式出貨行情，拖動期貨價格大幅下行。
6.4.庫存去化的預測
蘋果庫存壓力去化的兩大高峰便是春節消費期和春夏消費季。而春節消費期的庫存壓力走勢將是最直接預測本年度行情是否會崩盤的指標。如何界定庫存壓力去化？我們需要分析庫存去化速度在什麼情況下能夠支撐起盤面，什麼時候又是落下的達摩克里斯之劍。
我們設定以下假設的去庫情形：情形A：以庫存資料最為接近的17/18產季去庫速度計算；情形B：以同樣惜售情緒較強的20/21產季去庫速度計算；情形C:以近年平均去庫速度計算。為了解決不同庫存水平下，去庫速度不一致的問題，我們以去庫量佔庫存高點比例來計算實際的去庫速度。
本產季情況較為特殊：雖然情形A的庫存資料與本產季最為接近，但是由於本產季惜售情緒相當普遍，其中對好貨惜售尤其強烈。較難想象目前從業者普遍挺價、抗價的態度能快速轉變。因此，我們認為情形A這一理想的去庫速度發生的可能性相對較低。
情形B代表的20/21產季的惜售情緒相當強烈，嚴重拖慢銷售節奏。最終導致實際的庫存去化速度慢於我們在2020年蘋果研究年報《弱水三千，一瓢就夠》中預測的最差情形。對於本產季，我們預測實際去庫情形將有較大可能介於情形B與情形C之間，在嚴重惜售情況下去庫速度可能接近甚至慢於情形B。
7. 蘋果需求結構
7.1. 蘋果進出口概況
我國蘋果出口目的地以周邊國家為主，出口市場仍集中於低端的東南亞市場。我國蘋果出口的季節性較強，出口高峰集中在每年的一季度和四季度。
新冠疫情出現反覆，對進出口帶來較強的不確定性。一方面，各國加強管控，進出口受衝擊，物流和運輸費用高企，已出現部分交易商違約放棄貨物的情形。新冠疫情對於供應鏈的影響短期內無法消退，對出口有較深遠的影響。
另一方面，疫情增長了東南亞消費者需求。根據我的農產品網新聞，菲律賓消費者在疫情期間購買水果提神並攝入水分，加上當地生鮮電商平臺快速發展，提供了更多便利。另外，進口蘋果、橙子等水果較菲律賓本地水果擁有價格優勢，導致了菲律賓進口水果猛增。由於供應鏈惡化，菲律賓進口商傾向於從鄰近國家進口水果，2020年中國對菲律賓水果出口大增80％。
因此我們預測21/22產季蘋果整體出口量與20/21產季接近。
進口方面，近年由於國內蘋果產量穩定高企，本產季的蘋果進口量難以較20/21產季有質的飛躍。
7.2. 替代品-柑橘類水果衝擊依舊
由於本產季各產區天氣總體適宜柑橘生長，種植面積整體呈增長態勢，本產季柑橘類水果的產量將較2020產季小幅增產。
另外，容易剝皮、更受消費者喜歡的柑橘品種的種植面積增長迅速，其中，沃柑由於最受市場歡迎，種植面積增長有持續的趨勢。而不易於運輸儲存，或市場銷量較差的品種的種植面積增長逐漸放緩，為更受歡迎的品種讓路，進一步提高了柑橘類水果的競爭力。
本產季柑橘新果開秤價格大致與2020產季一致，同樣屬於量大價廉的行情，整體偏弱執行。本產季沃柑上市時間提前，預計和砂糖橘同樣在12月中旬大量上市。我們預測砂糖橘、沃柑等柑橘類水果在本產季的12月至次年5月的漫長消費區間內，將對蘋果有較強的替代性，對蘋果消費行情有較大沖擊。
三、 蘋果期貨交易思路和策略
8. 價格中樞波動範圍
【21/22產季合約】7500-10000
【22/23產季合約】5000-8300（假設未發生惡劣天氣 ，下樹之前）
9. 近月合約操作思路及策略
近月合約以2205為代表，我們認為整體趨勢向下。關注春節前後、清明節等關鍵節點的庫存剩餘比例和現貨價格。
雖然我們認為最終實際的庫存去化速度接近理想17/18產季的可能性較低，但並非不可能。由於人工及運費較低，客商提前在12月初便開始為聖誕、元旦等節日備貨，冷庫出貨加快的時間提早，且客商計劃備貨量增加較明顯。這一情況提高了傳統消費旺季期間去庫情況良好的可能性。
若1月底全國庫存資料處於情形A和情形C之間，我們認為本產季銷區市場冬季節日採購備貨期間的消費情況整體較為良好，屬於近年較高水平。庫存去化的迅速反映了果農和客商對於不再惜售，提高走貨節奏達成了一致。
此外，庫存資料越接近情形A（1月底全國庫存約650萬噸），我們認為惜售情緒消失越明顯，春夏消費期行情樂觀的可能性越高。本產季消費需求旺盛，走貨節奏快，庫存快速去化，庫存壓力將從利空因素轉為體現良好消費的支撐因素。我們認為此類情況下可以提前逢低佈局，跨期套利策略推薦多近空遠的牛市套利策略。
另一方面，若庫存資料處於情形B和情形C之間，則本產季銷區市場冬季節日採購備貨期間庫存去化速度較為緩慢。從業者仍普遍抱持惜售情緒，銷售節奏受拖累，後期庫存偏高將帶來更高銷售壓力。
若庫存資料越接近情形B（1月底全國庫存約790萬噸），我們認為春夏消費期行情蕭條的可能性更高。同時，需要注意客商情緒的轉變，客商放棄挺價、惜售時將帶動一輪下行行情。銷售壓力若在清明節前後仍居高不下，將帶來類似20/21產季的現貨價格滑坡。另外，本產季果農貨較多，且果農目前惜售情緒較強，現貨市場波動可能大於往年。我們認為此類情況下可以提前逢高佈局，跨期套利策略推薦空近多遠的熊市套利策略。
若庫存資料貼近近年平均去庫速度情形C（1月底全國庫存約730萬噸），我們認為庫存壓力屬於近年平均水平。不高不低的庫存水平較難直接作為矛盾的核心，需要關心如大雪天氣影響出貨等額外因素。單邊策略建議以觀望為主，等待新的故事出現。
10. 遠月合約操作思路及策略
遠月合約以2210為代表，由於目前缺乏新季蘋果的生長資訊，沒有具體可控的操作依據。然而根據目前供大於求的趨勢難以撼動，以及新季產區不出現極端天氣的黑天鵝事件的假設下，新季蘋果的供需關係應該比本產季更加鬆弛。
本產季優生產區遭受冰雹災害等事件一旦發生，長期缺乏故事炒作的資金很有可能一擁而入，推動強勢行情。正如前文敘述的，我們需要冷靜看待惡劣天氣對最終產量或入庫數量的影響。一方面，我們需要承認，2018年4月初在西部各產區出現的嚴重凍害的確造成了蘋果的嚴重減產，並引爆了當年期貨合約的強勢上漲行情。另一方面，近兩年對於惡劣天氣減產的炒作最終並未兌現在最終產量和庫存數量上。
2022年時間上最早發生的潛在惡劣天氣是倒春寒，倒春寒一般發生在3月下旬到4月上旬，而蘋果開花期一般集中在4月中旬，往往沒有交集。然而2018年的倒春寒之所以影響尤其深遠，一是由於該年2月溫度明顯偏高，暖春導致了花期提前。二是因為倒春寒發生的時間恰好匹配了開花期。因此，我們需要關注是否出現花期提前的跡象，若出現花期提前的跡象，我們需要緊密關注產區天氣是否出現急劇降溫。
其次，我們需要關注惡劣天氣覆蓋的廣度，廣度越大，減產預期自然越強。即使本產季9月發生的嚴重冰雹災害，然而由於覆蓋範圍集中在洛川、延安地區，兩地區產量佔全國比重不超過11％，實際影響較小。最終也造成了本產季實際入庫數量並未如前期市場預期般大幅減少。
綜上所述，我們需要冷靜看待惡劣天氣與減產預期引起的強勢行情，一方面我們可以透過長期跟蹤儘可能提早佈局，另一方面也需要意識到這一強勢行情若要長期維持則要求足夠大的影響。
遠月合約不確定性較強，目前基於供需鬆弛的假設，我們建議逢高佈局，關注產區天氣情況，終端市場消費情況。而看空遠月合約的風險點包括：倒春寒為代表的惡劣天氣推動的減產炒作，本產季現貨消費良好引起對下一產季的良好預期，疫情對出口等需求方面帶來的不確定性。
本文源自CFC農產品研究
