文｜陳曦寧
編輯｜彭孝秋
近日，深圳一博科技正式透過深交所創業板上市委審批透過，這標誌著PCB行業又迎來一家新上市公司。自此，歷時近一年的IPO之路，終於結果。
在整個全球PCB行業，中國市場份額已佔據過半。這也意味著這個技術密集型的製造業進入激烈競爭階段，企業盈利增速一併進入放緩。但是，一博科技業績卻保持了逆勢高增長。
招股書顯示，一博科技2019年營收4.06億元，同比增長19%；歸母淨利潤0.82億元，同比大增105%。進入2020年後，公司收入達5.74億元，同比增41%；歸母淨利潤1.33億元，同比增62%——仍處於高速增長的軌道上。
從外界評價來看，對一博科技的初印象便是該公司擁有七位實際控制人，且控制人全都有華為任職經歷。亮麗的技術背景，讓一博科技切入行業的方式與普通PCB製造廠商不同——一博科技主要聚焦於定製化PCB設計，此後再開展一站式服務業務，以此獲客。
那麼，除此之外，一博科技還有何亮點，未來前景幾何？
切入PCB設計細分行業，主營收仍在製造類業務
從收入構成來看，一博科技是一家以印製電路板（PCB）設計服務為基礎，同時提供印製電路板裝配（PCBA）製造服務的一站式硬體創新服務商。
PCB中文全稱“印製電路板”，是電子元件的支撐體，具體是指在絕緣基材上按預定設計形成點間連線及印製元件的印製板，被譽為“電子產品之母”。
PCB的一些應用行業
而如何在PCB板上排布連線的點及電子元件，則屬於PCB設計範疇。PCBA英文為“PCB Assembly”，即光禿禿的PCB裸板經過貼裝電子元件和封裝製造環節後，形成“帶有電子元器件的PCB板”。
而就一博科技本身業務來說，公司PCB設計即透過設計電路原理圖，讓PCBA實現硬體的特定功能，公司透過給客戶提供可指導生產製造的PCB設計圖紙及生產檔案來實現收入；PCBA製造則是公司對PCB板進行焊接組裝形成PCBA再外銷。
PCB設計是電子產品硬體研發的關鍵環節，透過PCB設計才能實現電子產品各方面的效能指標。具體來說，市場在開發某款電子產品時，唯有透過PCB設計才能將方案、構思轉化為可生產製造的PCB。
PCB設計中的器件佈局環節
回顧一博科技的發展歷程，可分為三個階段：
- 2003-2010年起步積累期：該階段以PCB設計業務為核心；
- 2011-2014年跨越期：由PCB設計轉向包括PCBA一站式服務模式發展；
- 2015年至今快速發展期：擴大產能，經營規模穩健增長。
經過多年積累，一博科技已累計服務客戶約 5000 家，包括鄭煤機、中聯重科、大疆、騰訊、Intel、Apple等企業。
因為透過PCB設計切入行業的差異化打法，一博科技已陸續覆蓋工業控制、網路通訊、積體電路、智慧交通、醫療電子、航空航天、人工智慧等多個領域。
但從營收貢獻上看，主要來源還是PCBA。2017-2021年中，PCBA製造佔整體營收比重從69.7%提升至80.1%，對應的PCB設計業務佔比從30.3%降至19.9%，PCBA製造的權重在持續增加。
對此，一博科技的解釋為，不少因PCB設計業務成為客戶的企業會在一次合作後，持續在一博科技進行PCBA業務，因此PCBA業務比重持續上漲。
這一趨勢將得到鞏固，因為在本次8億規模的IPO定增中，一博科技用於PCBA生產線的資金遠大於PCB設計專案，兩者金額差近三倍。
圖片來源：一博科技招股書
因此，基於營收貢獻及未來發展投入來看，PCB設計業務起到了很好的差異化獲客，最後收入還得靠PCBA。
從競爭格局看，公司處於行業中游
在PCB設計市場，主要玩家可分為兩大型別：
第一類，有PCB設計業務，且趨向於發展該業務的企業，如一博科技、興森科技、邁威科技、金百澤等，該類企業PCB研發設計人員多在百人及以上；
第二類，數量眾多的小規模第三方PCB設計公司，部分以工作室形式存在，業務主要集中在低端、簡單的PCB設計外包需求層面。據一博科技招股書透露，該類企業營收規模在幾十萬元至數百萬元不等，人員規模由2-3人至20人不等。可看出行業集中度整體較為分散。
而在PCBA製造市場，主要玩家有三類：
第一類，數量眾多的中小 PCBA 貼裝廠承接，該等貼裝廠規模較小，較為分散；
第二類，為產品公司自身，他們往往自建產線完成PCBA貼裝；
第三類，由近年發展起來的如一博科技這類具有一定規模和技術實力，且專注於研發打樣、中小批次PCBA 高品質快件領域的公司承接。
一博科技招股書中的類似競爭公司
結合PCB設計行業特點，我們可從設計實力、經營結果兩大方面來比較一博科技與競爭對手實力。
首先最直觀的指標是研發人員數量。
截至2020年底，一博科技研發人員數量達636人，同行興森科技為1249人，另一家公司金百澤為201人。而從研發人員數量佔比看，一博科技為45.04%，興森科技、金百澤分別為20.83%、13.60%，一博科技研發人員佔比較高。
配圖來源：一博科技招股書
其次看研發投入。2021年上半年，一博科技研發費用支出為2844萬元，興森科技、金百澤分別為1.23億元、2170萬元。從研發費用佔營收比重來看，一博科技為8.56%、後兩家分別為5.19%、6.47%。
配圖來源：一博科技招股書
同時，對於設計類公司而言，研發費用主要系研發人員工資、薪酬的支出。
36氪橫向比較各家研發人員的“待遇水平”發現一博科技研發人員人均費用在同業裡偏低，興森科技和金百澤處於較接近的水平。
一博科技研發人員成本對比
而對於設計類企業而言，研發人員工資/投入越高，可以從側面作證該員工的技術水平和行業地位。對於一博科技來說，繼續加大人均研發人員投入，毫無疑問是拉開與身後同行差距、縮小與前方同行的必經之路。
技術指標
在技術實力方面，一博科技的PCB板設計最高層數、最高單板管教數/連線數和最高速訊號上，指標較同行表現有相對優勢。
另一方面，我們可直接比較經營業績，來衡量公司研發投入的“成果”。2021年上半年，一博創收3.3億元，淨利潤近6900萬元，淨利率接近21%，而興森科技同期營收和淨利規模遠大於一博科技與金百澤，其淨利率水平為12.3%，金百澤為9%。由此來看，一博科技整體盈利性較好。
未來風險：存貨量激增、原材料佔成本過高
2018年—2021年上半年，一博科技的存貨賬面餘額分別為 2748.27 萬元、 5379.94 萬元、 8860.21萬元和 15730.29 萬元，對此，一博科技的驗資機構天健會計事務所也表示在審計中已將其存貨跌價準備確定為關鍵審計事項。
關於存貨量激增，一博科技在招股書中表示是由於公司規模擴張，特別是伴隨PCBA業務擴張而帶來的擴張。且自2019年四季度開始，一博科技開始強化元器件備庫戰略。
自該備庫戰略實施以來，半導體、無源元件等物料價格上漲明顯，所以其截至 2021 年 6 月末的原材料餘額，較上年增長 97.64%。這一增速在行業內屬於較高水平。以金百澤為例，其同期存貨賬面價值分別為2717.55萬元、2793.7萬元、3660.62萬元，佔流動資產比例分別為8.67%、8.09%和8.29%，呈下降趨勢。
招股書顯示，一博科技的存貨週轉率也低於行業水平
據此可以瞭解到，一博科技的存貨量激增，一部分是對其業務量激增的正面反饋，但另一部分也很可能會遭遇更大的減值風險。
特別是原材料價格的波動影響。據招股書顯示，一博科技近80%業務收入來自於PCBA製造，而PCBA製造所需原材料——PCB裸板、半導體、無源元件等——佔該業務的成本佔比接近70%，故單一原材料價格的波動對公司成本、以及毛利影響較大。
眾所周知，從2020年下半年到2021年上半年，PCB板和半導體處於價格上漲週期。進入2021年下半年，PCB頭部企業三季度收入、淨利環比Q2依舊實現亮眼增長，說明PCB價格在2021年下半年仍處於高位執行狀態。
故一博科技後續的盈利狀況，需特別留心上游PCB價格變化。
PCB設計和PCBA製造行業增長利好
從更宏觀層面而言，一博科技所處的中國PCB賽道，處於全球PCB產業穩健增長、中國佔比不斷提升的雙重利好趨勢中。
那對應的PCB設計產業也有不少市場空間。畢竟雲技術、5G 技術、大資料、積體電路、人工智慧、資訊科技、工業 4.0、物聯網等產業在加速發展，對PCB需求明顯。
根據市場調研機構 Prismark 釋出的資料，2019 年和 2020 年全球 PCB 行業產值約為 613.11 億美元和 625 億美元。
未來五年，全球 PCB 市場將保持溫和增長。而在目前的大背景下，PCB產業向中國轉移，中國PCB市場增速遠高於全球。
Prismark資料也指出，2010-2020年期間，中國PCB行業產值年複合增長率為5.7%，遠高於同期全球 PCB 總產值 1.77%的年複合增長率。
預計到2024年，中國 PCB 產值將達到 417.70 億美元，2020年到2024年的年複合增長率在4.4%。
而PCBA製造的成長，則依託於全球EMS（電子製造服務）產業規模的擴張。
根據 New Venture Research2020 年度 EMS 行業報告顯示，2016 年至 2020 年，EMS 行業市場規模高速發展，從3292.17 億美元增長至 4777.21 億美元，平均年化增長率約為 9.75%。
因此，從大方向上看，一博科技還擁有較高的增長空間。
