中國有3個多億的菸民，每年的捲菸銷售量大約2.4萬億支，雖然菸草專賣，但菸草產業鏈卻是一個非常龐大的市場。
從印刷到紙張到標籤到各種裝置，只要進入這個行業的門檻，從某種意義上講，就可以躺著數錢。
比如，一家叫做恩捷股份的上市公司，專賣給菸草公司生產封裝煙盒的薄膜和貼在上面的標籤。
由於技術含量不是很高，公司的核心業務毛利23%左右，但比較穩定，從披露財報資料以來，公司的營收規模大致維持在10億上下，一直到2018年。
事實上，公司在2016年就在謀求變革了。
2016年，公司在創業板上市，上市的目的只有一個：圈錢，然後併購。
2017年，公司披露4家子公司；2018年，公司披露13家子公司；2019年，公司披露16家子公司；2020年，公司披露22家子公司；2021年半年報，公司披露25家子公司。
經過多年的併購發展，公司已經從一家小富即安的菸草配套廠家，華麗轉型為鋰電池薄膜產品廠家，併成為行業老大。
難能可貴的是，公司業務變了，名字變了，實控人卻沒有變，依然是李曉華李曉明家族。
當然了，這個家族也發生了些許變化，暫且不表。
一、三季報業績史上新高
受益於新能源車的快速發展，2021年是鋰電池業務爆發式增長的一年。作為鋰電池薄膜廠商，恩捷股份自然也受益匪淺。
資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空
三季報顯示，和上年同期相比，公司營收翻了一番，從25.8億增加到了53.68億；淨利潤幾乎翻了兩番，從6.76億增加到18.78億。而扣非淨利潤增加了三倍還多。
公司迎來史上最佳三季報，業績已經遠超上年全年數。如果不出大的意外，公司的年報業績也將會非常靚麗。
但是，有一個指標，卻讓公司的業績，蒙上了些許灰塵：利息支出。
公司1-9月份支出的利息費用，高達1.49億，和淨利潤相比，看起來不算太多，但再結合公司資產負債表的借款情況看，就有點驚人了。
公司賬面長短期借款高達68億，再加上應付債券，有息負債超過72億元。
甚至超出公司全年預計營收！
二、從現金奶牛到資金鍊緊張
給菸草公司打工的時候，公司毛利不高，但也不需要額外操心。菸草公司信譽很好，回款及時，公司現金流狀況極佳。
閒置資金多到拿去買理財。
當公司開啟爆買模式後，明顯錢不夠用了。
在利潤表業績好看的同時，公司的現金流量表卻越來越難看。
只不過絕大多數人不會去看現金流量表，也很少有人知道怎麼看現金流量表。
現金流量表有兩個指標非常重要，需要結合起來看，一個是經營性現金流量淨額，一個是投資性現金流量淨額。
經營性現金流量淨額可以和淨利潤進行比較，可以衡量一家公司的回款情況。經營性現金流量淨額越接近淨利潤，說明公司回款情況越好，盈利質量越高；反之說明公司的回款質量很差，賒銷比較多，盈利質量不佳，有壞賬風險。
投資性現金流量淨額則是衡量一家公司固定資產投資的情況，包括併購、建生產線、買廠房、買地等。單獨看這個指標沒有意義，一定要和經營性現金流量淨額結合起來看，還要結合多年資料一起比較。
經營性現金流量淨額如果長期不能彌補投資性現金流量淨額帶來的虧空，則說明公司賺的錢都拿去投資了，入不敷出（這其實約等於自由現金流的概念，星空君用圖表直觀表示）。
資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空
從長遠看，投資應該是能帶來經營方面的收益的，偶爾幾年出現經營性現金流量淨額彌補不了投資性現金流量淨額很正常，只不過常年彌補不了，就不正常了。
因為公司賺的錢壓根不夠併購和修廠房的。
瘋狂併購雖然帶來了一定的營收規模的擴大和業績的改善，但並沒有帶來現金流的改善。
公司的資金主要靠銀行貸款週轉，還沒有轉到“真”錢。
三、減持、股權質押和分紅
本文開頭提到，公司的實控人家族發生了一點點變化，是什麼變化呢？
中文名都變成漢語拼音了。
年報中披露的李曉華李曉明家族六個人，有五個加入了美籍，只剩下李曉明還是中國籍，但也持有美國綠卡，意味著隨時可以離開中國投入美國懷抱。
雖然A股也有不少美籍華人當老闆的情況，但恩捷股份的情況並不太一樣，因為公司在沒有真正賺錢的時候，就開始大規模的進行資本層面的財富轉移。
一是減持，公司上市的時候，大股東玉溪合益投資有限公司（高管持股平臺）持股27.58%，二股東李曉華持股14.61%，如今玉溪合益投資有限公司持股比例僅剩下13.39%，李曉華持股還有14.14%；
二是股權質押，李曉華個人減持股份不算很多，但他將38.09%的股份進行了股權質押；
三是分紅，公司現金流狀況比較糟糕，靠銀行貸款週轉資金，但公司的分紅卻慷慨大方，近年來分紅額都在2億左右，初看起來佔淨利潤比例不高，但考慮到公司高達70多億的銀行借款，還如此大方分紅，就存在向大股東輸送利益之嫌了。
