隨著美元Taper的屠刀落下來,目測隨後幾個月,又有一批國家要自殺式加息了!
回望幾十年現代金融史,每一次美元緊縮,總有一些國家被“摧枯拉朽”,金融市場泥沙俱下。
週期輪迴,故事沒有一點改變。
1
今年年初,隨著美國財政刺激政策和QE見頂,市場形成了一波緊縮預期,美債收益率飆升、多數股市重挫,一時間血雨腥風。
一些國家為了遏制通脹、緩解資本流出壓力,更為了應對未來的美元緊縮,陸續開始加息。
就像被美元捅刀子之前,自己先捅自己幾刀,提前適應一下。
從年初至今,已有18個國家正式加息,而且幅度普遍很大。
這些國家,大部分是“新興市場國家”,也有少數幾個發達國家。
“新興市場國家”是一個好聽的叫法。不好聽的叫法,則是“脆弱國家”、“落入中等收入陷阱的國家”。
巴西、智利、土耳其、俄羅斯、墨西哥等等,統統在列。
加息幅度最大的是辛巴威,一次加息2000個基點,利率從40%加至60%。
對比中國利率4.65%,你感受一下。
其次是土耳其、巴西和委內瑞拉,今年加息幅度都超過了500個基點。
這些都是熟悉的面孔。尤其是委內瑞拉和辛巴威,其貨幣崩潰已經持續多年,可謂歷史悠久。
委內瑞拉的通脹率高達1946%,哪怕利率提升至如今的54%,其實際利率(名義利率-通脹率)也仍然為負數。
今年8月12日,委內瑞拉央行宣佈將紙幣面額削減六個零:“所有以本國貨幣表示的貨幣金額將除以100萬”,以方便大家算賬。
阿根廷今年沒有加息,那是因為去年加得太多,如今利率已經高達38%,而且接下來還要加。
相比之下,列表下方的幾個發達國家,加息之後的利率仍然在1%以下。但4%左右的通脹率,對於發達國家來講也著實不低了。
PS:看一個國家的發展程度,就看利率好了。利率低、通脹也低(即實際利率低)的國家,發展水平必然不會低。
相反,一旦一個國家進入高通脹、高利率的螺旋之中,基本上就意味著掉入中等收入陷阱了。
總之,今年掀起了疫後加息的第一波高潮。
2
上一波故事是這樣的:
2009年美聯儲開始天量印錢(QE),熱錢紛紛湧入收益率高的新興市場,它們的貨幣因此強勁升值。
QE之前,它們吸納的全球資金流入比例只有不到20%。而2010~2013年間,吸納了全球近一半的資金流入。
當2013年,伯南克發出緊縮訊號時,資金又紛紛逃離,迴流美國。
一進一出,猶如巨大的海流,掀起滔天巨浪。
於是,以“脆弱五國”(巴西、印度、印度尼西亞、土耳其、南非)為代表的過於依賴外資的國家,貨幣頻頻崩盤。
外在原因是國際資本的攪動,內在原因則是自己弱不禁風的體質——外債高、外匯儲備少、產業弱。
為了減輕通脹、維持匯率平穩,“教科書式操作”當然就是加息。
但是,加息對實體經濟的傷害非常之大。
因為它會抑制企業貸款,進而抑制生產。生產的東西變少了,反而會加重通脹。
所以我把這叫做“自殺式加息”。
那麼是不是意味著這個主流的經濟學常識是錯的呢?如果偏偏不加息,反而要降息,會怎麼樣呢?
還真有人試驗了。這個人就是土耳其總統埃爾多安。
足球運動員出身的埃爾多安,對自己的金融理論有著迷之自信。他勇敢地挑戰“加息對抗通脹”這一世界主流理論,透過大幅降息來抑制通脹。
他堅信,高利率更容易導致通脹。誰要加息他就炒掉誰。
土耳其總統埃爾多安
為此,埃爾多安兩年來已經解僱了三名央行行長,今年10月份又解僱了三名貨幣政策委員會成員,強迫新行長降息200個基點。這讓土耳其成了最富試驗性和戲劇性的一個國家。
試驗的結果如何呢?
很不幸,通脹繼續加劇,匯率繼續暴跌:3月央行行長阿巴爾被開除後,土耳其里拉兌美元匯率一度重挫超過15%,土耳其股市也暴跌觸發熔斷。
土耳其里拉對美元的匯率在近5年暴跌66%的基礎上繼續下探,幾乎每個月都在創歷史新低。
土耳其里拉對美元即期匯率走勢
歸根結底,只要產業不行,無論加息還是降息,都是錯的。
3
國際資本的流動、國際產業鏈的分工,本質上都是一種交易,而交易必須對等才能保持平衡。
說白了就是:
你究竟創造了什麼價值,能夠吸引資本留在這裡?
你究竟生產出了什麼商品,用來和其它國家交易?
美國有鑄幣權、有核心技術,中國有齊全的產業鏈和強大的製造業,都屬於最能抗的國家。
而那些“脆弱五國”和“脆弱十國”,全都是產業空心化,高舉外債度日、沒有價值輸出的國家。
最能反映這一狀況的資料是經常賬戶(可以理解為對外貿易收支)。
中國近十年來的經常賬戶餘額資料如下(單位:億美元):
可以看到,幾乎全是順差。
而土耳其的資料如下(單位:百萬美元):
巴西資料如下(單位:百萬美元):
肉眼可見,全是逆差。其它幾個也都類似,就不再一一放圖了。
總體上的意思就是,進口的多,出口的少,沒有實體經濟的價值輸出,只靠資本賬戶下的債務來維生,稍有風吹草動就要給跪了。
從這個意義上講,怪不得美元無情,確實屬於“自殺”。
而中國有3.2萬億美元的外匯儲備壓陣、有充沛的製造能力對沖,在新一輪美元緊縮週期中,為自主貨幣政策贏取了空間。
所以未來人民幣匯率雖然難免會承壓,但我們反而有小幅寬鬆的預期,例如降準。
而那些“脆弱十國”就只能自求多福了。
可以預見,只要它們自己的產業沒有根本性改善,自殺式加息潮必將再次出現。