（報告出品方/作者：長江證券，馬太、王明）

1 工業基礎礦石，農業與新能源並駕齊驅

磷礦石下游需求主要為農業與工業。在農業領域，化肥板塊的高景氣以及飼料領域的恢 複式增長對磷礦石需求形成強有力的支撐。在工業領域，受益於動力電池與儲能等領域 的消費跨越式增長，磷酸鐵鋰與六氟磷酸鋰前景廣闊，同步拉動磷礦石需求。下游多板 塊拉動下，預計 2021 年全球磷礦石需求增速有望達到 6.0%，2020-2030 年均複合增 速為 2.3%。

磷化工下游需求主要為農業與工業

磷化工產業鏈上游核心原材料為磷礦石，磷礦石多產於沉積岩，也有產於變質岩和火成 巖，除個別情況外，礦物中的磷總是以正磷酸鹽形態存在，磷的主要礦物為磷灰石。磷 是重要的化工原料，也是農作物生長的必要元素，工業用磷必須大量從磷礦中提取，用 於製造黃磷、赤磷、磷酸、磷肥、磷酸鹽等。世界磷礦石可開採品味平均在 30%左右， 但我國磷礦品味位處於較低水平，平均品位僅 17%左右。我國磷礦到磷礦石成品一共有 八步，分級、浮選和煅燒是提高品位的重要步驟，但是汙染較大。

從下游需求結構來看，2020 年我國磷礦石 63%用於磷肥生產，19%用於磷酸鹽，10% 用於黃磷。農業需求整體偏剛性，隨著人口的增長，以及地區發展水平的提升，磷肥需 求穩步上行。在工業領域，除了阻燃劑、精製劑、洗滌劑等方面的應用外，磷酸鐵鋰、 六氟磷酸鋰等新能源領域需求也迸發出強勁的增長動力，為磷化工行業帶來廣闊的發展 空間。因此，下文我們重點從農業與工業領域去分析磷化工下游需求情況。

疫情衝擊下，種植業顯著拉動磷肥需求

全球磷肥市場保持穩健增長。20 世紀 60 年代至今，全球磷肥市場（以五氧化二磷即 P2O5 計）需求量從 1103.7 萬噸增長至 4630.0 萬噸（2020 年），實現了 3 倍以上的增 長，這與全球人口增長以及 GDP 發展緊密掛鉤，除卻全球性的金融危機，磷肥市場長 期維持穩健上行態勢。展望未來，根據聯合國預測，2050 年世界總人口將達到 95 億， 持續拉動肥料需求增長。從地區磷肥需求結構來看，90 年代以來，以東亞、拉丁美洲、 南亞為主的發展中國家經濟快速增長，強力支撐磷肥需求抬升，未來仍將保持強勁動力。

疫情影響下，種植業有望支撐磷肥需求顯著增長。2020 年以來，由於疫情衝擊、全球災 害天氣以及貨幣超發等因素，主糧產品價格持續上漲，各國重視糧食安全，拉動了對化 肥的需求。糧食價格堅挺，或將持續提振農民的種植積極性。根據 IFA 預測，2021 年 全球磷肥消費量增速有望達到 7.1%，明顯超越過去的平均增速，其後保持穩定增長。

豬瘟消散，飼料拉動磷酸鹽需求增長

飼料需求恢復拉動磷酸氫鈣需求。飼料級磷酸氫鈣指符合相關標準，可應用於飼料加工 中作為磷、鈣的補充劑的磷酸氫鈣。由於其中的磷鈣比與動物骨骼中磷鈣比最為接近， 並且能夠全部溶於動物胃酸中，飼料級磷酸氫鈣是目前國內外公認的最好的飼料礦物添 加劑之一。豬瘟影響消失，飼料需求增長，拉動磷酸氫鈣需求。同時，發展中國家經濟 的快速發展，也會不斷刺激肉類消費增長。

磷酸鐵鋰與六氟磷酸鋰帶來廣闊新市場

動力電池主流技術路線的正極材料包括磷酸鐵鋰和三元材料。國內方面，磷酸鐵鋰滲透 率在 2019 年降至 33%低位（其中乘用車僅佔 5%），2020 年迎來觸底回升，拉開了鐵 鋰回潮的大幕。

根據鋰電池出貨量增長對電解液的需求，測算六氟磷酸鋰的需求增長。六氟磷酸鋰在鋰 電快速增長的拉動下，呈現快速發展的態勢，預計 2025 年六氟磷酸鋰需求達到 26.6 萬 噸。總結來看，新能源板塊磷酸鐵鋰與六氟磷酸鋰的快速發展，在未來會對磷礦石產生 強勁的需求拉動。

2 海內外供給受限，景氣大週期上行

全球磷礦石資源分佈不均勻，產量以中國為主，但儲量則摩洛哥和西撒哈拉遙遙領先， 行業整體集中度較高，海內外擴產節奏相對有序。綜合來看，預計 2021 年全球磷礦石 供給增速為 5.4%，2020-2030 年均複合增速為 1.9%。結合全球磷礦行業供需情況，磷 礦石將長期保持供需缺口，行業大週期上行。

全球磷礦資源分佈不均衡

從大趨勢來看，隨著下游需求的穩步增長，全球磷礦石產量整體趨勢向上，但 2017 年 以來由於中國供給側改革、“三磷整治”、安全環保的持續影響，全球磷礦產量有明顯下 滑，2020 年全球磷礦石產量為 2.2 億噸，較 2017 年下滑 17.1%。從不同國家產量佔比 來看，2019 年中國為 40.4%，海外主要為非洲的摩洛哥和西撒哈拉。從全球磷礦石儲 量來看，摩洛哥和西撒哈拉佔比為 70.4%，中國佔比在 4.5%，中國磷礦的採儲比處於 全球較低水平。

全球磷礦企業集中度較高，未來擴產相對有序

全球磷礦生產較為集中，海外主要生產企業為摩洛哥磷酸鹽公司、美盛公司、約旦磷酸 鹽礦業公司等企業，海外企業仍有一定磷礦擴產計劃，但是週期較長，預計未來海外磷 礦石擴產將有序釋放。

國內磷礦供給受限，未來結構性轉變

2016 年以來三磷整治、環保督察等事件的影響，我國磷礦石產量自 2017 年以來持續縮 減，2020 年我國磷礦石產量為 8893.3 萬噸，同比下滑 4.7%。2021 年以來，下游需求 的持續拉動之下以及國內生產的正常化執行，磷礦石產量恢復式增長，但是行業庫存量 持續低位，產品供不應求。

一方面，環境整治中小磷礦關停，行業處於持續整合階段，未來仍將持續；另一方面， 我國將磷礦定為戰略性礦產資源，磷礦的儲採比僅為 35 年，國家對新增磷礦開發進行 限定規劃。磷礦石開發週期較長，前期需要進行礦山勘探，獲得採礦權到完全形成產能 需要 2-4 年左右，每年投放額度也受到限制，國內有部分企業有新增擴產計劃，新增產 能基本在 2023-2025 年及之後投放，每年釋放量相對有限。

供需失衡，磷礦行業大週期上行

目前海內外磷礦價格均已達到歷史最高價，國內價格達到 620 元/噸，海外磷礦價格超 過 180 美元/噸，同時海內外磷礦價格存在價差，超過 400 元/噸。基於全球磷礦石未來 供需緊張的格局，磷礦石價格有望大週期上行。（報告來源：未來智庫）

3 重點公司分析：看好磷化工優質公司的成長空間

雲天化：國內磷化工行業龍頭，礦石資源一騎絕塵

雲天化是國內最大的磷礦採選及磷肥生產企業之一，亦是全球十大磷肥生產商之一，公 司現擁有采礦權的磷礦石儲量近 8 億噸，原礦生產能力 1450 萬噸/年，擦洗選礦生產 能力 618 萬噸/年，浮選生產能力 750 萬噸/年，擁有針對於中低品位磷礦的先進的浮 選採選技術，近年來致力於提升浮選技術水平，提高磷礦利用率，降低生產成本。

公司在磷酸鐵專案建設方面有資源優勢、成本優勢和技術優勢。公司擁有完整成熟的溼 法磷酸精製技術，目前正在建設 10 萬噸精製磷酸專案，新建專案中也包含了年產 10 萬 噸精製磷酸專案以及年產 20 萬噸雙氧水專案，可為公司磷酸鐵專案提供穩定的部分資 源保障，後期根據產業發展，也可以動態調節磷資源在相關產業的佈局。公司磷酸鐵項 目整體規劃 50 萬噸/年，一期 10 萬噸/年預計 2022 年 6 月建成，二期 40 萬噸/年預計 於 2023 年 12 月建成。

興發集團：產業鏈一體化完備，精細磷化工佈局深遠

興發集團在國內率先建立起“礦電化一體”執行模式，具備磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥 的“礦肥化結合”完整產業鏈以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有機矽-廢酸-草甘膦的“磷矽 鹽協同”經濟產業鏈。公司產業鏈豐富，顯著降低企業生產成本，增厚企業利潤。

公司擁有采礦權的磷礦石儲量 4.29 億噸，還持有荊州荊化（探明儲量 2.89 億噸，探礦 階段）70%股權，橋溝礦業（探明儲量 1.88 億噸，探礦階段）50%股權，宜安實業（探 明儲量 3.15 億噸，採礦工程建設階段）26%股權。公司目前磷礦石產能規模 415 萬噸/ 年，在建後坪磷礦 200 萬噸/年採礦工程專案，計劃 2022 年下半年建成投產。同時擁有 水電站 32 座，總裝機容量 17.85 萬千瓦，豐富的水電資源能夠為興山區域化工生產提 供成本低廉、供應穩定的電力保障。同時，公司向下遊佈局磷化工產品，包括磷酸、磷 酸一銨、磷酸二銨等，公司與華友鈷業簽署合作協議框架，在湖北宜昌合作投資磷礦採 選、磷化工、溼法磷酸、磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料的一體化產業，計劃建設 50 萬噸/年磷酸鐵、50 萬噸/年磷酸鐵鋰及相關配套專案。此外，公司磷矽鹽協同，擁有有機磷及下 遊系列產品。

公司在溼電子化學品領域多年耕耘，目前已建成 3 萬噸/年電子級磷酸（含 IC 級 1 萬 噸）、2 萬噸/年電子級硫酸（全部為 IC 級）、3 萬噸/年電子級蝕刻液產能（含 IC 級 1 萬 噸），產能規模居行業前列，產品質量總體處於國際先進水平。目前興福電子正在新建 4 萬噸/年 IC 級硫酸專案，計劃 2022 年上半年前分期投產。另外，公司聯營公司興力電 子 1.5 萬噸/年 IC 級氫氟酸裝置已建成投產，產品品質已達到 G5 等級，目前正在加快 客戶匯入。

川恆股份：磷礦增長空間巨大，新能源插上飛翔羽翼

川恆股份依託甕福地區豐富的磷礦資源和自主創新的半水溼法磷酸技術，最佳化工藝，強 化市場競爭力，生產的飼料級磷酸二氫鈣的國內市場份額和出口數量，以及生產的消防 用磷酸一銨的國內市場份額均處於行業首位。

公司四大磷礦總儲量達 5.30 億噸。產能方面，公司目前小壩磷礦和新橋磷礦的合計產 能為 300 萬噸/年，同時規劃或建設有雞公嶺磷礦 250 萬噸/年和老虎洞磷礦（持股 49%） 500 萬噸/年產能，公司未來整體四大磷礦產能將達到千萬噸級別，規劃產能居行業首位。

公司依託磷化工資源以及技術優勢，佈局磷酸鐵電池正極材料前驅體業務，10 萬噸磷酸 鐵專案有望明年建成投產。同時，公司與國軒高科、富臨精工、萬鵬公司開展磷酸鐵、 磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等專案合作，得益於磷礦自產，開啟未來成長空間。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站