（報告出品方/作者：東方證券，李雪君，吳瑾）
1 精耕細作四十餘載，公司成長為綜合性廚電龍頭企業
1.1 品牌、品類佈局不斷完善，廚電龍頭企業未來可期
深耕產品、渠道四十餘載，公司成長為綜合性廚電龍頭企業。老闆電器前身餘杭縣博陸紅星五金廠 成立於 1979 年，隨後在 1987 年與航空航天所合作研製開發出我國第一代吸油煙機，並於 1989 年制定併發布中國第一部吸油煙機標準。步入二十一世紀，公司以“大吸力”油煙機為核心定位， 持續打造大單品，於 2009 年釋出“雙勁芯”系列吸油煙機，引領中國油煙機進入 17 立方米超大 排風量時代，進一步鞏固吸油煙機龍頭地位。2010 年，公司於深交所正式掛牌上市。在之後的十 年間借力於二級市場融資，公司逐步完善品牌佈局、拓展產品矩陣，目前已形成以“老闆”主品牌 為核心的覆蓋低、中、高階廚電市場的品牌佈局，同時於 2020 年提出三大品類群發展戰略，擴大 第一品類優勢、領先第二品類、穩步推進第三品類。
三大品類群齊發力，公司營收、淨利潤增速開始回暖。2011-2017 年公司營收規模快速增長，營 收、歸母淨利潤年均複合增速分別達 28.84%、40.87%。2018 年以來公司受上游房地產行業週期 影響，收入增速大幅回落，2017-2020 年公司營收、歸母淨利潤年均複合增速僅為 5.02%、4.36%。 2021 年以來，公司緊抓行業集中度提升紅利，以傳統廚電品類為主的第一品類群市場份額穩步提 升，以新興廚電品類為主的第二、三品類群實現快速突破，營收增速開始回暖。2021 年前三季度 公司實現營業收入 70.71 億元，同比增長 25.68%，較 2019 年同期增長 25.70%（CAGR=12.12%）； 同期實現歸母淨利潤 13.42 億元，同比增長 19.56%，較 2019 年同期增長 23.66%（CAGR=11.20%）。
1.2 出眾的盈利能力造就行業領先的 ROE 水平
公司 ROE、ROA 水平均處於行業領先行列。橫向對比來看，得益於自身出眾的盈利能力，公司 ROE、ROA 水平始終處於行業領先行列，2020 年公司 ROE、ROA 分別為 22.27%、15.54%，均 高於可比公司平均水平（18.95%、9.90%）。縱向來看，2016 年以來，公司 ROE、ROA 水平呈 現出逐年下滑的態勢，主要系公司工程渠道業務規模擴張、渠道不斷下沉，應收賬款週轉率與存貨 週轉率有所下滑所致。
公司盈利能力出眾，毛利率、淨利率均處於行業領先地位。相較於其他可比公司，老闆電器毛利率、 淨利率水平始終處於行業領先地位，2020 年公司毛利率、淨利率分別為 56.16%、20.76%，遠高 於可比公司平均水平（38.52%、11.34%）。我們認為公司盈利的優勢主要源於以下幾個方面：① 高階品牌形象深入人心，享受一定品牌溢價，公司是國內最早的吸油煙機生產廠商，產品始終圍繞 著中高階、“大吸力”等定位，品牌力相對較強，品牌溢價較高。②一、二級市場渠道滲透率高， 公司於一、二線城市起家，產品大多先於一、二線城市推廣、而後進行下沉，對應的顧客群體消費 能力更強，毛利率相對較高。③公司品類迭代速度快、創新能力強，以吸油煙機為例，自 2009 年 推出第一款超大吸力油煙機以來，公司在 6 年內實現四次風量升級，透過不斷提升吸力鞏固高階 定位，維持產品高毛利率。（報告來源：未來智庫）
公司銷售費用投放力度高，期間費用率處於行業較高水平。公司期間費用率整體高於可比公司，主 要系公司銷售費用投放力度高。2016 年至 2020 年間，公司銷售費用率始終穩定在 25%左右，其 中廣告宣傳費佔比較高，公司採取“高舉高打”的策略不斷提升自身品牌力。2019 年以來公司轉 換費用投放策略，提升廣告投放效率、加大渠道建設投入，銷售服務費佔比有所提升。2021 年上 半年公司進一步擴大銷售費用投放規模，2021 年上半年銷售費用率達 29.37%，同比提升 2pct， 針對蒸烤一體機、洗碗機等新興品類做了相關品牌、促銷投入（如舉辦中國洗碗機節），助力新興 品類快速實現突破。
工程渠道、下沉渠道規模擴張，公司資產週轉效率有所下滑。橫向對比來看，公司總資產週轉效率 處於行業較低分位、營業週期相對較長，2020 年公司總資產週轉率、營業週期分別為 0.34、176 天，週轉效率整體低於可比公司平均水平，主要系存貨、應收賬款週轉速度相對較慢。公司於 2014 年開始啟動渠道下沉工作，持續拓展三四線城市專賣店，由於公司收入確認的方式為終端銷售確認 收入，因而存貨週轉率隨渠道網路的擴張有所下滑；此外近年來公司工程渠道業務快速擴張，B 端 業務受到上游房企壓賬的影響，因此應收賬款週轉率相對較低且呈現逐年下滑的趨勢。
1.3 公司股權結構清晰、穩定，長效性股權激勵制度提升公司
長期競爭力 公司股權結構清晰、穩定，決策能力強。截至 2021 年 9 月末，任建華家族直接、間接持有公司 50.38%的股份，其中公司實際控制人任建華透過直接、間接持股的方式合計持有公司 37.76%的股 份，任建華配偶之妹夫任羅忠透過杭州老闆實業集團有限公司間接持有公司 12.42%的股份。公司 作為家族企業，股權結構集中、穩定，決策能力強。
公司推行長效性的股權激勵制度，助力公司長期可持續發展。自上市以來，公司先後於 2015 年、 2016 年、2021 年推出針對中高層管理團隊、核心業務（技術人員）的股權激勵計劃，其中 2021 年股權激勵計劃業績考核要求公司未來三年營業收入年均複合增長率均不低於 10%，每年扣非歸 母淨利潤均不可低於 2020 年歸母扣非淨利潤。此外，公司還於 2008 年、2015 年、2018 年實施 代理商持股計劃，將代理商利益與公司發展深度繫結，助力公司長期可持續的發展。
2 傳統大廚電市場規模穩定，新興品類步入高景氣時期
2.1 中國大廚電市場步入結構性發展階段，零售、工程、電商渠道齊頭並進
2018 年起中國大廚電市場規模轉為負增長，行業整體已步入結構性發展階段。大廚電行業是典型 的房地產後週期行業，2011 年之前，受益於上游房地產行業的高景氣度，行業始終維持著較高的 增速，2006 年至 2010 年大廚電銷量年均複合增速達 12%； 2011 年至 2017 年，伴隨著新房銷售的溫和增長，大廚電行業規模穩步擴張，六年間年均複合增 長率為 4%。2018 年以來受上游房地產行業週期影響，大廚電行業增速由正轉負，行業規模有所 萎縮，疊加 2020 年以來的疫情衝擊影響，近 3 年（2018 年-2020 年）年均複合增長率為-6%。在 行業整體規模有所萎縮的背景下，行業內開始呈現出結構性發展的特徵，以煙灶消為代表的傳統廚 電品類市場規模有所下滑，而以嵌入式廚電、洗碗機為代表的新興品類正在快速崛起。近 5 年，中 國油煙機、燃氣灶、消毒櫃銷量年均複合增速分別為-3%、-2%、-1%，同期洗碗機、嵌入式廚電年 均複合增速達 58%、15%。
分渠道來看，線下零售仍為大廚電行業的主要銷售渠道，電商渠道重要性快速提升。近 10 年來中 國大廚電行業在以線下零售渠道為核心的渠道結構基礎上，不斷拓寬銷售渠道，目前已經形成零售 渠道為主、工程渠道佔比趨穩、電商渠道快速發展的渠道格局。 2020 年中國大廚電行業中線下零售渠道、工程渠道與電商渠道零售量佔比分別為 38%、36%、 26%，同比分別增長-8%、1%、7%。隨著精裝房滲透率增速放緩，油煙機、燃氣灶等品類精裝配 套率接近 100%，工程渠道在全市場中的佔比趨於穩定；此外受益於消費者向線上遷移，眾多行業 新品牌、新品類以線上渠道為切入點進行佈局，電商渠道在大廚電行業中的重要性迅速提升。（報告來源：未來智庫）
2.2 成熟品類市場規模趨於穩定，市場格局逐步定型
（1）零售端：傳統大廚電市場規模趨於穩定，市場格局逐步定型。
零售渠道來看，煙灶消等傳統廚電品類市場規模逐步趨於穩定。近年來，由於上游房地產行業景氣 度下行，工程渠道持續對零售端造成擠壓，疊加整合灶等品類競爭力有所提升，以煙灶消為代表的 傳統大廚電市場規模呈現出小幅萎縮的狀態。其中油煙機、燃氣灶零售規模自 2018 年以來逐年下 滑，近 3 年（2017 年-2020 年）油煙機、燃氣灶零售額年均複合增速 分別為-8%、-4%。受 2020 年上半年低基數影響，2021 年上半年油煙機、燃氣灶增速由負轉正， 零售額分別同比增長 23%、15%，但相較於 2019 年同期仍下降 6%、6%。消毒櫃行業受益於低價 產品在線上渠道銷量大增，2020 年整體零售量增速由負轉正，同比增長 4%，同期零售額同比下 滑 3%。
傳統大廚電行業呈現雙足鼎立的市場格局，老闆電器、方太集團領先優勢穩固。傳統大廚電行業集 中度相對較高，老闆電器與方太集團的龍頭地位穩固，雙足鼎立的市場格局已基本成型。分渠道來 看，老闆電器與方太集團線上下渠道的領先優勢明顯，在油煙機、燃氣灶、消毒櫃三大品類中均穩 居市場前二，其中老闆電器在油煙機、燃氣灶、消毒櫃市場佔比分別達 28%、26%、21%；線上渠 道來看，由於線上渠道產品價格帶相對偏低，市場競爭更為激烈，老闆電器與方太集團在油煙機、 燃氣灶兩大品類上的領先優勢弱於線下渠道。
（2）工程端：傳統大廚電精裝配套量增速有所放緩，市場格局已基本確立。
傳統大廚電精裝配套率趨於穩定，工程渠道增速有所放緩。由於煙機、灶具精裝配套率已接近 100%， 提升空間有限，消毒櫃受其他嵌入式品類擠壓，配套率基本穩定在 30%左右，現階段傳統大廚電 工程渠道規模基本由房地產景氣度與精裝滲透率所決定。由於近年來精裝滲透速度減緩，大廚電精 裝配套量增速也有所放緩，2021 年上半年中國油煙機、燃氣灶、消毒櫃精裝配套量分別為 121 萬 套、119 萬套、43 萬套，同比分別下滑 12%、10%、7%。
老闆電器、方太集團在傳統大廚電精裝市場處於絕對領先地位。老闆電器與方太集團作為零售渠道 龍頭，依靠自身強大的品牌力、穩定的供貨能力以及一定的規模效應，始終處於大廚電工程渠道的 領先地位，兩極爭霸的市場格局已基本確立，其中 2021 年上半年老闆電器在油煙機、燃氣灶、消 毒櫃精裝市場中的佔有率分別為 37%、36%、32%，分別位居市場第一、第一、第二。（報告來源：未來智庫）
2.3 新興品類發展潛力大，市場格局未定，成為行業細分藍海
國產龍頭入局，高性價比產品助推中國洗碗機滲透率不斷提升
中國洗碗機市場步入快速發展期，“線上+線下”雙輪驅動的渠道格局初步形成。洗碗機於 20 世 紀末期進入中國，但並未迅速形成一定的市場規模，在整體規模基 數偏低的情況下，2006-2015 年中國洗碗機零售量複合增長率僅為 22%。近年來隨著洗碗機產品 形態初步確立、“嵌入式”成為主流形態，以老闆電器為代表的國產廚電龍頭企業參與競爭，推出 了更多適配中國廚房場景、解決中國本土消費者痛點的高性價比產品，產品容量更大、清洗效率更 高，中國洗碗機市場步入了快速發展的黃金時期，2020 年中國洗碗機零售量已達 197 萬臺，近 5 年年均複合增長率達 58%。目前洗碗機市場仍然以線下零售渠道為主，2020 年線下零售渠道佔比 達 56%；此外洗碗機作為新興品類，是各大品牌線上營銷的重點品類，電商渠道佔比也逐年提升， 2020 年洗碗機電商渠道佔比已達 42%，較 2015 年提升 13pct，“線上+線下”雙輪驅動的渠道格 局已初步形成。
西門子仍處於洗碗機市場領先地位，老闆電器後來居上，市佔率穩步提升。西門子作為最早將洗碗 機帶入中國的海外企業之一，憑藉先發優勢與成熟的產品技術，始終保持著洗碗機市場的領先地位。 近年來隨著更多的國產龍頭企業切入洗碗機領域，不斷推出更貼近本土化需求的高性價比產品，西 門子領先優勢正在逐步縮小，老闆電器等國產品牌後來居上，市佔率不斷提升。西門子 2021 年上半年線上、線下市佔率分別為 29%、45%，較 2020 年全年下滑 2pct、 13pct；老闆電器 2021 年上半年線下、線下市佔率分別為 4%、18%，較 2020 年全年分別提升 2pct、8pct。
高性價比產品不斷面市，洗碗機價格中樞開始下移，中端產品市場佔比大幅提升。洗碗機生產難度 大、技術要求高，成本也相對較高，頭部品牌西門子作為進口廠商享有一定品牌溢價，因而洗碗機 單價一直較高。近年來隨著洗碗機生產、銷售規模擴大，規模效應初現，以老闆電器、美的集團為 代表的國產頭部品牌不斷推出高性價比新品，如老闆電器線上下渠道主推的 WB735、WB751 均集 中在 6000-6999 元這一價格帶，市場整體價格中樞下移，中端產品佔比大幅提升。
中國洗碗機滲透率提升空間廣闊，預計未來十年洗碗機市場規模年均複合增長率可達 18%。餐具 清潔作為中國廚房中的痛點一直存在，但由於前期洗碗機單價較高，且洗碗機大多為“舶來品”， 幾乎沒有針對性解決中國廚房“鍋碗瓢盆”數量較多、種類繁雜的產品，洗碗機在中國的滲透率一 直不高，隨著國產品牌不斷推出解決中國消費者廚房痛點的 高性價比產品，我們預計中國洗碗機滲透率有望在未來十年穩步提升。我們假設到 2030 年中國洗 碗機零售市場配套率可達 20%（即五套裝修的房子中有一套配有洗碗機），工程端洗碗機配套率 達 30%（2021 年上半年為 17%），則 2030 年中國洗碗機銷量達 1010 萬臺，未來十年洗碗機市 場規模年均複合增速可達 18%。
受多功能機型拉動，嵌入式短期內有望維持高景氣度
新品拉動下，嵌入式廚電市場開始回暖，短期內有望維持高景氣度。嵌入式廚電在 2018 年之前保 持良好的增長態勢，彼時產品以單烤箱、單蒸箱為主，而後行業受房地產週期影響，規模增速放緩。 2020 年以來，以蒸烤一體為主的多功能廚電上市，為嵌入式廚電市場注入新的增長活力。
嵌入式廚電逐步由“單功能”向“多功能”轉型，蒸烤一體複合機助推行業量、價齊升。以往嵌入 式廚電以單烤箱、單蒸箱為主，2020 年以來各大廠商開始在線上、線下渠道主推蒸烤一體複合機 型，消費者偏好開始由單蒸、單烤轉向多功能。以線下渠道為例，2020 年線下渠道蒸烤一體佔有 率達 44%，同比提升 25pct，以蒸烤一體為代表的多功能機型在短期內推動了嵌入式廚電銷量的增 長。此外，多功能機型均價更高。（報告來源：未來智庫）
3 產品、渠道、營銷三架馬車拉動，公司長期可持續發展力出眾
3.1 產品端：傳統優勢品類基本盤穩固，新興高潛品類成為新的業績增長點
公司傳統品類市場地位穩固，新興品類佈局有望貢獻第二增長曲線。公司產品矩陣豐富，涵蓋了以 “煙灶消”為代表的傳統品類以及以洗碗機、嵌入式一體機為主的新興品類。在傳統品類方面，雖 然行業整體規模近幾年來出現小幅的萎縮，公司在煙灶消三大品類中的領先優勢明顯，市場佔有率 穩中有升。在傳統品類基本盤穩固的基礎上，公司近年來積極佈局新興品類，在洗碗機、嵌入式一 體機等高增速子行業中已有一定的市場影響力，新興品類有望為公司貢獻第二增長曲線。
公司傳統品類中高階定位穩固，長期享有一定的品牌溢價。公司作為國內最早的大廚電生產商之 一，憑藉先發優勢與過硬的產品質量，逐步成為國內知名度最高的專業化高階廚電品牌之一，公司 已連續 7 年入圍“BrandZ 最具價值中國品牌 100 強”，傳統品類中高階定位穩固。以油煙機為例。
公司開始加大市場教育力度，疊加出眾的產品價效比，市場佔有率迅速提升。在產品效能、價效比 出眾的前提下，公司與領先品牌的差距主要在於品牌力方面，即在消費者教育方面存在一些不足。 2021 年以來，在逐步完善洗碗機產品系列構建的基礎上，公司開始發力於市場教育，於 2021 年 4 月舉辦“中國洗碗機節”，並在終端搭配促銷等活動。隨著營銷力度的加大，公司洗碗機線下佔有 率迅速提升。
3.2 渠道端：以線下零售為根，逐步形成多元化渠道發展格局
以線下零售渠道為根基，公司目前已逐步形成多元化渠道發展格局。廚電品類安裝屬性較強，線下 代理商往往需要承擔安裝、售後清理等職責。此外公司線下代理商的角色開始由單一分銷商逐步轉 變為獨立對接工程渠道部門、成立創新渠道部門、做家裝業務的綜合型運營商。因此我們認為線下 零售渠道網路的廣度與深度是決定電商、工程渠道業務規模上限的重要因素。近年來公司以線下零 售渠道為根基，積極拓展電商、工程、創新渠道，已逐步形成了多元化的渠道發展格局。
歷經多次變革，線下零售渠道能力不斷增強
代理商模式加快公司發展速度，鞏固一二線市場優勢。公司早期依託於 KA 的高速發展而快速擴 張，但隨著 KA 規模變大、覆蓋率提升，品牌商議價能力不斷削弱，盈利空間受到擠壓。面對這一 局面，公司於 2005 年起大力推動代理商模式。公司最初採用分公司制度，在每個一、二線城市設 立分公司，分公司毛利歸屬於分公司負責人，公司向分公司免費發貨，在終端實現銷售後再回收貨 款。而後分公司逐步轉為代理商，這些代理商大多在公司內部經過多年輪轉才成為代理商，且通常 只獨家代理老闆電器一個品牌，因而代理商與公司的關係較為密切、體系更加穩固。同時公司以銀 創投資為載體，使代理商間接持有公司股份，有效降低“委託-代理”成本。依託於獨特的代理商 渠道模式，公司線下零售渠道快速發展，也在一、二線城市構建了堅實的渠道優勢。
套系化渠道打法推動公司渠道逐步下沉。代理商模式下，大多代理商精力集中於消費能力更強的 一、二線城市，缺乏渠道下沉的動力；此外由於下沉渠道存在層層加價的問題，終端價格過高，因 而公司在三、四線城市的推廣並不順利。據公司公告披露，2010 年在一、二級市場的渠道覆蓋率 為 80%、銷售貢獻率為 65%，而在三、四線城市的渠道覆蓋率為 55%，銷售貢獻率為 35%。2014 年起，公司提出“掘金城鎮化，深耕三四級”的口號，將三四級市場的專賣店建設情況納入代理商 的年度考核，並設定獎懲制度。同時公司積極推進城市公司制度，城市公司由二級經銷商與代理商 共同持股，繫結二者利益，有助於降低終端加價率，解決三四線城市層層加價的問題。此外，公司 還於 2012 年實施子品牌“名氣”的獨立運營，拓展鄉鎮市場，進一步深化渠道下沉，截至 2018 年，名氣鄉鎮網點已達 4493 個，2013-2018 年年均複合增長率達 72%。
三重效應共同支撐公司穩居工程渠道領先地位
公司各大品類均在工程渠道處於行業領先行列。憑藉公司在工程端的前瞻性佈局、過硬的產品質量 與較強的品牌力，公司在工程渠道的領先優勢穩固。分品類來看，2021 年上半年公司在油煙機、燃氣灶、消毒櫃、洗碗機工程渠道的市佔率分別為 37%、36%、32%、 25%，分別位居第一、第一、第二、第二。
三重效應支撐公司工程渠道長期維持領先地位。我們認為公司在工程渠道長期保持領先優勢的背 後主要有三大因素：①品牌中高階定位明晰，品牌影響力高。不同於瓷磚、地板等精裝配套品，廚 電是少數幾種直接展示出品牌 LOGO 的品類之一，品牌力在這一品類上對消費者有著更加直接的 影響，因而優質地產商更偏向與中高階廚電品牌進行合作。受益於此，老闆電器憑藉深入人心的中 高階廚電品牌形象，在工程渠道的影響力迅速擴大，成為行業龍頭。②佈局較早，先人一步搶佔優 質客戶資源。公司於 2009 年開始承接工程業務，在發展初期積極對接頭部優質企業，推動與萬科、 碧桂園、融創等企業的深度合作，享受一定先發優勢。③持續最佳化工程客戶結構，實現工程渠道的 可持續發展。公司在工程渠道發展初期，積極對接頭部企業，迅速擴大業務規模。近年來隨著頭部 企業增速逐步放緩，公司主動最佳化客戶結構，著力於發展中小地產商業務，中小地產商業務毛利率 水平更高、回款週期相對較短，公司工程業務開始由“量”向“質”轉型，可持續發展能力增強。
把握電商發展機遇期，積極最佳化客戶結構
公司緊抓電商快速發展機遇期，線上渠道競爭力強。公司最早於 2008 年開始佈局電商渠道，是行 業內最早進行線上銷售的企業之一，因而也有效地把握住了電商發展機遇期，在渠道發展初期就奠 定了自身的領先優勢。根據奧維雲網公佈的統計資料，2021 年上半年，公司廚電套餐、煙灶兩件 套、吸油煙機在線上渠道的佔有率分別為 29%、30%、17%，均位於行業第一；嵌入式一體機、嵌 入式洗碗機等新興品類也已具備一定的競爭力。（報告來源：未來智庫）
公司積極最佳化客戶結構，穩定自身盈利能力。近年來隨著電商紅利衰退、流量成本費用提升，公司 在推進線上渠道規模擴張的同時，積極最佳化、調整客戶結構，避免單一平臺銷售額過大，提升自身 電商業務的議價能力，穩定電商業務的盈利水平。
3.3 營銷端：品牌形象逐步向本土化、年輕化轉型
終端實施套系化銷售策略，以傳統品類賦能二、三品類叢集。公司於 2020 年開始在零售終端主推 “老闆四件套”，為消費者提供套系化、一站式的廚房解決方案。套系化的銷售策略有助於提升客 單價，同時充分利用自身在傳統品類中的優勢，將客流匯入洗碗機、蒸烤一體機等品類，提升新興 品類在發展初期的競爭力。
公司主打“中國新廚房”理念，突出本土化品牌特徵。公司營銷能力出眾，消費者教育能力強，早 年將“大吸力”打造成高階吸油煙機的代名詞，成功搶佔消費者心智。近年來，隨著公司產品矩陣 不斷得到補充，公司逐步成為綜合性的廚電企業，並於 2018 年起提出“創造中國新廚房”的全新 品牌理念，在各大品類新品營銷中突出中國特色，以本土化特徵作為賣點。公司透過這種方式向消 費者傳遞一種訊號，即公司從中國廚房的痛點出發來設計、生產產品，打造出新的品牌差異化。
公司實施品牌年輕化轉型，擁抱新媒體傳播新模式。2016 年以前，公司長期在央視黃金時段投放 廣告，逐步在消費者心中樹立起高階廚電品牌的形象。2017 年以來，隨著線下平臺的崛起，年輕 一代消費者成為消費主力，公司也開始推行品牌的年輕化轉型，於 2017 年底簽約舒淇成為品牌代 言人，此後公司積極擁抱新的傳播媒介，透過與綜藝節目合作，聯名明星 KOL，聘請年輕流量明 星等手段，更加直接地向年輕一代消費者輸出品牌理念，提升營銷效率。
投資分析
我們採用相對估值法對公司進行估值。本篇報告分別選取了華帝股份、火星人、浙江美大、億田智 能、帥豐電器等廚房電器企業作為可比公司。我們預測公司 2021-2023 年收入分別為 97.74/111.64/123.26 億 元 ， 同 比 增 速 分 別 達 20.2%/14.2%/10.4% ；歸母淨利潤分別為 19.29/22.93/25.31 億元，同比增速分別達 16.1%/18.9%/10.4%，對應的 EPS 分別為 2.03/2.42/2.67 元。可比公司 2022 年調整後平均 PE 為 19 倍。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站
