美國沙發製造龍頭品牌核心面料供應商，“小而美”系列代表性標的，業績增長速度有望超預期！
投資要點
歷史覆盤：深耕美國市場，領跑裝飾面料行業美國市場佔比90%以上，深度繫結全美前十大傢俱製造商。公司自1994 年成立以來一直專注於裝飾面料行業，主要產品為裝飾面料及沙發套。公司2003 年進入美國市場， 2011 年成立美國子公司，目前90%以上產品直接或間接銷往美國市場，深度繫結全美前十大傢俱製造商，其中美國第一傢俱品牌Ashley 佔公司總收入的30%以上。
業績增長穩健，疫情之下展現韌性，盈利能力表現出眾。2016-2020 年公司營收/歸母淨利潤CAGR 分別為7.8%/13.9%，得益於大客戶較強的抗風險能力，20年疫情之下仍保持正增長。公司毛利率總體維持在40%左右高位，在控費能力持續改善之下，2020 年淨利率提升至28.4%。
制勝核心：何以繫結大客戶與實現高毛利率？
1)系統的設計流程，精準把握本土流行趨勢，提供一站式搭配方案。公司與全球20 多家知名畫稿公司合作，每年設計打樣面料款式數千款，在時尚性上引領全球市場，並根據“大家居”理念，為客戶提供沙發、抱枕、座椅、床品的一攬子配色方案。
2)持續攻克技術難題，推出新型功能性面料，拓展應用場景。公司產品技術指標如色牢度、抗拉強度、耐磨性等行業領先，為解決布藝沙發痛點，公司研發推出Sunbelievable 戶外系列、Neverfear 防汙系列、Z-CYCLE 環保系列三個代表性差別化產品，在客戶中具有較強不可替代性。
3)“國內全產業鏈+美國研發銷售”模式，最大化成本和交期優勢。公司在美國設立子公司承擔部分的設計研發和銷售職能，而境內公司承擔了所有的生產職能(但不限於生產環節)，較好地結合了兩者的優勢，不論是相對於美國還是中國的面料企業，均具有較強的競爭力。
4)突出的國際化運營能力，為客戶提供長期、深度的產品服務。20 年外貿經驗+全外籍的美國銷售團隊，得以快速、準確與美國客戶形成良性互動，積累了眾多高黏性客戶。
增長驅動：高質量擴產，量價利潤率有望齊升裝飾面料產能將從目前1650 萬米擴張至3150 萬米。近年來公司自有產能利用長期飽和，外協比例逐年攀升至2020 年的30%，對業績產生一定限制。募投產能將新增1500 萬米，預計22 年上半年投產，預計23 年100%達產。
外協轉移+高毛利新產品放量，公司有望迎來量/價/利潤率同步提升。預計公司外協比例將從高點的30%降至10%-15%之間，顯著改善經營質量；公司亦將持續享受大客戶集中度提升的紅利，新產能消化有所保障；此外，Z-CYCLE 和Sunbelievable 等高毛利新產品有望放量，公司利潤率仍有向上想象空間。
盈利預測及估值
預計公司2021-2023 年實現營業收入5.7/6.9/8.4 億元，同比增長15%/22%/21%；實現歸母淨利潤1.5/2.0/2.7 億元，同比增長10%/32%/30%，對應EPS 為1.40/1.85/2.41 元。現價對應PE 為19/14/11 倍。綜合考慮公司產業鏈一體化優勢，以及其在上下游的強議價能力，我們認為22 年合理估值為20+倍，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險，外貿環境惡化風險，疫情反覆風險。
中國天楹(000035)：海外技術&管理經驗內化 剝離URBASER資金充裕謀新篇
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理 日期：2021-12-17
國際化綜合環境管理服務商，資產剝離輕裝上陣再啟航。公司深耕環保領域15 年，借力全球領先的綜合環境供應商Urbaser，完成全球化的固廢全產業鏈佈局，2021 年，公司以14.70 億歐元出售Urbaser100%股權，剝離後公司主業迴歸垃圾末端處置、城市環境服務和環保裝備製造。
出售Urbaser 降低負債率，在手資金充沛盈利能力回升。Urbaser 買賣價差達3.2 億歐元，PB 下降安全邊際拔高。公司財務狀況迎三大轉變：
以2021Q1 為對照，1)商譽和負債率下降：商譽由54 億元降至0.4 億元消除減值風險，資產負債率下降25.40pct 至50.62%留出融資空間。
2)在手現金充裕：交易所獲現金用於償還債務減小財務壓力，餘留約60 億元可供業務拓展。3)盈利指標回升：毛利率提升7.85pct。
公司垃圾焚燒投運產能存翻倍空間，國際化優勢顯著擁抱境外藍海市場。行業剛性擴容十四五複合增速9%；垃圾處理費劃至稅務部門徵收，商業模式向C 端理順現金流改善；垃圾焚燒減碳效應顯著，CCER 碳價30 元情形下貢獻12%利潤彈性，企業有望透過碳交易降低補貼依賴度。
公司1)投運產能存翻倍空間：2020 年底投運產能1.1 萬噸/日，在建產能1.5 萬噸/日，籌建產能0.3 萬噸/日，近兩年迎來密集投產期，境內專案受新政影響小。2)橫向一體化優勢明顯：2020 年公司與錫林浩特市同時簽訂生活垃圾焚燒和餐廚處理專案，體現橫向擴張的協同性。3)領先技術&Urbaser 品牌助力海外自主開拓：掌握比利時垃圾轉化能源技術，積極開拓東南亞藍海市場，自主中標越南、新加坡等地專案。截至2020 年底，公司境外在手產能6300 噸/日居國內上市公司首位，在建專案中境外產能佔比42%，境外專案處置費優厚。
城市環境全產業鏈佈局，技術&管理經驗內化在手合同達百億。市場化帶動環服行業2019-2025 年複合增速15%，物業化強化資金&裝備&管理壁壘，促行業集中度提升。公司借力Urbaser 完成城市環境全產業鏈佈局，技術&管理經驗內化，2016~2020 年境內合同總額完成0 到100億元的突破，隨垃圾分類政策全國推進，公司訂單將加速積累。
等離子體處置醫廢替代空間廣闊，新能源產業佈局響應雙碳目標。公司等離子體技術全國領先且具備產業化條件，等離子體處置醫廢具有低汙染高效率的優點，環保標準趨嚴2022 年起醫廢處置排放限值縮緊50%左右，技術內驅&政策外推等離子體處置醫廢替代推廣可期。公司與如東縣簽署新能源產業投資協議，規劃光伏與風電等新能源專案開發、儲能專案研發、區域能源中心和網際網路平臺建設、零碳基礎設施平臺建設。
公司積極響應雙碳目標，搶佔未來全球零碳產業競爭的制高點。
盈利預測與投資評級：公司資產剝離後再度輕裝上陣，基於留存的三大主業，考慮Urbaser 並表部分，我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為7.02/7.98/10.05 億元，同增7.48%/13.66%/25.87%，EPS 分別為0.28/0.32/0.40 元，對應 21/18/15 倍 PE；剔除Urbaser 並表部分，可比口徑下2022 年歸母同增62.53%，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：專案建設進度低於預期，政策風險，匯率波動風險
得邦照明(603303)首次覆蓋報告：通用照明龍頭企業 積極佈局車載控制器新領域
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：凌晨 日期：2021-12-17
報告要點：
國內領先通用照明服務商，佈局車載照明新領域得邦照明產品涵蓋民用照明產品、商用照明產品及車載產品三大品類，與飛利浦、松下等知名企業建立長期穩定的合作關係的同時積極拓展海外業務，產品遠銷全球70 多個國家和地區，產品出口數量位居全國第二。公司在積極提升通用照明領域市場份額的同時，逐步向車載照明及車載控制器領域拓展，致力成為中國車載零部件行業的一流企業。
受益於LED 行業規模增長和兼併整合加劇，公司市佔率有望提升2021 年全球LED 照明產品的滲透率有望達到66.0%，市場規模有望達到8089 億元，國內市場的滲透率有望達到79.5%，市場規模提升至5825 億元。伴隨著行業的兼併整合加劇，未來公司有望憑藉產品研發和製造優勢提升市場份額。
海外需求恢復，海運壓力緩解助力公司產品出海公司的出口業務貢獻主要的收入來源，2021 年海運運力緊張對產品的出口造成負面影響。未來伴隨著海外市場對公司照明產品的需求恢復，海運壓力的緩解和海運費用的回落，公司將迎來業績拐點，產品有望加速出海。
內生外延並重，公司持續佈局車載業務
公司在通用照明領域積累的產品研發和生產經驗為公司進軍車載業務奠定基礎。公司車載業務主要分為車燈控制器(LDM)和電池管理系統(BMS)兩個板塊。其中，LDM 業務2020 年實現營收9000 萬元，持續突破日系頭部主機廠訂單；BMS 業務今年取得重大進展，獲得動力電池龍頭萬向一二三專案定點，主要供應德系頭部汽車品牌。同時，公司透過收購上海良勤和武漢良信鵬、成立子公司得邦智控，全面加強車載業務領域的產業資源佈局。
投資建議與盈利預測
通用照明領先地位鞏固，車載業務持續貢獻收入。未來伴隨著公司照明產品的加速出海以及車載控制器產品的量產，公司有望迎來業績的持續增長。我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為50.76 億元/60.50 億元/69.66 億元，同比增長12.61%/19.19%/15.14%。2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為3.88 億元/4.91 億元/7.33 億元，同比增長13.40%/26.57%/49.28%。對應2021-2023 年的EPS 分別為0.80/1.01/1.50，當前股價對應PE 分別為21.5/17.0/11.4 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
LED 市場競爭加劇風險、海運費用波動風險、車載專案落地不及預期風險
科沃斯(603486)公司資訊更新報告：短期資料擾動不改長期邏輯 看好雙品牌行業引領
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-12-17
雙12 期間增速不高主系資源投放減少，清潔電器需求旺盛，雙品牌持續引領我們測算雙12 期間公司整體GMV2.5 億(+20%)，市場份額40%。增速不高主因公司集中資源主打年貨節銷售、減少雙12 期間資源投放。公司研發實力強、品牌積澱深厚、智慧化引領行業，清潔電器需求旺盛，公司雙品牌引領優勢明顯。
維持盈利預測，預計2021-2023 年的歸母淨利潤20.9/28.7/37.2 億元，對應EPS為3.7/5.0/6.5 元，當前股價對應PE 為42.6/30.9/23.9 倍，維持“買入”評級。
公司掃地機需求旺盛無隱憂，2022 年價格帶拓寬或驅動收入高增長對於市場對需求的擔憂，我們預計雙11 後行業自清潔產品佔比達60%，需求旺盛。公司2021 年先推出全能基站款X1 佔領高階市場，2022 年預計將推出更低價格的X1 系列產品驅動放量。我們按3800 元均價和自清潔產品銷額佔比70%測算，預計2022 年科沃斯掃地機銷額+31%，市場無需過度擔心。且2022 年預計主賣X1 系列產品，相較N9+均價將有較大提升。科沃斯品牌定位高階，線下渠道拓展優勢明顯。海外表現亮眼，黑五期間科沃斯品牌美國線下銷額+189%。
洗地機業務高增長延續，產品力出眾或已形成品牌壁壘根據生意參謀，2021M11 添可洗地機阿里渠道GMV+167%。對於雙12 期間銷售，2021W49+W50(11 月29 日-12 月12 日)添可洗地機阿里渠道GMV+142%，12 月添可高增長趨勢延續。2021Q3 多個品牌進場洗地機賽道，但我們認為品牌打造非一日之功，添可或已憑藉其出色產品力和使用者群體形成品牌壁壘。預計2022Q1 新品推出可覆蓋更多場景，我們看好添可在2022 年保持份額領先優勢。
公司產品研發實力強勁，有望形成智慧化先發優勢公司智慧化方面引領行業。透過X1 掃地機平臺對喚醒次數、語音交流、家庭環境資料收集等方面持續迭代提升AI 智慧性，形成智慧化先發優勢。未來有望將人機互動變成掃地機主要使用方式，掌握品類定義權，鞏固高階品牌形象。
風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料上漲風險；匯率波動風險。
海爾智家(600690)點評：增資生活電器子公司 發揮三翼鳥場景協同作用
2021 年12 月15 日，海爾智家釋出公告：海爾智家擬向全資子公司青島海爾智慧生活電器有限公司(簡稱“生活電器公司”)增資35 億元，併成立智慧生活家電產業平臺。
投資要點
公司成立生活電器家電產業平臺，打造公司一級戰略單元1)海爾智家發力智慧生活家電業務從清潔產品、新興廚房產品、智慧家居產品和其他新興網器切入，全面打造健康烹飪、全屋清潔、環境舒適、智慧護理四大場景生態。增資資金主要用於生活家電產品的研發、製造、銷售、服務，以及數字化運營能力、人才團隊的建設。2)公司成立智慧生活家電事業部一級戰略單位，同時海爾集團副總裁解居志先生出任智慧生活家電事業部負責人，足以體現公司在智慧生活家電領域的重視程度。
實現公司內部協同，補充智慧家居生活場景
1)海爾生活電器家電產業平臺是公司家庭戰略落地的重要組成部分，是對三翼鳥居家生活場景的補充。截至2021 年12 月，公司已在全國開設了1073 家三翼鳥門店。2)公司將利用整體資源，為生活電器公司提供通用技術研發、營銷網路、數字化運營的支援，並透過三翼鳥平臺實現大家電與小家電的協同效應，，共同組成智慧家庭網路，打造全方位智慧家居生活場景。3)海爾智慧生活家電產業平臺將共享公司的研發、品牌、營銷、服務方面的優勢。
新興品類地位提升，為公司成長提供新動力
1)在消費升級的趨勢下，我們預計使用者對場景清潔度、舒適度、個護的要求提升，生活電器市場快速拓展。以吸塵器為例，截至21W48，吸塵器線上零售額累計同比+31.98%，線下零售額累計同比+12.66%(奧維雲網)。2)我們認為公司作為傳統家電龍頭，品牌優勢雄厚，研發力度向新興品類傾斜提升產品競爭力，同時公司透過三翼鳥平臺為生活電器引流，生活電器有望成為公司重要業績增長點。
盈利預測及估值
展望今年，內銷方面，隨著套系化推進、廚電與空調發力，卡薩帝將延續高增長勢頭，引領營收成長；同時透過數字化改造實現全流程提效，內銷盈利能力將迎來進一步提升。海外方面，公司透過高階創牌與運營提效，海外業務表現值得期待。我們認為，未來幾年公司全球化運營迎來收穫期，內外銷業務管理改善、運營提效，盈利能力將迎來持續提升，同時，公司透過智慧家庭、三翼鳥場景品牌佈局長遠，前景可期。綜上，預計公司 21-23 年 EPS 分別為1.37/1.59/1.84 元，對應 PE 分別為19x/16x/13x，維持買入評級。
風險提示
原材料價格上漲超預期；需求不及預期；市場競爭加劇
川能動力(000155)：2022年李家溝成唯一投產綠地專案 大股東謀篇佈局下的唯一受益方
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：晏溶 日期：2021-12-17
鋰礦對外依存度較高，李家溝有望成為明年唯一投產的綠地硬巖礦專案
我國川西鋰礦由於缺乏統籌管理和科學規劃，礦山基礎建設薄弱，導致優勢鋰礦開發利用緩慢，高度依靠進口，中國鋰礦對外依存度達到 85%。正是由於我國鋰礦對外依存度較高，行業在出現供給緊張情況時候，資源定價權完全由海外把控，截至12 月15 日，鋰精礦到岸價漲至2310 美元/噸，較年初上漲478%。鋰精礦價格大幅上漲，導致本輪供給緊缺帶來的漲價利潤大幅向上遊資源移動，澳礦基本上分得了鋰礦+鋰鹽加工產業鏈利潤的七成。與此同時，更重要的是產業鏈安全供應沒辦法保障，電動車行業作為中國實現碳中和目標的重要行業抓手，上游資源非自主可控，於行業的長期健康發展不利，所以加速四川鋰礦資源發開顯得尤為重要。四川目前在產鋰礦僅2 家，且產能相較海外鋰礦企業均偏小，融捷股份甲基卡134 號脈年產約7 萬噸/年，盛新鋰能金川奧伊諾礦產年產約7 萬噸，兩者相加年產約2 萬噸碳酸鋰當量。停產的黨壩鋰礦和德扯弄巴鋰礦因各種原因復產困難，唯有公司控股的李家溝鋰輝石礦正在積極建設中，有望成為明年唯一投產的綠地硬巖礦專案。在鋰精礦價格高漲的背景下，李家溝鋰礦建成投產後，將給公司形成積極的利潤貢獻。
參股磷礦拓寬新能源產業鏈，大股東動作頻繁川能有望受益
10 月28 日，公司公告稱，擬與四川路橋、比亞迪、禾豐公司共同出資，開發建設馬邊縣磷礦資源及磷酸鐵鋰專案，公司出資佔比20%，同時擁有20%的合資公司磷礦及產品的優先分配權。合資公司業務發展方向定位在以磷礦資源為基礎的新能源儲能行業，涉及磷礦開採冶煉和磷酸鐵鋰電池生產及銷售。老河壩磷礦礦層厚度最大、品位較高，處於我國優質磷礦區。根據2020 年馬邊彝族縣政府工作報告所示，馬邊縣已探明磷礦遠景儲量24.8億噸，是我國四大磷礦之一。磷作為鋰電材料不可或缺的一部分，隨著下游鋰電材料需求不斷增加，磷的需求同樣不斷上升，同時磷礦也是國家戰略性礦產資源之一。公司透過參股合資公司間接享有磷礦資源，對公司未來發展具有積極意義和推動作用，也符合控股股東和公司鋰電全產業鏈佈局的發展方針。此外，四川能投在今年下半年，分別與蜀道集團、蜂巢能源和寧德時代簽署戰略合作協議，與億緯鋰能開展工作座談。公司作為其旗下唯一上市的新能源產業運作平臺，未來將會有更多的新能源產業鏈的合作，公司在鋰電新能源的產業佈局將再次加速，也將支撐公司業績進一步增長。
風電、固廢為“盾”，助力鋰電“長矛”發展2021 年10 月28 日公司公告稱，公司發行股份購買資產並募集配套資產暨關聯交易事項獲得中國證監會核准批覆，11 月16日公告，川能環保取得《准予變更登記通知書》，四川能投持有的川能環保51%的股權過戶至公司名下的工商變更登記手續已辦理完成，標的公司成為公司的控股子公司。四川能投承諾，2021-2023 年川能環保累計淨利潤不低於5.02 億元，其中2021 年不低於2.15 億元。固廢並表後，將給公司帶來穩定的現金流貢獻。風電方面，2021 年新增裝機17.5 萬千瓦，合計裝機容量為92.2 萬千瓦。風電一直是公司主要利潤來源，且風電規模每年保持穩定增長，預計同樣將帶來穩定現金流入。至此風電+固廢的穩定現金流，有利於支援公司後續鋰電業務戰略擴張，從而實現可持續發展。
投資建議
公司作為四川國企，已經完成上游鋰礦+鋰鹽佈局，同時又擁有風電+固廢的穩定現金流支援。在四川，川能動力有望繼續發揮國企優勢，加速整合開發川西鋰資源，降低我國戰略性鋰資源對外依存度。大股東前瞻性戰略合作，有望為上市公司帶來更多深度合作，加速公司鋰電產業發展。基於鋰鹽價格加速上行，且供需缺口將持續，支援鋰鹽價格高位執行，我們假設2022-2023 年鋰鹽價格為稅前25 萬元/噸，鋰精礦價格為2500美元/噸，調整2022 年和2023 年公司業績預測。我們維持2021 年營業收入36.12 億元不變，同比增長80.9%，2022-2023年營業收入分別從61.85 億元、89.44 億元，調整為57.13 億元、89.88 億元，分別同比增長58.2%、57.3%；2021-2023 年歸母淨利潤分別從5.93 億元、13.61 億元、22.98 億元，調整為6.02 億元、12.09 億元、22.09 億元，分別同比增長292.9%、100.7%、82.7%，EPS 分別為0.42、0.83、1.52 元，對應2021年12 月15 日收盤價26.48 元，PE 分別為63.70/31.73/17.37倍， 維持“買入”評級。
風險提示
1、鋰礦建設進度不及預期，未能按時投產；
2、鋰資源價格下滑明顯；
3、鋰鹽業務收購及建設進度不及預期。
4、未來大股東在四川鋰礦資源整合開發不及預期。
