與二季度相比，央行最新貨幣政策執行報告的部分表述出現了幾點顯著變化，透露出政策新動向。
11月19日，央行釋出2021年第三季度中國貨幣政策執行報告（下稱“報告”）。其中，對於下一階段主要政策思路，報告提出：保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長；繼續落實和發揮好結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用等七點要求。
值得注意的是，對於經濟研判，報告態度明顯轉為謹慎。在經濟形勢展望部分，報告強調，我國是具有強勁韌性的超大型經濟體，經濟長期向好的基本面沒有變，發展潛力大、迴旋空間廣闊的特點明顯，市場主體活力充足。
“起筆即強調經濟韌性、發展潛力等，而此前多強調經濟穩定恢復、穩中向好，”開源證券首席經濟學家趙偉認為，這明確表示保持經濟平穩執行的難度加大，面臨一些階段性、結構性、週期性因素制約。但政策基調突出“以我為主”、堅持“穩字當頭”，基調變化不大。
做好流動性跨週期調節
對於下一階段的貨幣政策取向，報告依然強調“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩字當頭”。但與二季度報告內容相比，也出現了一些表述的微調。
比如，與二季度貨幣政策執行報告內容相比，此次報告刪除“管好貨幣總閘門”的表述，新增“加強對內外部市場環境和多種不確定因素的監測分析，深入研判市場流動性供求形勢，做好流動性跨週期調節”的表述。
再比如，在暢通貨幣政策傳導渠道方面，三季度的表述為“以市場化方式促進金融機構將更多的金融資源配置到小微企業”，而此前的表述為“推動實際貸款利率進一步降低”。
在2020年高基數基礎上，今年前三季度金融機構信貸合理增長，同比保持多增，且增量不少，企業正常融資需求得到了較好滿足，對實體經濟的支援力度保持穩固。
7月15日，央行降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元。綜合運用多種貨幣政策工具，滿足金融機構合理的流動性需求。
“很多投資者將上述降準理解為‘大放水’，並預判短期內貨幣政策還有更大幅度的放鬆，如MLF降息、進一步降準等。但事實上，今年以來的貨幣政策一直是‘穩字當頭’，7月的降準並不代表政策取向的改變。”光大證券固定收益首席分析師張旭對第一財經記者表示，這只是政策迴歸常態後的常規操作，降準初衷是為了增強金融機構資金配置能力、加大對小微企業的支援力度、降低社會綜合融資成本。對於銀行體系流動性而言，7月降準是中性的，降準後DR007一直以7D OMO利率為中樞執行且MLF利率一直沒有變化。
滯脹擔憂加劇，貨幣政策陷入兩難境地
在2022年國內CPI可能明顯走高、主要發達經濟體貨幣政策開始調整的的情況下，三季度貨幣政策執行報告表述微調透露了哪些訊號？
《報告》在專欄3“發達經濟體貨幣政策調整及應對”中，對發達經濟體政策調整對我國的影響進行了詳細分析。
央行認為，當前我國面對的內外部環境與上輪相比有明顯不同，發達經濟體政策調整對我國影響有限。一是當前我國宏觀經濟體量擴大，韌性更強；二是我國堅持實施正常的貨幣政策；三是我國匯率市場化改革取得進展，對外部衝擊的吸收能力增強；四是我國金融體系自主性和穩定性更強，人民幣資產吸引力增強。
央行指出，我國貨幣政策搞好跨週期設計，能夠更有效地應對發達經濟體貨幣政策調整帶來的外部衝擊。
今年下半年以來，中國經濟復甦勢頭逐步放緩。IMF第一副總裁傑弗裡•岡本近日表示，復甦程序放緩反映了政策支援的退出，以及消費在疫情反覆和防控措施下的回升滯後。
對此，IMF建議，貨幣政策應該是寬鬆的，這對財政政策也將起到支援作用。進一步增強匯率彈性將幫助經濟調整，適應不斷變化的外部環境。
在市場對於滯脹的擔憂正日益加劇的背景下，我國貨幣政策似乎陷入了兩難境地。
對於下一步，央行在專欄3中強調，要繼續綜合施策，積極穩妥應對發達經濟體貨幣政策調整。一是穩健的貨幣政策穩字當頭，以我為主，增強自主性，根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節奏。二是深化人民幣匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，加強預期管理，完善跨境融資宏觀審慎管理，引導市場主體堅持“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。三是不斷深化金融雙向開放，增強境內人民幣資產吸引力。
實際上，關於“貨幣政策會否轉向寬鬆”的討論今年以來一直熱度不減。一方觀點傾向認為，當前並不存在大幅寬鬆的必要和條件。
“最近市場中的降準降息又濃重了起來。”張旭對第一財經表示，下一階段降準降息的機率都很有限。他認為，降準被部分投資者賦予了太多的象徵意義，給予了過多的關注，總認為降準後股票、債券等資產就該漲，預期不兌現就要跌。其實，降準和OMO、MLF一樣，皆為央行調節銀行體系流動性的工具，其目的都是引導市場利率圍繞政策利率波動，這一點並無本質的不同。“在進行分析研究時，我們將目光聚焦於政策利率以及DR007等重要的市場利率上就好，沒有必要糾結於具體使用了哪個工具。”
中信證券研究所副所長明明也對第一財經表示，下階段降息降準必要性不大，關鍵還是在於增強信貸增長。
“中國2021年的財政政策擴張力度顯然不足。”在上海浦山新金融發展基金會會長、中國社科院學部委員餘永定看來，目前為了刺激國內經濟增長，應該更多發揮財政政策的作用。
他在第三屆外灘金融峰會閉門研討會上指出，在經濟處於緊縮狀態時，由於所謂“推繩效應”，貨幣政策只能充當第二小提琴手。但央行也不是不可以採取更為寬鬆的貨幣政策。例如，如果央行透過各種政策手段降低利息率，壓低收益率曲線，至少可以減輕民營企業的財務負擔。
但另有觀點則認為，在經濟增速明顯下滑時，穩健的貨幣政策朝偏松方向調節的力度可以適度加大。例如，交銀國際董事總經理、研究部負責人洪灝近日撰文指出，貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速實現基本匹配，既要認識到這種目標的實現並非只是個時間點，而應該是一個區間；又要看到在經濟執行的不同狀態下，貨幣政策還需要有前瞻性，即當經濟有下行壓力時需要加大擴張力度，反之亦然。在目前經濟增速明顯下滑時，穩健的貨幣政策朝偏松方向調節的力度可以適度加大，包括使用總量工具、價格工具及與其效應相結合的其他工具，以保持經濟在未來一個階段能夠平穩健康執行。
