伴隨著新能源汽車的高速發展，和鋰、鎳等同為新能源金屬的鈷，也走在漲價的路上。
Wind資料顯示，截至12月14日，電解鈷（>99.8%）的價格達到48.83萬元/噸，同比上漲84.85%；硫酸鈷、四氧化三鈷等鈷鹽價格也均同比上漲約80%。
相比於華友鈷業、洛陽鉬業、寒銳鈷業等上市公司，金川集團旗下唯一上市平臺金川國際（02362.HK）可能並沒有那麼廣為人知，但它卻是不折不扣的隱形鈷業巨頭。在鈷價大漲背後，金川國際有望迎來價值重估。
金川集團旗下公司 海外資源開發的排頭兵
金川國際是金川集團的控股子公司，也是金川集團進行海外資源開發的旗艦平臺。依託金川集團的大力支援，金川國際在非洲擁有大規模的高品質銅、鈷金屬資源礦山，大力地構建跨國礦業開發及運營的業務，主要從事銅鈷資源生產與貿易。
2020年，金川國際實現營收5.32億美元，淨利潤4249.40萬美元，歸母淨利潤3003萬美元。公司主要以銅鈷業務為主，2020年銅板塊收入佔比為72.09%，鈷收入佔比為24.85%，其他業務收入佔比3.06%。
就產量而言，近年來金川國際鈷生產基本維持穩定（每年約5000噸），銅產量受益於Kinsenda專案的爬坡，產量逐漸上升，因此銅業務收入佔比也逐年提升。
和大部分從事有色金屬的企業一樣，金川國際業績具有較強的週期性，一旦受益於銅鈷價格上行，公司業績就會趨向於高增。以行情火爆的2018年為例，當年金川國際收入同比增長約155%至14億美元，淨利潤增長79%至9462.20萬美元。
在銅價、鈷價快速上行的2021年，金川國際也獲得了不俗的業績。半年報顯示，今年上半年LME銅平均價格為每噸9095美元，相較於2020年上半年每噸5490美元增加66%；金屬導報鈷平均價格為每噸44313美元，相比2020年上半年每噸34605美元增加28%。
受益於此，金川國際上半年營收同比增長4%至3.60億美元；毛利由2020年上半年的約1460萬美元增加814%至1.34億美元，毛利率達37%，較2020年上半年的7%大幅提升；淨利潤達到約7870萬美元，大幅度扭虧；EBITDA達1.63億美元，同比增長近3倍。
背靠金川集團 稀缺的成熟銅鈷礦企業
金川國際屬於“家裡有礦”的那一類公司。
截至2020年底，金川國際運營礦山有Ruashi、Chibuluma南礦、Kinsenda礦山三個專案，開發和勘探專案有Musonoi、Lubembe兩個專案。除了Chibuluma南礦位於尚比亞以外，其餘專案均位於鈷資源豐富的剛果。
據瞭解，非洲是鈷資源最豐富的地區，也是鈷資源的出口集散地。美國地質勘探局資料顯示，截至2020年，全球約50.5%的鈷儲量位於剛果，全球約70%的鈷產量來自剛果。
以Ruashi為例，該礦場位於剛果金、露天礦場，自2009年起生產電解銅及氫氧化鈷，電解銅及氫氧化鈷出售予全球大宗商品貿易商。Ruashi礦場於2021年上半年分別生產15637噸銅及1447噸鈷，金川國際擁有其75%所有權。
截至2020年末，Ruashi礦場擁有銅儲量24.3噸和鈷儲量2.7萬噸，銅資源量和鈷資源量分別達到63.7萬噸以及8.5萬噸。
再比如Musonoi專案為金川國際鈷在建專案。位於科盧韋齊以北外圍的未開發銅鈷礦，擁有銅儲量59.4萬噸，鈷儲量17.4萬噸，氧化礦鈷品位高達0.9%。Musonoi專案建成投產後預計平均年產銅鈷混合精礦13.77萬噸，精礦銅品位28%，鈷品位5.6%。
總的來看，金川國際鈷資源量豐富，擁有儲量20萬噸，資源量44.7萬噸，且Musonoi鈷品位高達0.8%以上，處於行業內領先水平，高於目前所有運營礦山。
當前金川國際為全球前十大鈷礦生產企業。公司鈷生產能力6000噸，居於全球第六位，Musonoi專案建成後，公司產量將僅次於嘉能可、洛陽鉬業和歐亞資源，將成為全球第四大鈷礦生產企業。
作為三元鋰電池的重要原材料之一，隨著新能源汽車滲透率的快速提升，鈷將扮演越來越重要的角色。
不僅如此，金川國際在成本上也具備優勢。2021年上半年，金川國際每噸銅的C1現金成本（不包括副產品抵扣）為2878美元/噸，較2020年下半年的2948美元/噸有所下降。所謂的C1現金成本是指純粹選礦和採礦的成本，包括現場運輸、採礦、冶煉、稅（非所得稅，如資源稅）以及現場管理成本，不含折舊攤銷、總部管理費用、財務費用等。據悉，2019年金川國際C1現金成本在全球礦產銅企業中位居第二分位區間，排名較為靠前。
估值不到行業平均一半 私有化在望？
截至上半年末，穿透來看金川集團持有金川國際約65.69%的權益。展望未來，金川國際有望在金川集團的鈷業版圖中扮演重要角色。
公開資料顯示，金川集團是全球領先的有色金屬生產企業，集團總部所在地金昌被譽為中國鎳都。集團前身為1961年成立的金川有色金屬公司，先後隸屬於中國冶金工業部、中國有色金屬工業公司和中國銅鉛鋅集團公司，2000年7月份移交甘肅省人民政府管理。
截至目前，甘肅省國有資產投資集團有限公司、國家開發銀行旗下國開金融有限責任公司、甘肅省國資委分別持有金川集團47.97%、13.53%和11.60%的股份，位居前三大股東。金川集團的前十大股東還包括寶鋼、太原鋼鐵、甘肅省電力投資集團、平安創投等知名企事業單位或機構。
從業務來看，金川集團是集採、選、冶為一體配套的有色冶金和化工聯合企業，是全球同類企業中生產規模大、產品種類全、產品質量優良的公司之一。金川集團主要生產鎳、銅、鈷、鉑族貴金屬、有色金屬壓延加工產品、化工產品、有色金屬化學品等。
官網資料顯示，經過六十多年的建設與發展，金川集團在全球30多個國家和地區開展有色金屬礦產資源開發合作，已具備鎳20萬噸、銅100萬噸、鈷1萬噸、鉑族金屬6000公斤、金30噸、銀600噸、硒200噸和化工產品560萬噸的生產能力。鎳產量居世界第四位，鈷產量居世界第三位，銅產量居國內第四位，鉑族金屬產量居國內首位。
2021年，金川集團位居“世界500強”榜單336位，“中國企業500強”第94位，“中國製造業500強”第35位，“中國跨國公司100大”第59位。
根據金川集團在上海清算所披露的2020年年報，集團去年分別實現營收和歸母淨利潤2477.59億元、24.87億元，同比分別增長6.03%和20.79%。截至2020年末，集團資產達到1148.53億元。
今年前三季度，金川集團步履不停，前三季度實現營收2120.04億元，同比增長9.49%；實現淨利潤37.76億元，同比增長85.86%，並且超過2020年全年業績，有望創造2008年以來業績新高。據瞭解，金川集團2021年生產經營目標是實現營業收入2600億元，利稅總額65億元。
在鈷業方面，金川集團計劃長遠。目前LME現貨鈷的價格已上漲至69520美元/短噸附近，LME鈷連續的價格則達到61000美元/噸，同比上漲超90%。金川集團正在剛果投產新礦Musonoi，預計2023年建成，屆時集團鈷產量將增至13000-17000噸/年，將成為迅速躍居全球第二大鈷生產商的首個國內礦業公司。
而從目前的年產1萬噸鈷到2023年的年產13000-17000噸，顯然離不開金川國際旗下的礦場。
但從估值角度看，目前金川國際低於行業平均水平。Wind資料顯示，截至12月15日收盤，金川國際的市盈率（TTM）僅為15.51倍，遠低於華友鈷業的51倍、寒銳鈷業的43倍、洛陽鉬業的28倍，也低於鈷礦行業平均（35倍）的一半。
需要看到的是，作為同時擁有重要稀缺資源鈷和鎳的大型礦業國企，金川集團單單隻有金川國際一個港股上市平臺，是相當罕見的一件事情。目前，金川國際市值較低，融資功能較弱，最近一次融資還要追溯到2017年以配股的形式募資3.86億港元，恐怕無法支撐現階段的資金需求，更加沒法滿足集團的礦業藍圖。
作為對比，從A股來看，新能源相關企業都加快了募資步伐，據統計，截至12月9日，包括新能源車和光伏概念股在內的241家上市公司中，98家公司年內釋出非公開發行股票預案，數量佔比40%。
從預案披露的募集金額來看，新能源公司急需資金補血，其中幾十億元、幾百億元的定增預案層出不窮。例如寧德時代提出定增計劃450億元，是年內迄今定增計劃金額之最。同月，恩捷股份、多氟多相繼推出了128億元、55億元的定增預案。
以金川集團的體量，為實現其核心資產鎳和鈷在全球佔據重要位置的目標，勢必需要打造新能源巨無霸。以此觀之，不排除金川集團將金川國際進行私有化並重新在A股上市的可能性。如果成行，那麼金川國際可能不日將迎來徹底的價值重估。
（CIS）
