近日，招商證券電子行業首席分析師鄢凡和電氣裝置新能源行業首席分析師遊家訓在中國基金報接受了關於年度研究思考和投資判斷的一些問答，在此摘錄了一些要點，網上可查閱到全文。
鄢凡關於電子行業問答內容精選
電子行業有兩大成長的主軸，分別是技術創新和產業轉移
第一個維度就是它自身的技術能力在這個行業是否領先。哪怕是在細分的領域，它有沒有跟隨這個行業的主要終端的廠商去參與最領先產品的技術創新，有沒有一些合同的研發，這些是我們考量企業創新能力的一個維度。
第二是從產業轉移與進口替代的角度來看，我們會關注企業的管理能力與成本優勢。因為這麼多年來，中國廠商之所以能夠承接全球的產業轉移，一是因為中國的公司，反應速度比較快，企業管理團隊有企業家精神，包括團隊非常吃苦耐勞；二是過去10年以來，工程師的紅利也會比較明顯。第二個維度就是從管理、費用和成本的角度去比較是否具備相對優勢。
只要技術還在創新和迭代，這個行業就會不斷地去衍生一些供應變化和投資機會。比如最早的桌面網際網路，再到18年19年的移動網際網路，以及我們現在所強調的物聯網，這都是電子行業大的基礎設施的變化和大的終端產品的變化所引發的行業滲透帶來的投資機會。從這個角度來說，未來一段時間，還是會有很多創新的產品帶動新的投資機會。
當前的中國電子產業，其中很大的投資機會是來自於產業轉移和進口替代。
2008年那個階段，中國很多的電子公司專注於那些相對人力密集型、資源密集型的產業。而後在2009年至2018年、2019年間，隨著智慧手機等產品的不斷迭代，中國的整個產業鏈開始去承接從中國臺灣地區轉移過來的一些產業。在此期間，中國誕生了很大一批圍繞手機產業鏈興起的公司。包括蘋果也在將很多供應鏈的選擇轉移到大陸。隨後，華為、小米、OPPO、ViVo這些廠商的崛起，也帶動了中國的工業的發展。
這是過去我們定義電子行業的一個黃金10年，也即消費電子黃金10年。但是從14、15年，中國半導體產業戰略綱領出來之後，整個國家就對這些晶片相關的更高階產業給予了一定的支援力度。所以對於一些相關產業，從過去幾年到未來的5~10年裡，產業轉移也會是一個很重要的成長的方向。
細分行業的投資機會
- 元宇宙的發展離不開硬體的基礎設施，VR、AR的發展需關注一些指標性的行業巨頭，例如蘋果在這方面的新產品會不會重新定義 AI行業技術的方向，以及是如何在未來5年甚至更長的時間裡面，推動AR行業產品的技術滲透。
- 電動汽車的智慧化是電子行業的一個非常大的機會；未來5~10年，智慧汽車的賽道應該是會非常熱鬧，我們認為整個供應鏈也有比較大的重構。所以不排除在未來，這麼多年智慧汽車行業有可能會像當年的智慧手機行業的變革一樣，發生供應鏈的非常大的重構，而大的變化裡面就會衍生電子行業非常大的投資機會。
- 和可穿戴相關的，像智慧手錶也會比較看好，就像前幾年的TWS無線耳機一樣，包括一些IoT的應用，隨著近兩年整個行業無線通訊標準的開始確立之後，整個行業其實在百花齊放，有很多比較有意思的LED產品開始湧現，也帶來很多細分的機會。還有和新基建相關的領域，包括伺服器疏通基站上游的一些電子公司，在經過一年多的調整之後，從今年下半年到明年應該會迎來一個修復式的增長。
證星研究院始終跟蹤研究的立訊精密就是鄢凡一直看好的公司，在最近有關於立訊精密的長文（下方連結）標題中的利潤預測其實就是採用鄢凡的觀點，至今不錯的漲幅。
立訊精密為何腰斬？新財富首席：未來5年數百億利潤仍可期待
遊家訓關於電氣裝置新能源行業的問答內容精選
雙碳政策的大方向幾乎會和所有的產業和行業產生關係，其中與能源和電力行業最直接。若根據未來的能源使用情況去做前瞻預判，電氣化的比例應該會越來越高。另外，在電氣化的過程中需要實現清潔化，所以兩大方向應該是電氣化和清潔化。
光伏行業的度電成本還有進一步下降的空間
制約光伏行業的發展的核心因素是細分環節供應鏈供給不足，如去年下半年到今年主要是矽料不足，去年下半年還有玻璃不足，今年年初也有其他供給問題。行業下一個階段受到制約的瓶頸，可能會是電網的匹配，即當地的電網能不能消納這些電力。目前中國已經有接近20個省份，新建清潔能源的裝機佔比達到了50%，電力的消納會成為行業發展下一個階段的潛在制約因素。
總體說，光伏行業是前景光明的，因為其技術進步的核心，是半導體和很多相關材料的技術外溢到這個行業，推動了它不斷的進步。儘管光伏行業很多輔材、很多環節已經經過了大規模生產，實現成本下降，但是在可預見的範圍裡，特別是電池片環節，可能還有較大的效率提升空間。所以，光伏行業的度電成本，在5~10年後，理論上還有較大的下降空間。
成本降低促進了風電投資者的裝機意願
風電行業因為大型化導致的成本驟降導致投資者的IRR實現了躍遷促進了行業發展。
去年搶裝的時候，由於價格基數受到搶裝影響而被拉高，風機單千瓦的招標價格大部分在4000元左右，而今年年初的招標報價下降至2300~2400元，現在已經有2000多元的報標價格，中標價格2000元出頭。在一年多的時間裡，風電的機組成本下降了40%~45%。經濟性大幅提升，投資者對於裝機的投資意願，會隨之有相應的大的轉變。
鋰電仍值得關注和重視
大力發展儲能的核心原因是要解決越來越多的清潔能源併網而帶來的損失平衡的問題，這就是電化學儲能要實現的功能。儲能可以從根本上改變目前電力生產和排程的方式，是很重要的部分。
鋰電是一個具有非常豐富的內涵和構成的方向，並不只是與電動汽車節緊密相關，未來它的使用場景和新的需求，有可能會超出我們的想象。所以鋰電池值得長期看，因為它更有可能基業常青、壁壘高、下游多，它的要求也更全面。
有關化學儲能的方向，翻開架構書，答案都能看到：第一章是鋰離子，第二章是鈉離子，後面還有釩電池及其他。電化學儲能存在的功能，細化到市場上，其滿足了這些市場需求，潛在的發展空間各不相同。有關發展方向，除了鋰離子，在容量較大的發電側，鈉離子也是一個比較合適的方式。
之前有一種觀點說，鋰電行業經過全球三四十年的發展，已經接近成熟。但現在從投資的角度看，顯得不太準確：鋰電行業不像是一個“30歲的成熟人士”，更像是“15歲的少年”。這個行業的發展迭代、大有可為的前景以及相應的變數仍然比較多。所以，鋰電行業是否值得投資，就目前來看，我們認為起碼是值得重視和關注的
新能源車未來投資機會將會由分歧產生
這個預期的分歧在於，經過了2020年的大漲、連續兩年股票市場的表現和市場預期調整之後，很多深耕這個行業的投資人擔心目前的市場是否會低於預期，因為中游的主流公司估值市值，這兩年都是不斷上修的。
如果2022年電動車中游產業還能有比較大的機會，這個機會將主要來自於對需求判斷的分歧，換言之，需求是否在目前超預期，這是最有效的分歧。需求取決於中國、美國、歐洲這三個核心市場的新能源汽車的銷售情況，這是明年的核心分歧。
我們傾向於認為，明年中國、美國、歐洲總體的新能源汽車的銷售情況會比目前市場悲觀者們的想象要更強，因為在中國市場，供給創造需求的苗頭隱約出現；在美國市場，大家不看好的原因是拜登政府的政策補貼還暫未落地，但在目前，美國也已實現高度增長。因為不僅有特斯拉的新產品週期性面市，福特等其它車企的供給也已呈現。我們在去年就認為，中國和美國市場的增長是比較高的。在明年的消費市場上，電動汽車的發展，個人認為仍然是比較強勁的。
總結來說，如果有比較大的機會，那麼電動汽車終端或許會有超預期的表現，中游產業的股票市場也就仍有值得一看的空間。
