大中盤成長風格
在桑俊長達13年的從業經歷中，除早期幾年券商分析師外，近10年時間是在國投瑞銀基金度過的。截至目前，桑俊管理著7只公募基金，從基金信披檔案公佈的持倉組合情況來看，桑俊的持股相對集中、行業適度分散，有明顯的“大中盤成長風格”特徵。
Wind資料顯示，自桑俊任職以來，國投瑞銀成長優選（2018年1月6日至2021年10月29日）累計取得120.68%收益，國投瑞銀研究精選（2017年12月1日至2021年10月29日）累計取得113.86%收益。桑俊直言，“大中盤成長風格”是他投資框架的對映。他傾向於選擇行業競爭格局良好、具備量價邏輯的細分行業龍頭個股構建投資組合。
桑俊認為，投資價值有兩個衡量維度。一是投資本身要有回報，即上市公司應具備超越行業大部分公司的回報創造能力；二是在判斷公司值得長期投資基礎上，以一個相對合理的價格去買入。因此，投資研究首先應關注行業的景氣趨勢，在順應這個景氣趨勢中去獲取超額收益。“我希望在行業格局變化中，相關公司的競爭實力會越來越強，比如有更多市場份額、更好的成長性。”
“這種公司在財務報表上會有非常明確的特點。比如，在一輪又一輪週期中，ROE一直維持較高水平，盈利增速遠遠高於收入增速。”桑俊指出，在基金組合中，他一般將核心股票的數量維持在25只至30只，其中ROE大於15%的個股佔比不低於2/3，中大型市值公司佔比不低於3/4。除了關注財務指標外，還要關注不同公司的行業特性。比如，同樣是高競爭優勢的公司，消費類企業的高淨利潤率，往往是輕資產和品牌優勢的體現；具備高資產週轉率的製造業公司，往往是優秀經營管理能力的體現。“好的管理層一般是以股東利益優先為經營目標，且核心管理層擁有相應的股權激勵機制”；金融和地產領域的優秀競爭力公司，往往具備持續穩健的運營能力和槓桿使用能力。
“在不同經濟發展階段，行業發展會呈現相應的週期性。優質公司並不拘泥於具體賽道，各行各業都能跑出十倍股，前提是要看到背後不同的產業更迭背景。基於大類資產配置邏輯，理性看待估值和盈利週期變化，透過行業和個股持倉比重的調整，使得風險平滑後的整體收益最大化。”桑俊說。
桑俊表示，上述投資框架並不是一勞永逸的，而是處於動態進化中。當市場出現超預期變化時，要及時啟動糾錯機制。比如，當組合裡的公司發生競爭優勢變弱或商業模式破滅等情況時，他會選擇賣出。此外，有符合投資邏輯且潛在收益率更高的公司時，也會選擇替換掉持倉公司。
“投資研究應關注行業景氣趨勢，更應關注行業的時代邏輯，在順應時代邏輯和景氣趨勢中獲取超額收益。”近日在接受中國證券報記者專訪時，國投瑞銀基金研究部部門總經理、國投瑞銀競爭優勢混合基金擬任基金經理桑俊如是說。
桑俊直言，在新冠肺炎疫情背景下，有競爭力的產業發展和居民財富增加股票配置的長期趨勢，使得中國的權益市場投資大有可為。在“雙碳”目標下，新能源有望成為中國最具競爭力的產業，2022年新能源賽道依然值得堅守。
堅守新能源產業鏈
由桑俊管理的國投瑞銀競爭優勢混合基金於12月27日起公開發售，首次募集規模上限為80億元。國投瑞銀競爭優勢混合基金的股票資產（含存託憑證）佔基金資產的比例為60%-95%，投資於港股通標的股票的比例不超過股票資產50%。
桑俊指出，新基金擬透過分析判斷行業競爭格局，精選在行業競爭中具備競爭優勢的企業構建投資組合。競爭優勢可為公司的持續成長性保駕護航，該基金擬從市場優勢、成本優勢、技術優勢、資源優勢等方面，來對具備競爭優勢的企業進行判斷。
展望2022年投資機會，桑俊認為，在上述兩個趨於明朗的中期趨勢下，新能源賽道依然值得堅守。
桑俊指出，新能源運營的行業空間巨大。從國內主要發電集團的產能規劃來看，未來五年行業光伏和風電的裝機量複合增速將超過30%，上游的光伏和風電產業持續受益。中長期內，製造業必須遵循基本的行業邏輯，就是需要依靠持續的成本下行來創造需求。當前，無論是光伏還是風電產業鏈都處於價格下行週期，新能源運營商內部收益率的擴張有助於行業需求擴張，進而帶動核心企業的規模增長和盈利擴張。
新能源車依然處於行業滲透率提升的初期，初步具備全球競爭力的中國新能源汽車產業鏈方興未艾。新能源汽車是新興產業，但也沒有脫離製造業的基本屬性，即具備規模效應、需求具有價格彈性。中國擁有非常完備的新能源產業鏈。在電池環節，龍頭公司常年維持在市場第一的水平。在電池上游的正極、負極、電解液、隔膜環節，這些全球鋰電池相關產業基本上都集中在中國。
“截至目前，中國新能源汽車的滲透率已超過了15%。除了蔚來、小鵬、理想等新勢力外，國內自有品牌的長城、吉利等也在加速轉型，傳統的大車廠如BBA、大眾、豐田、本田也在積極擁抱電動化，這些因素都將促進行業快速發展。”桑俊說。
在具體投資環節上，中短期來看，新能源車產業鏈的動力電池、上游資源等行業競爭好的領域將長期受益。從全產業競爭格局來看，動力電池和上游資源的格局更好。動力電池中的龍頭企業，會持續保持良好的市場佔有率和穩定的客戶群，以及對上游製造環節的技術優勢；最上游的鋰資源則具備不可替代性。動態來看，未來動力電池和上游資源，依然是分享行業超額利潤的部分。
在電動化基礎上，新能源汽車未來的關鍵一步是“智慧化”，這會給產業鏈發展注入網際網路科技思維，從而將投資機會擴充套件到科技賽道中。
桑俊稱，在智慧化初級階段，自動駕駛架構的設計與實現是關鍵。從自動駕駛的分級來看，在當前的汽車配置和路況下，高於L3級別的自動駕駛還是存在部分風險的。但低於L3級別的輔助駕駛目前已逐步成為電動汽車的標準配置，由此產生的相關感測器、攝像頭等基本硬體，以及基於硬體的演算法和內容，需要較傳統汽車廠商更好的技術水平和能力。
在智慧化的高階階段，實現“全生命週期價值”是新能源車企發展的重要趨勢，這一趨勢在部分車企身上已有體現。“我在分析相關企業時發現，他們的經營目標是將汽車從傳統的賣硬體的‘一錘子買賣’轉變為賣系統、賣服務等長週期營收，最大程度延長汽車的全生命週期價值。傳統整車同質性高但差異性低，其銷售追求的是高銷量下的低利潤率（薄利多銷）。在這一方面，車企早期透過擴大產能、加大供應鏈管理能力來降低成本、提高銷量，已達成這一目標了。在這基礎上，透過獲取大量行車資料，進而完善自身自動駕駛的演算法，改善自動駕駛體驗，進而提高客戶的忠誠度，提高客戶的付費意願。具體包括不同程度的自動駕駛模組，對應的付費的OTA模組，以及付費的車聯網服務等。要完成這一步，科技公司的參與不可缺少。”
本文源自中國證券報
