本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
時代商學院研究員 陳麗娜
消費者對國潮的追捧，連帶著國產美妝行業出現繁榮，而美妝行業的代運營商也順勢迎來了上市潮。目前，美妝代運營商北京數聚智連科技股份有限公司（以下簡稱“數聚智連”）正謀求上市。
2021年6月21日，數聚智連創業板IPO申請獲受理，隨後於7月16日進入問詢階段。9月30日，深交所官網顯示，因IPO申請檔案中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交材料，目前數聚智聯仍處於中止狀態。
資料顯示，數聚智連成立於2008年，是一家以品效營銷驅動銷售的綜合性全鏈路電子商務運營服務商，主營業務分為品牌電商運營服務、渠道分銷及品效營銷三大板塊。合作的品牌包括歐舒丹、寶潔、OLAY、幫寶適等全球知名品牌，其中，京東是其第一大客戶。2020年該公司對京東的銷售收入佔營收比例為8.17%。
【概述】
報告期內，數聚智連不僅綜合毛利率變化趨勢與同行背離，其核心業務毛利率更是落後同行可比公司近20個百分點，其盈利能力亟待改善。
此外，近年來數聚智連雖然實現淨利潤翻倍增長，但經營現金流量淨額與當期淨利潤極度不相匹配，甚至在2019年由正轉負，盈利質量堪憂。
在關聯交易方面，數聚智連與公司多位高管、其他核心人員及其近親屬頻頻發生關聯交易，甚至存在高管配偶從公司拿貨在其個人網店對外銷售，關聯交易價格公允性存疑。
在經營合規方面，數聚智連子公司屢次因違法行為遭遇行政處罰，內控管理制度或存缺失，合規經營意識淡薄。
11月24日，時代商學院就以上問題致函詢問數聚智連。11月29日，該公司回覆稱，招股書等申報材料符合相關信披要求，真實、完整地反映了本公司報告期內的公司財務狀況以及公司經營成果。未來公司將持續關注科技創新，致力於透過資料和技術融合，提高電商運營和品效營銷效率，同時構建公司的技術壁壘。
核心業務毛利率畸低
招股書顯示，2018至2020年，數聚智連的營業收入分別為8.32億元、10.8億元、14.73億元。其中，2019年和2020年分別同比增長29.8%和36%，但與營業收入大幅增長的趨勢不同，2020年數聚智連的毛利率卻開始下滑且遠遠落後於同行業可比公司。
報告期內，數聚智連的綜合毛利率分別為29.08%、29.49%、25.35%，2019年同比微升0.41個百分點後，2020年則同比下降了4.14個百分點。
在招股書中，數聚智連將若羽臣、麗人麗妝、壹網壹創、凱淳股份、青木股份5家企業列為同行可比公司。報告期內，行業可比公司毛利率均值分別為36.89%、37.42%、39.09%，呈穩步上升的態勢。而這背後透露的是，美妝代運營行業持續繁榮，由於國潮美妝品牌的不斷冒尖，目前仍然屬於市場未飽和的階段。
但在一片繁榮中，數聚智連的毛利率卻在2020年掉頭向下，並且，數聚智連在各期的數值都比以上5家同行可比公司要低。同期，與行業均值相比，數聚智連的毛利率分別低7.81個百分點、7.93個百分點和13.74個百分點，差值在逐漸拉大。
與毛利率（48.45%）最高的青木股份相比，數聚智連的毛利率（25.35%）幾乎只有對方的一半。
毛利率不僅大幅低於同行可比公司，而且變化趨勢也與行業相悖，這或反映了數聚智聯在行業競爭中掉隊了，產品優勢不再。
時代商學院研究發現，數聚智連與5家同行可比公司雖然服務品牌不同，但主要服務的行業大體一致。數聚智連的主要服務行業為母嬰營養、消費電子、美妝快消，而5家可比公司業務均包含美妝，有3家可比公司涉足母嬰行業。
具體來看，作為數聚智連的第一大核心業務，線上零售業務的毛利率遠遜同行業可比公司。
報告期各期，數聚智連線上零售業務的營收佔比分別為61.78%、63.13%、63.84%，各期毛利率分別為25.13%、25%、20.77%，呈持續下滑態勢；而行業可比公司線上零售業務毛利率均值分別為36.7%、37.49%、40.41%，呈現明顯的上升趨勢。
對比可見，數聚智連線上零售業務毛利率不僅達不到行業的平均水平，而且在2020年甚至低於行業均值近20個百分點，差距急劇拉大，這不得不讓人懷疑數聚智連在核心業務上的持續盈利能力。
無論是綜合毛利率抑或是核心業務上的毛利率，數聚智連都與行業趨勢背離，差距也較為明顯。
對此，數聚智連在招股書中解釋，公司毛利率與同行業可比公司不存在重大差異，差異的主要原因是業務模式構成比例不同和主要產品/品牌不同。
時代商學院認為，若數聚智連無法有效扭轉毛利率下滑態勢，將對公司未來業績造成不利影響。此外，該公司的競爭對手若羽臣、麗人麗妝、凱淳股份等都已順利實現上市，在競爭日趨激烈的背景下，經營能力處於劣勢的數聚智連或面臨被淘汰出局的風險。
經營現金流淨額與淨利潤不匹配
除了毛利率異常外，數聚智連的經營現金流情況也不容樂觀。
一般而言，當經營活動現金淨流量為負數，則表明企業經營活動的創現能力低，企業透過正常的生產經營活動獲取的現金，不足以支付生產經營活動所需要的現金支出。
招股書顯示，報告期內各期，數聚智連的經營現金流量淨額分別為6435萬元、-5489.82萬元、1695.3萬元，淨利潤分別為1005.95萬元、4272.17萬元、9338.74萬元，兩者分別相差5429.05萬元、9761.99萬元、7643.44萬元。尤其是2019年，該公司經營現金流淨額由正轉負。即便2020年也只有1695.3萬元，不及2018年的1/3。
可見，報告期內，數聚智連雖然實現了淨利潤從1005.95萬元到9338.74萬元的飛躍提升，但該公司的經營現金流量淨額不僅與當期淨利潤不相匹配，而且還一度出現了負值，反映出數聚智連長期以來只是紙面淨利潤,沒有足夠真金白銀的流入，盈利質量較差。
對此，數聚智連在招股書中解釋，主要系公司業務擴張，備貨金額和為品牌方開展營銷活動提供的代墊款增加。
關聯交易合理性存疑
除經營層面外，數聚智連在內控層面也存不足。
時代商學院研究發現，數聚智連與該公司董事、監事、高階管理人員、其他核心人員及其關係密切的家庭成員存在多筆關聯交易。
資料顯示，數聚智連的法人代表為程松巖，其身兼公司董事、副總經理、財務負責人暨財務總監、董事會秘書多個核心職位，與此同時，程松巖還間接持有該公司4.9528%的股份。
招股書顯示，2018年至2020年，數聚智連對程松巖及其關係密切的家庭成員發生關聯交易，關聯交易金額分別為1.22萬元、1.43萬元、1.66萬元。
除此以外，數聚智連的實控人熊鯤、監事會主席萬朝陽、監事代博森、職工監事楊森森、董事/副總經理廖新華等5名高管及其關係密切的家庭成員同樣與數聚智連存在關聯交易，關聯交易內容皆為“銷售商品”。
報告期各期，數聚智連與上述人員的關聯交易總額分別為45.36萬元、9.31萬元、16.72萬元。其中，程松巖及其關係密切的家庭成員的關聯交易金額分別為1.22萬元、1.43萬元、1.66萬元；萬朝陽及其關係密切的家庭成員的關聯交易金額分別為44.01萬元、7.58萬元、13.65萬元。
值得一提的是，廖新華在2020年8月6日被選舉為數聚智連的董事，當年數聚智連便與之發生1.23萬元的關聯交易。
董監高人員頻頻與公司發生關聯交易，儘管關聯交易金額不大，但交易價格是否合理公允？在董監高家庭成員有對外開設網店的情況下，會否發生公司以極低價格銷售產品給高管對外銷售？相關交易是否符合公司內控規定？
對此，數聚智連在招股書中解釋，公司上述董事、監事及高階管理人員或及其關係密切的家庭成員曾購買公司對外銷售的商品，該等購買屬其個人消費行為；此外，萬朝陽配偶開設網店，曾購買公司對外銷售的商品，該等購買屬個人採購行為。上述購買金額較小，與市場定價模式一致。
子公司屢屢違法違規被罰，合規經營意識淡薄
招股書顯示，資料智聯共有14家全資子公司。報告期內，數聚智連及其子公司數次因違反廣告法、發票管理法、稅收徵收管理法等違法違規行為受到行政處罰。
例如2018年6月14日，全資子公司北京北聯偉業電子商務有限公司（下稱“北京北聯”）因釋出違法廣告，違反了廣告中涉及疾病治療功能的行為而被罰款10萬元。
遭遇行政處罰之後的北京北聯並未改過自新，而是在半年後再次遭遇行政處罰。
2019年1月22日，北京北聯因未按期申報印花稅被罰款1000元。
在2019 年 7 月 1 日至 2019 年 8 月 29 日，北京北聯再次因為違法廣告被罰。《行政處罰決定書》顯示，北京北聯偉業電子商務有限公司在天貓嘉士伯官方旗艦店售賣的 1664 白啤酒柑橘果味500 毫升聽裝和 330 毫升瓶裝的法國克倫堡凱旋精釀小麥酒罐裝整箱廣告中均出現飲酒的動作。該廣告為當事人自行設計上傳發布的，無廣告費。當事人的上述行為違反了《中華人民共和國廣告法》第二十三條第（二）項的規定，屬於廣告主釋出出現飲酒動作的酒類廣告的違法行為。”
2019年11月20日，北京北聯因釋出出現飲酒動作的酒類廣告的違法行為再次被罰款10萬元，行政處罰的文號為京朝市監工罰（2019）第1692號。
據招股書披露，數聚智連自報告期初至招股書釋出日，便有6起行政處罰相關的事例。而子公司屢屢因違法行為被罰，甚至在因同一違法行為被處罰後仍不改正，這不禁讓人懷疑數聚智連內部管理制度存在缺失，以致經營不合規的亂象頻發。
值得一提的是，不止子公司存在被行政處罰的情況，上述（京朝市監工罰（2019）第1692號）的處罰檔案，還披露了數聚智連自身發生過的違法違規行為。
國家企業信用資訊公示系統資料顯示，2019年8月20日，數聚智連在天貓嘉士伯官方旗艦店，進行會員抽獎遊戲活動，但未對所設獎品的中獎機率進行明示。國家企業信用資訊公示系統顯示上述行為違反了《關於禁止有獎銷售活動中不正當競爭行為的若干規定》第六條第一款：“經營者舉辦有獎銷售，應當向購買者明示其所設獎的種類、中獎機率、獎金金額或者獎品種類、兌獎時間、方式等事項。屬於非現場即時開獎的抽獎式有獎銷售，告知事項還應當包括開獎的時間、地點、方式和通知中獎者的時間、方式。”
由於銷售中的不正當競爭行為，數聚智連遭到北京市朝陽區市場監督管理局處罰，罰款金額為10000元。
12月13日，時代商學院就以上行政處罰資訊致函數聚智連詢問，該公司回覆稱，上述處罰涉及的事項不屬於重大違法違規行為，我司及子公司2018年1月1日至今已取得報告期內主管部門出具的合規證明，公司經營管理方面不存在重大漏洞。
不過，違規違法行為不斷，且屢罰不改，也反映了數聚智連合法經營意識較低，難以讓人對該公司產生足夠的信任。
（全文4150字）
參考資料：
1、數聚智連招股書20210621.深交所
2、國家企業信用資訊公示相關行政處罰書
3、《數聚智連招股書處罰信披不全，員工波動大、高管變動多》.壹財信
4、《年收14.7億！京東美妝代運營第一股要來了》.青眼
