今日財富FortuneToday（ID：FortuneToday-）
文 | 劉祉妤
編 | 全 卓
汽車制動系統對車輛的安全管理與執行發揮著關鍵作用。隨著制動系統的不斷髮展，汽車制動系統技術經歷了從單一傳統液壓、氣壓制動發展到融合較多制動功能的電控與液壓結合的方式。就目前國內而言，國產替代疊加電動智慧催化，有望促進制動系統加速發展。
然而，我國制動系統少有的上市公司伯特利股東近期卻頻頻進行減持，根據公告顯示，近期公司實際發生股東減持3次，累計減持2041.10萬股，佔流通比例的5.02%。在三季報公佈之際，公司釋出公告稱公司第一大股東袁永彬擬減持公司股票不超過4,084,460股。
伯特利2021年前三季度實現營收23.3億元，同比增長15.0%；歸母淨利潤3.7億元，同比增長22.8%，利潤端增速高於收入增速;扣非歸母淨利潤3.2億元，公司歸母淨利潤與扣非歸母淨利潤相差不大，利潤質量相對不錯。
其中，第三季度單季營收7.9億元，同比下降8.9%，環比增長4.2%；歸母淨利1.3億元，同比減少3.9%，環比增長13.3%；扣非歸母淨利1.0億元，同比減少22.5%，環比減少6.6%。
對於業績下降的原因，多家券商表示需求端受疫情影響導致晶片短缺，下游汽車企業降低產量，從而導致公司銷量下降；受原材料價格上漲導致成本端承壓。
自詡制動系統行業龍頭，大股東卻減持
伯特利成立於2004年，最早主要供應奇瑞汽車的盤式制動器與真空助力器，後逐步進行電控化產品升級與智慧化產品的發展。在國產替代與汽車電子化趨勢的雙邏輯下，前景廣闊。
2021年10月26日，伯特利釋出公告稱公司董事長兼總經理袁永彬擬透過集中競價交易方式減持公司股份不超過4,084,460股。
在此之前，公司第三大股東熊立武於2021年7月30日至2021年9月27日期間透過大宗交易和集中競價累計減持公司股份1224萬股，佔公司總股本的3%。公司第四大股東蕪湖伯特利投資管理中心（有限合夥）於2021年7月27日透過大宗交易減持公司股份817.1萬股，佔公司總股本的2%。
目前公司正處於高速發展期，2014年至2020年，公司收入從8.00億增長至30.42億，6年複合年均增長率24.9%；歸母淨利潤從0.64億元增長至4.61億元，6年複合年均增長率39%。據公開資料顯示，目前公司客戶涵蓋自主、合資和外資品牌，配套車型已超243款。
對於在看似明朗的發展形勢下接連減持的原因，《今日財富》求證伯特利未獲回覆。《今日財富》分析三季報發現，今年前三季度經營活動產生的現金流量淨額為2.71億元，同比下降34.03%。
公司業務向電動自動化、輕量化轉型
以機械制動器起家的伯特利，如今已佈局電控制動和輕量化業務。早前公司主要收入來源為盤式制動器，2013年盤式制動器收入佔公司總營收的79%，而2020年，盤式制動器營收下降至40%。中信建投研報認為，鑑於盤式制動器在乘用車中的滲透率較高，且市場競爭激烈，公司該業務增長空間相對有限，未來主要靠消納尾部出清市場份額及新車型配套拓展實現增長。
（資料來源：Wind，《今日財富》整理）
近年來，公司電控制動業務佔比逐年上升，2014-2020年營收從0.02億元增至7.71億元，6年複合年均增長率達176.48%，營收佔比已由2014年的0.22%上漲至2020年的25.33%。
汽車輕量化業務也不甘示弱，2014-2020年營收從0.2億元增長到8.89億元，複合年均增長率高達88.57%，營收佔比從2.47%增長至29.22%。
電動制動業務與輕量化業務緊扣目前汽車行業智慧化與新能源熱點，是公司業績增量貢獻的業務。但無論傳統機械制動業務，還是電控制動業務，公司都面臨許多競爭對手，國外大陸、博世等國際零部件巨頭，以及國內的萬向錢潮、亞太股份等。在眾多競爭對手中，公司有何技術壁壘可以使其突出重圍。
財信證券研報表示伯特利作為國內首家大規模量產EPB的廠商，從EPB發展到雙控EPB，再到與博世聯合開發的整合式EPBi，公司技術不斷升級，在行業內市場份額不斷提升。公司輕量化業務拓展了通用和PSA等海外客戶，當前墨西哥產能基地正在穩步建設中，有望成為公司業績增長支撐點。
佈局智慧駕駛，提高市場競爭力
2020年11月2日，國務院公佈的《2021-2035年新能源汽車產業發展規劃》中明確提出，到2025年，我國新能源汽車市場競爭力明顯增強，動力電池、驅動電機、車用作業系統等關鍵技術取得重大突破，安全水平全面提升。純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，高度自動駕駛汽車實現限定區域和特定場景商業化應用，充換電服務便利性顯著提高。
據普華有策行業研究報告顯示，線控制動以液壓助力取代了真空助力器和真空泵，具有整合度高、總體重量輕、制動反應時間短以及支援緊急自主制動等功能優勢，適合於新能源汽車和未來的自動駕駛汽車，被認為是汽車制動技術的長期發展趨勢。中信建投研報表示線控制動是實現L3級以上自動駕駛的核心技術，滲透率有望從1.6%快速提升。
伯特利是國內首家研發出ONEBOX產品WCBS的廠商，於2021年6月率先量產，據工信部披露的資料顯示，目前奇瑞瑞虎8已開始配置公司的WCBS 1.0。而伯特利的國內競爭對手亞太股份在其公告中也表示公司是國內最早研發ONEBOX形式線控制動系統的企業之一，近兩年來，公司IEHB二代量產化的產品樣件已經試製完成，正在長安的樣車上進行整合測試。
對於伯特利和亞太股份ONEBOX線控制動系統的區別，某汽車分析師向《今日財富》表示：兩家公司產品差別不大，製作原理也都差不多，伯特利的優勢在於其先量產，在搶佔市場份額上更佔優勢。
相較於海外競爭對手，公司有望受益於國產替代實現業績增長。中信建投研報表示博世缺芯致線控制動產品斷供，公司有望抓住寶貴視窗期加速國產替代。
