12月1日科創板IPO受阻的佛山藍劍電子創業板IPO被受理。公司轉戰創業板後擬募集6.0151億元，用於半導體封裝測試擴建專案（5.44億）和研發中心建設專案（0.58億），募集資金比科創板多了1個多億。
公司的科創板之路比較曲折，2020年6月29日受理，12月31日上市委會議透過，今年3月份提交註冊，但間隔了5個月後，8月2日宣告終止註冊，原因歸結於一點：缺乏硬核技術。
資料來源：藍劍電子科創板IPO歷程，上交所科創板，阿爾法經濟研究
傳統封裝佔主導，為何氣派科技科創板捷足先登？
藍劍電子的主營業務是封裝測試，主要為三極體、二極體和MOS管等分立器件和LED驅動IC、DC-DC、鋰電充電保護IC等電源管理晶片提供TO、SOT、SOT、DFN、QFN等封裝業務。招股書顯示，公司分立器件產品涉及30多個封裝系列，3000多個規格型號；積體電路領域產品涉及SOT、SOP、DFN和QFN等封裝系列和20多個系列。
資料來源：藍劍電子產品及技術（1），公司招股書，阿爾法經濟研究
資料來源：藍劍電子產品及技術（2），公司招股書，阿爾法經濟研究
值得注意的是，藍劍電子官網顯示，其產品中分立器件除了二極體、三極體和MOS管，還有閘流體/可控矽和IGBT。技術上公司可為客戶提供IGBT單管TO封裝、SOT封裝等技術，積體電路方面擁有EEPROM、運放等產品封裝技術（SOP-8封裝EEPROM和運放），而上述相關產品在金元證券出具的招股書中並未包括，資訊披露存在遺漏。
資料來源：藍劍電子產品，公司官網整理，阿爾法經濟研究
封裝技術上，藍劍電子主要是SOT等傳統技術，在金屬基板封裝、功率器件封裝、半導體/IC測試技術等方面申請了一系列專利。先進封裝上公司主要是掌握了Flip-Chip即倒裝封裝技術，在焊接技術、框架平整度、全連線技術等方面積累了豐富經驗。公司掌握的DFN/PDFN、TSOT等封裝技術算不上先進封裝技術，SIP倒是一種相對先進的技術，未來OSAT廠商會憑藉其更短的開發週期、較高的良率、較低的開發成本和封裝角度具有更高的整合度、較好的相容性、較小的物理尺寸等優勢，成為一種頗具發展潛力的封裝技術。不過目前藍劍電子SIP屬於初窺門徑，談不上優勢可言。
資料來源：先進封裝技術路線圖券商研報，阿爾法經濟研究
截止2020H1，藍劍電子先進封裝營收所佔比例僅為2.41%，傳統封裝技術營收佔比仍然占主導地位，公司仍然擺脫不了靠傳統吃飯的形象：
資料來源：藍劍電子先進封裝營收佔比，科創板第一輪反饋，阿爾法經濟研究
實際上從公司申報科創板IPO開始，技術水平偏低的標籤已經被貼上了。
今年6月份氣派科技（688216.SH）成功登陸科創板。氣派科技業務與藍劍電子類似，均從事積體電路封裝測試業務。技術上氣派科技也擁有DIP、SOP、SOT等傳統的封裝技術，營收上這些傳統技術佔比也超過了90%。
為何氣派科技能上市，而藍劍電子就不可以呢？
用氣派科技的話說，其憑藉在SOT、SOP等傳統的封裝技術上的深入理解，對這些封裝技術進行再解析，並自主定義出了新的封裝方式Qipai、CPC系列，大幅縮小了傳統封裝技術的體積、大幅降低了成本，焊接難度低，封裝效率高，形成了差異化的競爭優勢。
資料來源：氣派科技特色技術，公司招股書，阿爾法經濟研究
目前藍劍電子不具備對傳統封裝技術再定義的能力，這與其薄弱的研發能力也有關。
研發投入不滿足科創板要求，研發團隊拼湊痕跡明顯
2018-2021H1藍劍電子研發投入分別為0.22億元、0.28億元、0.28億元和0.16億元，累計超過6000萬元，看似滿足了科創板對擬申報公司“最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上”的要求。但從比例上來看，公司研發費用率自2019年以來持續低於5%，並不滿足“最近三年研發投入佔營業收入比例5%以上”的要求，聯想集團這一比例過低也被吐槽。
研發團隊方面，報告期內公司研發人員人數持續增加，截止2021H1已經達到150人，但核心技術人員僅有6人，且這六人均來自曾經的無線電四廠，屬於一家人，缺乏具有國內外一線大廠從業經驗的研發人員。
資料來源：藍劍電研發人員，公司招股書，阿爾法經濟研究
報告期內研發人員薪酬為907.22萬元、987.90萬元、1256.60萬元和924.07萬元，2018-2020年研發人員平均薪酬為11.20萬元、8.16萬元、9.31萬元。2019年公司研發人員薪酬8.16萬元，竟然低於佛山市城鎮非私營單位就業人員8.55萬元的平均工資，已經被芯智訊等半導體自媒體等質疑。今年上半年，研發人員平均薪酬為6.16萬元，全年估計超過12萬元，已經處於歷史最高了。
2018-2020年氣派科技研發費用為0.22億元、0.28億元和0.35億元，佔營收的比例為5.77%、6.64%、6.39%，研發費用累計超過6000萬，投入比例上也高於藍劍電子，也符合科創板申報要求。
在員工薪酬方面，氣派科技全部人員平均薪酬7-9萬之間，其中核心骨幹人員平局薪酬已經由2017年的13.18萬元增長至2020年的17.99萬元，要遠高於藍劍電子研發人員的平均薪酬：
資料來源：氣派科技人員平均薪酬，公司招股書，阿爾法經濟研究
可比公司來看，藍劍電子的薪酬水平是最低的。華天科技平均薪酬10萬左右，主要是公司總部位於天水，西北地區工資比較低。
資料來源：氣派科技與可比公司薪酬對比，公司招股書，阿爾法經濟研究
同時也可以看出，封測企業的薪酬還是普遍較低，長電科技最高也沒超過20萬，相比而言蘇州地區的設計公司月薪過2萬者比比皆是，比如廣芯微電子射頻積體電路設計經理月薪3-6萬，芯朋微類比電路設計工程師月薪2-3.5萬。
受教育程度方面，藍劍電子員工超過7成文憑專科以下，擁有本科及以上文憑的員工佔比僅有7.55%：
資料來源：藍劍電子員工受教育程度，公司招股書，阿爾法經濟研究
氣派科技的員工受教育程度同樣以大專以下為主，佔比接近70%，與藍劍電子類似。本科及以上文憑的員工數量佔比為9.8%，高於藍劍電子的本科及以上佔比：
資料來源：氣派科技員工受教育程度，公司招股書，阿爾法經濟研究
氣派科技位於深圳市龍崗區，藍劍電子位於佛山市，倆公司員工受教育程度及薪酬水平與公司所在地域有關。
研發人員方面，之前有媒體指出公司研發費用有拼湊痕跡。截止2021H1，公司研發人員150人，而擁有本科及以上文憑的為102人，也就是起碼至少有48名研發人員文憑為大專及以下。對比之下，氣派科技2020年研發人員195人，本科及以上人員數量為119人，也就是至少有76人文憑為大專或大專以下。這麼看來倆公司研發人員都有拼湊嫌疑。
科創板開市至今，上市委對申報企業科創屬性把控比較嚴，雖然已上市的企業不乏有研發投入不足、技術水平不硬核的現象。創業板目前略顯魚龍混雜，有些自身技術實力較弱的企業透過科創板實現了上市的目的。藍劍電子轉戰創業板，大機率還是可以成功上市的，但公司的技術實力、研發能力等仍然相對較弱，這是未來公司急需加強的地方。
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