通訊行業2022年投資策略：5G組網完成，元宇宙啟動

（報告出品方/作者：太平洋證券/李宏濤）

1 21年回顧：前低後高，市場逐步恢復

2021年通訊指數前低後高，capex和應用驅動景氣

今年以來，申萬一級行業指數5個行業板塊漲幅超過20%。其中，通訊（申萬）下跌5.9%，表現低於市場，在申銀萬國28個一級行業分類中位列第17位。通訊板塊內可交易個股中，年漲幅前三為萬隆光電（107.26%）、*ST實達（104.96%）、億通科技（94.01%），年跌幅前三為ST凱樂（-77.80%）、瑞斯康達（-42.49%）、中嘉博創（-40.72%）。通訊指數前低後高主要驅動是6月份鴻蒙釋出驅動物聯網、元宇宙方向，7月份運營商集採。

通訊板塊持倉與估值預計超跌反彈

通訊（申萬）2021Q3機構持股比例為34.80%，處於2016-2021年5年來的歷史低位。2021Q3機構持股比例下滑幅度前三名為盛洋科技、億聯網路、新易盛，2021Q3機構持股比例前三名分別為長飛光纖、七一二、威勝資訊。當前通訊（申萬）市盈率（TTM）為35.38，2016年1月1日至今，估值處於底部區域，具有有超跌反彈的潛力。

運營商集採推後、運營商退市砸出黃金坑

運營商集採：受廣電資金限制的影響，6月700MHz 5G集採推遲；運營商對於光電線纜的集採價格和數量未達預期，光模塊內卷嚴重。運營商美股退市：1月6日，美國稱將推進中國三大運營商在紐交所退市；1月20日，三大運營商分別向紐交所書面要求復核退市決定；5月6日，紐交所駁回三大運營商的複議請求，維持退市決定。

2 22年策略：科技博弈的增量和新型資訊化底座

通訊業“十四五”：新基建、新應用、低能耗是主賽道

2022年5G基站建設仍處於高峰期。資料中心開始增速拐點。2023年邊緣計算、資料中心大規模建設。工業網際網路標識體系基本成型。 2023-2025車聯網、大規模計算、工業網際網路大規模發展。總5G基站數達到370萬站（26站/萬人），當前115萬，5G的大規模覆蓋，明年應當還是處於最高峰。 10Gpon大規模替換Gpon，1200萬個，約有 12億元需求。

中美技術關係再回不到從前，外圍和側翼協同高價值

全卡在光刻機：作業系統、伺服器人工智慧晶片、應用場景、5G專利都具備，等21年光刻機28nm突破； 5G建設不受影響：99%通訊裝置5G基站、光裝置、IP等可以使用28nm。當前7nm庫存夠用。中國啟用700M重耕不是 AAU是RRU、也不是mass mimo，用的5G空口技術，不用高階晶片；協同公司有價值：FPGA（紫光國微）、伺服器（紫光股份）、物聯網場景（華測、移遠）等。

東昇西落：FPGA與頭部裝置商協同，國產化2年三代進步顯著

全球曾有近60多家公司先後嘗試搶佔FPGA的高地，包括了英特爾、IBM、TI、摩托羅拉、飛利浦、東芝、三星等半導體巨頭，但是最終只剩下美國四家公司：Xilinx（賽靈思）、Altera（阿爾特拉，被英特爾收購）、Lattice（萊迪思）、 Microsemi（美高森美）。 2019年末Xilinx與Altera佔87%市場份額（Xilinx56%、Intel-Altera31%、Lattice3%），專利60+%壁壘很高。美國禁令使國產替代成為必然。賽靈思FPGA佔華為採購比例超過95%，國產替代成為必然。公司具有硬體+軟體系統+EDA工具和自有技術架構，與裝置商的技術協同帶來產品門數的極大提升和訂單量的急劇增加。（報告來源：未來智庫）

智慧基建：半封閉區間的物聯網+車聯網

交通部在全國測試車路協同，雙向車道50-100萬/公里投資（RSU7-8萬、雷達30萬、邊緣計算控制器3-6萬）、應用場景不明，難以驅動。單車智慧是可行的方向。（半）封閉道路是最有可能優先爆發的場景：港口、碼頭、物流園區、景區、運動場館等。2019年開始9省市13條路試點，交通部21年底做彙總評議。

智慧流量：資本驅動和切片網路需求，IDC/雲加速

網際網路巨頭投資驅動IDC發展：國內外大型網際網路公司資本開支繼續增長。阿里未來3年投資2000億元投向雲計算，騰訊未來5年將投資5000億。2021前三季度，北美四大雲廠商資本開支合計 845.49億美元，同比增長 41.26%。流量持續增長拉高IDC建設需求：21年底5G網路實現全國覆蓋，當前戶均移動流量超過10G，使用者數超過1.7億，富媒體、 ARVR、雲遊戲平臺正在搭建，切片式應用逐步落地。運營商投資向IDC傾斜帶來增量：中國移動傳輸投資在capex佔比從24%提升到26.8%，其中IDC/雲將佔16%約600億元。約增加5萬個IDC機櫃。中國電信雲業務收入將從58億增長到113億左右，實現翻番增長。

3 投資方向：基建邊際增量，應用賽道龍頭

主裝置：市場份額傾向國內裝置商，總體價值量提升

運營商啟動5G基站集中採購。中國電信+中國聯通5G SA 2.1G無線主裝置，採購總量共約24.2萬站。最高投標限價為205 億元。中國移動+廣電700M主裝置48萬站。加上3.5G與2.6G基站，全年約90萬站，比20年增長50%。向國內裝置商傾斜，中興通訊受益。我們判斷華為市場份額約61%，中興通訊超過31%，第三廠商（信科/愛立信）約8- 9%。愛立信在700M主裝置中的市場份額會有大幅度萎縮甚至某標包為0。中興的市場份額相對擴大。總體價值量提升。

主裝置：訂單數量增加和毛利率提升，帶來利潤增長

中興通訊：5G基站90萬站，中興微7nm基帶晶片部分自主、國產替代率提升， 5G基站市場份額將從20年的28%提升到 31%。促進中興通訊毛利率從34%提升到37%，預測全年淨利潤將超過65億元。2021年集採晚，運營商將友好首付款比例和付款週期，Q3業績體現。紫光股份：7月9日母公司紫光集團推進司法重整，股價壓制因素釋放。因為華為放棄伺服器市場，子公司新華三在運營商集採中標份額大幅度拔高超過30%，公司營收利潤拐點式增長；自研伺服器晶片加深護城河；預測集團改制後將剝離紫光數碼，成為純粹雲公司。

雲/IDC：資本驅動和切片網路需求，推動新基建加速

雲/IDC：頭部廠商和PUE控制優秀廠商具有更大機會

寶信軟體：公司2021年前三季度營業收入為74.05億元，同比增長23.63%，歸母淨利潤為14.15億元，同比增長率為 44.57%，均保持穩定增長。寶信軟體在水、電、能耗資源方面具有顯著優勢，並擁有自主承擔設計建設運營的能力，在 IDC領域佈局清晰，發展勢頭強勁。新華三（紫光股份）：ICT基礎設施領跑企業，產品線覆蓋全產業鏈，可提供一站式解決方案。紫光股份收購後成為該公司核心資產，是紫光股份營收和利潤的最主要來源。

物聯網模組：eSIM全面獲批，NB-IoT納入5G標準

eSIM全面獲批，物聯網加速滲透。目前三大運營商均已獲批在物聯網領域提供eSIM技術應用服務。eSIM體積小，且省去使用時的物理插拔，更利於物聯網終端裝置快速滲透。預計到2024年將達到8.75億，CAGR為27%。NB-IoT正式躋身5G國際標準。2020年7月，NB-IoT正式被接受為ITUIMT-20205G技術標準。疊加2G/3G騰退轉網的趨勢，NBIoT產業鏈發展有望進一步加速。