事件
10月20日，平安銀行公佈 2021 年三季報。公司前三季度實現營收/撥備前利潤/淨利潤 1271.9/905.5/291.4 億元，分別同比增長 9.1%/8.8%/30.1%。年化 ROE為 11.87%，同比上升 1.7 個百分點，業績持續高增長。
12月17日收盤，平安銀行股價17.57，當前平安銀行估值處於今年3%的分位值位置，之前多次低點也在17.5附近，會有不錯的收益風險比
業績點評
公司逐步進入盈利釋放期。前三季度 淨利潤同 比高增 30%（ 1Q21/1H21 為 18.5%/28.5%），增速為近年最高。考慮去年低基數影響，這一增速仍處於較高水 平。前三季度盈利貢獻拆分看：支出端貢獻大於收入端。收入端，量增價收之下， 淨利息收入維持平穩增長；非息收入有較快增長，主要受益於財富管理、信用卡 業務手續費的迅猛增長。支出端，成本收入比 27.8%，較為平穩。不良出清、風 險抵補充足的背景下，撥備計提力度下降（前三季度資產減值損失同比下降 1.2%； 信用成本為 1.72%，同比下降 38BP）。整體來看，撥備對利潤的正向貢獻較大。 今年利潤增速逐季度走高或表明公司當前存量不良處置穩妥，戰略轉型成效顯著， 盈利能力明顯提升，已具備盈利釋放的能力和意願。
息差高位下行，主要系公司主動調降風險偏好。前三季度淨息差為 2.81%，同比 下降 7BP。息差絕對水平較高，預計在可比同業中仍靠前。息差收窄主要是資產 收益率下行幅度較大。2020 年以來公司主動調整風險偏好，信貸投放向低風險客群傾斜，前三季度生息資產收益率同比下行 14BP 至 4.97%，其中信貸收益率 6.27%，同比下降 43BP。Q3 單季來看，資產收益率 4.90%，環比降 8BP；信貸 收益率 6.15%，環比降 9BP，其中零售貸款收益率環比降 14BP至 7.36%。我們 認為公司主動調降風險偏好是當前經濟週期較為正確的選擇，有助於其穩定資產 質量，降低信用成本。
三季度資產質量相關指標表現較好，關注貸款率波動無需過分擔憂。加回核銷不良生成率僅為 0.86%，較往年有了大幅度下降。三季度末不良率、逾期貸款率進一 步下降。關注貸款率環比上升 41BP 至 1.37%，或是部分企業貸款實質逾期導致 分類向下遷移。考慮到三季度信用成本並未大幅上升，我們預計該類貸款已進行 較充分的撥備計提。
核心邏輯
集團綜合金融優勢突出。（1）獲客方面：集團客戶遷徙持續推進，為公司貢獻優 質客戶資源。（2）科技方面：集團重視科技並持續加大投入，透過共享集團科技 資源，能有效賦能銀行零售戰略轉型。（3）產品方面：背靠集團綜合金融優勢， 能為客戶提供一站式金融產品與服務，並透過綜合化經營和交叉銷售提升客戶粘性。
零售轉型進入新階段，私行財富發展迅猛。平安銀行自 2016 年開始進行零售業 務戰略轉型，在集團資源支援和科技金融加持下，零售轉型成效顯著。今年平安 銀行升級零售轉型，提出“五位一體”新模式，融合綜合化銀行、AI 銀行、遠端 銀行、線下銀行、開放銀行等零售金融服務，強化了科技賦能，實現了零售業務 新的飛躍。三季度末零售客戶數 1.16 億戶，較年初提升 8.5%；零售 AUM 突破 3 萬億，較年初高增 16.3%。其中，私人銀行業務發展迅猛。截至 9 月末，私行達 標客戶較年初增 18.2%至 6.77 萬戶，私行 AUM 較年初增 18.7%至 1.34 萬億。 我們認為零售業務新打法下，零售業務擴張持續性和盈利性均有進一步提升。
對公業務做精做強，企業活期存款增長良好。過去幾年，平安銀行主動退出產能 過剩行業、高風險資產，存量問題資產基本出清，對公資產質量得到全面最佳化。 同時，嚴控增量，精選行業、客戶、產品，重點投放輕資產、輕資本業務，對公 業務做精做強。隨著“3+2+1”對公戰略的持續推進，公司戰略客群拓展效果顯著， 平穩資產質量的同時，亦帶來企業活期存款的良好增長（前三季度企業日均活期 存款較去年增長 19.8%）。
投資建議
預計平安銀行全年營收有望達 10%左右。其負債成本率已低於行業平均，進一步下行空間不大，而資產收益率在資產結構持續調整後仍有下行壓力，預計息 差仍將高位收窄。但考慮到財富管理等非息業務迅速發展支撐非息收入較快增長， 從而全年營收增速有望達到 10%左右；資產質量平穩，撥備覆蓋充分，撥備計提 力度或進一步下降，預計 2021/2022年淨利潤同比增長 29.4%/20.9%，對應 BV PS 分別為 16.85/19.18 元/股。
平安銀行零售財富 +對公做精 +優異的資產質量，有望共同驅動盈利能力 提升。（1）零售戰略推進帶來的成長性邏輯不變。集團綜合金融和金融科技賦能 有助零售轉型深入推進。背靠集團，零售條線綜拓渠道獲客空間仍較大，私行及 財富管理業務有望維持高速增長態勢。零售基礎客群在調整風險偏好後，風險折 後收益更好，條線盈利能力進一步提升。（2）對公做精戰略深耕之下，有望平穩 資產質量從而實現盈利弱週期化。（3）資產質量優異，信貸、非信貸撥備計提充 分，釋放利潤空間充足。給予公司 1.5 倍 2021 年 PB，對應目標價 25.27 元/股， 維持“強烈推薦”評級。
目前銀行由於地產等因素，暫時不會有大的行情，但是短期低吸高拋還是可以的，具體可以參考我的策略，我之前幾個月招行低吸高拋2次獲利10%以上。
財務指標預測
