資料中心晶片巨頭，邁威爾科技（MRVL）千億美金市值可期？

——下一個英偉達或者AMD？

導讀：

近期美股晶片行業走勢火爆，在英偉達與AMD這兩大巨頭的帶領下，晶片行業成為與特斯拉所處的電動車行業以及元宇宙並駕齊驅的第三大最火熱投資賽道，費城半導體指數不斷創下新高，從月線圖來看，費城半導體指數新冠疫情爆發以來已經走出了新一輪的主升浪，從20年3月至今，費城半導體指數漲幅接近2倍，回報驚人。

圖費城半導體指數月線圖

我在前期的文章中也深入分析過半導體持續大漲的原因，新冠疫情加速了全球數字化的程序，線上教育、視訊會議、電商、數字廣告、雲計算、智慧化電動車等行業都呈現出加速發展的態勢，而作為數字基底，晶片的需求量大增，導致晶片產業鏈相關的公司都迎來了新一輪業績的爆發式增長。

圖美股半導體產業鏈核心邏輯

圖部分費城半導體指數成分股年初至今漲幅（%）

從年初至今的回報來看，費城半導體指數回報35.74%，成分股中，YYDS英偉達（NVDA）一馬當先，年初至今回報132%，半導體裝置龍頭應用材料（AMAT）漲幅82.71%位列第二，FPGA晶片公司賴迪思（LSCC）、模擬晶片供應商安森美（最大車載CIS供應商）、光刻機寡頭阿斯麥、布魯克自動化、裝置廠科天半導體、AMD等漲幅居前，而本文分析的主角則是漲幅位居第十二的邁威爾科技（MRVL），年初至今漲幅55%，為什麼會選擇邁威爾科技，主要是我十分看好資料中心晶片未來的發展方向，而作為資料中心晶片的主要供應商未來的業績確定性會非常好。

圖 2021年Q2全球IC晶片設計公司營收排名

根據 TrendForce 公佈的最新調查報告，鑑於半導體行業持續的產能短缺以及由此導致的芯片價格上漲，2021 年第 2 季度十大 IC 設計公司（無廠半導體公司，Fabless）的收入達到 298 億美元，同比增長 60.8%。而在完成對光晶片 Inphi 的收購後，Marvell 經歷了一次重大的收入增長，在排名上超過了 Xilinx 和 Realtek，從 2021 年第 1 季度的第九位躍升至 2021 年第 2 季度的第七位。

圖邁威爾科技股價月線圖

伴隨收併購的協同作用不斷顯現以及原有主業的穩定發展，邁威爾科技的業績與股價都迎來了戴維斯雙擊，2016年以來，公司股價漲幅791%，也給投資者帶來了非常好的回報，展望未來，本文試圖回答以下幾個問題：

邁威爾科技在資料中心的業務佈局包括哪些產品線？
未來公司的核心增長點在哪？
雲最佳化晶片相關領域增長前景如何？

邁威爾科技簡介及業務佈局

1.公司簡介

Marvell Technology, Inc.（邁威爾科技集團）是全球最大的Fabless模式半導體供應商之一。該公司的核心技術在於微處理器架構和數字訊號處理，驅動多個平臺包括大容量儲存解決方案、移動和無線、網路、消費和綠色產品。該公司的產品包括資料儲存裝置，企業級乙太網資料轉換，無線網路，個人區域網，基於乙太網的PC連線，控制面通訊控制器，影片影象處理和功率管理解決方案。該公司於2021年4月20日公司名變為Marvell Technology, Inc.

2.公司的產品線佈局

Marvell 提供廣泛、創新的資料基礎設施半導體解決方案組合，涵蓋計算、網路、安全和儲存。公司產品對於運營商、企業、資料中心和汽車資料基礎設施細分市場必須實現的轉型必不可少，以推進數字經濟的新興服務和應用。公司的解決方案使我們的客戶和合作夥伴能夠比其他任何人更快、更可靠的移動、儲存、處理和保護世界資料。

圖公司的部分產品一覽

公司是基礎設施半導體解決方案的領先供應商，涵蓋資料中心核心到網路邊緣。是高效能標準和半定製產品的無晶圓廠半導體供應商，在開發和擴充套件複雜的片上系統架構、整合模擬、混合訊號和數字訊號處理功能方面具有核心優勢。利用領先的智慧財產權和深厚的系統級專業知識，以及高度創新的安全韌體，公司的解決方案正在為資料經濟賦能，併為資料中心、運營商基礎設施、企業網路、消費者和汽車/工業終端市場提供支援。

圖公司的主導產品

從歷史上看，公司報告了三個產品組的收入：網路、儲存和其他。從 2022 財年第二季度開始，公司將報告更改為顯示來自五個終端市場的收入。公司的產品解決方案服務於公司的技術必不可少的五個大型終端市場：(i) 資料中心，(ii) 運營商基礎設施，(iii) 企業網路，(iv) 消費者，以及 (v) 汽車/工業。下表列出了這些市場及其相應的客戶產品和應用：

因此，公司收入主要包括以上終端應用市場及相對應的產品。公司使用多個數據點對來自五個終端市場的收入進行分類，包括購買產品的客戶型別、所銷售產品的功能以及對最終客戶產品或產品將納入其中的應用程式的瞭解. 由於公司對知曉產品最終用途的能力不斷提高，以及客戶使用公司產品的方式發生變化，因此最終市場對產品的分類本質上是主觀的，並且會隨著時間的推移而變化。

業績超預期，創十年最好季度

公司2021年Q2，實現營收10.76億美元，同比增長48%，創歷史新高；NON-GAAP淨利潤2.84億美元，同比增長102%；預計Q3營收再創歷史新高。

公司出色的Q2業績，主要是公司所涉及到的終端市場都迎來了不錯的增長，其中，資料中心終端市場收入增長62%，運營商基礎設施終端市場增長38%，企業網路終端市場增長41%，消費終端市場增長23%，汽車/工業終端市場增長125 % 與截至 2020 年 8 月 1 日的三個月相比。

從增速來看，上個季度邁威爾科技的收入增速創了近十年以來的最高值（包含併購），增速高達47.93%。

按照產品組合來看，本季度公司來自網路的產品收入佔據公司65%的收入，同比提升9%，而儲存產品佔比則降低8%，從收入端增速來看，網路產品收入大幅度提升，同比增速為72.84%，而儲存產品總體也保持正增長，同比增長17.6%。

表 2021年Q2邁威爾科技產品組收入劃分（千美元）

備註：

（1）網路產品主要包括乙太網解決方案、嵌入式處理器、定製 ASIC 和電光解決方案。

（2）儲存產品主要由儲存控制器和光纖通道介面卡組成。

（3）其他產品主要包括印表機解決方案。

而按照公司的產品組應用終端領域來看，資料中心成為公司收入來源最大的終端應用場景，佔比40%，這也是我最看好邁威爾科技的核心理由所在。

表 2021年Q2邁威爾科技終端收入劃分（千美元）

從收入劃分來看，按照終端分類，公司在二季度來自於資料中心的收入佔比繼續同比提升3個百分點至40%，繼續成為公司最大的終端運用市場，而運營商與企業業務佔比則下降3%，來自汽車與工業領域的收入同比提升2個百分點至5%。

按照收入地區來劃分，中國是邁威爾科技收入來源最大的地區，值得注意的是，這些裝運目的地不一定代表公司最終客戶的地理位置或公司最終客戶銷售包含公司產品的裝置的國家/地區。例如，絕大多數運往中國的貨物與向在中國境內設有工廠或合同製造業務的非中國客戶銷售有關。

資料中心及雲最佳化晶片大有可為

總體來看，我非常看好未來數字中心晶片、雲最佳化晶片、車載晶片等領域的長期機會，邁威爾科技正是在這些關鍵領域都進行了深度的佈局，下面分別闡述：

（一）半導體領域，我繼續看好資料中心晶片相關公司

從以上臺灣一些半導體產業鏈公司的收入可以看到，通用半導體領域包括儲存、LED晶片等領域近幾個月一直處於下行的通道中，而終端的出貨包括觸控式螢幕、主機板、PC、電池等也不同程度放緩，因此前期美股相應領域的一些公司包括美光科技（MU）、西部資料等都出現了較大幅度的下跌，車載晶片與資料中心晶片是其中表現相對最好的兩個子領域。

我透過跟蹤臺灣信驊科技（5274.TWO）的月度營收資料可以很好地跟蹤歐美伺服器出貨情況，從而間接跟蹤歐美雲計算資料中心的建設情況，近幾月信驊出貨資料不斷向好，股價也不斷創下歷史新高。

圖信驊科技（5274.TWO）周線圖

信驊科技，成立於2004年，結合一群具有十多年IC軟硬體設計經驗的優秀人才，同時觀察到新的市場趨勢與商機，而決心共同開創成立之Fabless IC設計公司。信驊科技的企業使命在於針對個人電腦及伺服器電腦的遠端操控、管理與資訊安全持續提供以SOC架構為基礎之創新軟硬體解決方案。信驊科技擁有專業的IC設計經驗及流程，使設計出來的IC能迅速商品化，目前有AST1000、AST1100、AST2000、AST2050及AST2100等主力IC產品，主要應用在網路及遠端顯示及控制，提供客戶規劃多樣化及具彈性的產品規格，已取得多家國外電腦伺服器大廠如IBM,DELL,Sun Micro…的訂單大量生產，並已成為全世界前兩大KVM網路處理器晶片的供應商之一。此項商機在於提供IT人員能透過區域網路或網際網路在任何時候、任何地點直接管理及維護企業各個營運據點的伺服器電腦，以期大幅降低企業投入在伺服器電腦基礎建設的總擁有成本。其關鍵在於『伺服器電腦遠端繪圖及周邊裝置控制IC』的技術創新。

圖信驊科技（5274.TWO）月度營收及增速

從上圖可以看到，8月以來信驊的月度營收不斷加速，8月、9月、10月收入同比增速分別為49.53%、47.75%、88.61%，表明伺服器出貨正出現明顯的回暖。

雲計算資料中心領域，我重點看好AMD、英偉達與邁威爾科技三大晶片巨頭，此外上游的EDA雙寡頭CDNS、SNPS。

（二）公司的收購構建公司的長期競爭力

收購inphi

2021 年 4 月 20 日，公司完成了對 Inphi Corporation（“Inphi”）的收購。Inphi 是透過光互連實現高速資料移動的全球領導者。他們的產品組合包括鐳射驅動器、跨阻放大器、PAM（脈衝幅度調製）和相干 DSP（數字訊號處理器）、差異化矽光子學以及用於資料中心內部和之間互連的光學 PHY 產品組合，以及面向運營商市場的互聯。合併後的公司在運營商和資料中心的地位不斷增長，Inphi 的高速電光平臺與邁威爾以前的儲存、網路、計算和安全產品組合高度互補。Inphi 的電光產品組合與公司的銅纜乙太網 PHY 特許經營權相結合，有望建立領先的高速資料互連平臺。

而從收購的效果來看，inphi的加入明顯提升了邁威爾科技的收入增速，inphi的光電晶片在資料中心與運營商市場給邁威爾帶來了很大的增量。

Marvell 完成對 Innovium 的收購，擴大 Marvell 針對雲資料中心的矽解決方案組合

2021 年 10 月 5 日，公司宣佈已完成對 Innovium, Inc. 的收購，後者是網路解決方案的領先供應商雲和邊緣資料中心的網路交換晶片為主，是目前唯一一家能吃博通市場份額的晶片公司。

對 Innovium 及其補充產品的收購進一步擴充套件了 Marvell 在雲領域的領先地位，並使 Marvell 能夠透過雲最佳化解決方案立即參與到交換機市場中增長最快的部分。

邁威爾科技的競爭對手博通目前在交換機晶片市場佔據主導地位，這些交換機用於幫助亞馬遜、微軟等雲計算公司建立大型資料中心，而在相繼收購Inphi與Innovium以後，Inphi的晶片能夠幫助將交換機與光纜連線起來，也讓邁威爾科技擁有更優秀的交換機晶片產品與博通進行競爭，挑戰行業龍頭的地位。

公司的執行長Matt Murphy在接受外媒的採訪時表示，雲計算供應商是世界上購買晶片最多的廠商之一，公司的長期計劃將是整合Innovium和Inphi兩家公司的產品，從而深化與雲計算供應商的關係。

而在完成一系列收購佈局以後，邁威爾科技形成了一個完整的晶片平臺——公司擁有所有的部分，在雲計算與萬物互聯時代將發揮極大的協同作用。

（三）雲最佳化晶片有望成為公司增速最快的來源

近期，公司在分析師日的演講中表示雲最佳化晶片相關領域有重大增長機會，基於邁威爾科技市佔率不斷增長，預計將超越其可服務的市場，同時也將其營收增速將提高到15%-20%，屬於同行最高水平之一。

我認為在雲計算時代，資料中心的晶片需求將中長期維持較高速的增長，而邁威爾科技透過不斷的佈局正不斷擴張自身晶片的應用終端領域，2024年公司所面臨的市場機會超過300億美金，公司的長期目標是佔據市場15-20%的份額，到2023年對應的收入45-60億美金。

（四）車載晶片未來將迎來黃金髮展機遇

Marvell 提供完整的汽車乙太網產品組合，其中乙太網 PHY 收發器和交換機支援 100Mbps 到 10Gbps 的速度，並具有當今和未來車載網路所需的增強安全和安保功能。

現代車輛正在成為車輪上的資料中心。碰撞檢測、車道偏離警告和自動駕駛等先進的新興功能需要大量的安全資料處理、網路和儲存。

Marvell 的汽車乙太網 PHY 系列解決方案支援 10GBASE-T1、5GBASE-T1、2.5GBASE-T1、1000BASE-T1、100BASE-T1、1000BASE-T、100BASE-TX 和 10BASE-T 標準。它們非常適合廣泛的汽車應用，它們採用標準數字 CMOS 工藝製造，包含實現物理層功能所需的所有有源電路，以在單個平衡雙絞線上傳輸和接收資料。

汽車乙太網 PHY 將媒體相關介面 (MDI) 端接電阻器整合到 PHY 中，從而透過減少外部元件的數量來簡化電路板佈局並降低電路板成本。此外，它們支援整合穩壓器來生成所有所需的電壓，因此該裝置可以使用單個 3.3V 電源執行。

Marvell 的汽車乙太網交換機系列產品提供專為當今車載網路設計的高階功能。憑藉可信啟動和深度包檢測等高階安全性以及時間敏感網路功能，這些交換機非常適合汽車應用，例如高階駕駛員輔助系統、中央閘道器、車身域控制器和車載資訊娛樂系統。