博傑股份(002975)：行業景氣度有望提升 公司迎來快速發展
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：俞能飛 日期：2021-12-22
公司是優質的3C自 動化企業，主要產品包括射頻、聲學、電學、光學、視覺等自動化檢測裝置，以及自動化組裝裝置，客戶包括蘋果、微軟、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鴻海集團、廣達集團、仁寶集團、和碩集團和比亞迪等全球著名電子產品製造商。2015-2020 年， 公司營業收入和歸母淨利潤CAGR 分別為28.4%、69.8%。2021 年前三季度，受高基數影響，公司業績同比有所下降，營業收入和歸母淨利潤分別為9.11億元、2.30 億元，同比分別-15.7%、-25.2%，隨著行業復甦以及射頻和視覺業務的快速增長，公司有望迎快速發展。
主要觀點:
2022 年3C 裝置景氣度向好。3C 裝置行業在過去幾年表現出較為明顯的2-3 年的行業週期屬性，隨著蘋果創新週期、可穿戴裝置銷量的持續增長、以及蘋果AR/VR 眼鏡可能推出對行業景氣度的提振，預計2022 年3C 自動化行業景氣度向好，公司業務涵蓋射頻、聲學、電學、光學、視覺檢測裝置以及組裝裝置，並且在細分領域競爭優勢強勁，隨著行業景氣提升，公司有望迎快速發展。
5G 持續滲透，推動公司射頻檢測裝置快速發展。射頻檢測裝置包括遮蔽箱、網路分析儀、綜測儀、頻譜分析儀等，檢測內容一般包括MLB 檢測、OTA 檢測、通訊協議的檢測認證等。5G 射頻採用大規模天線陣列技術，其射頻模組的電路、天線數量均有上升，並且測試專案更多、難度也更大，因此5G 射頻檢測裝置的需求數量和價格均會上升。公司的5G 射頻測試裝置處於領先水平，隨著5G 的持續滲透，公司射頻檢測裝置快速發展。
公司視覺檢測業務迎來快速發展。機器視覺賽道優質且處於爆發期， 根據中國機器視覺產業聯盟資料，預計2020 年至2023年， 中國機器視覺行業的銷售額將以27.15%的複合增速增長，2023 年銷售額有望達到296.00 億元。公司以視覺技術為核心開發視覺檢測裝置，旗下的奧德維已進入產品孵化的第5-6 年，其六面檢測裝置的效能已達到領先水平，此外公司還成功研發AOI 玻璃外觀檢測裝置，用於消費電子產品蓋板玻璃缺陷檢測。預計公司視覺檢測業務將迎來快速發展。
公司核心競爭力強，佈局半導體領域助力長遠發展。公司重視研發，研發費用率保持在10%左右，同時客戶資源優質，在長期合作中積累了深厚的工藝理解和經驗，核心競爭力強勁。2020 年公司參股鼎泰芯源，協同公司半導體領域的業務佈局，2021 年公司發行可轉債用於擴產和加碼半導體領域，助力公司長遠發展。
投資建議：我們預計公司2021-2023 年營收12.91/16.40/19.56億元， 歸母淨利潤為3.06/3.93/4.63 億元， 對應的EPS 為2.19/2.81/3.32 元，對應2021 年12 月17 日57.26 元/股收盤價，PE 分別為26/20/17 倍，考慮到2022 年3C 自動化行業景氣度向 好，同時公司的射頻檢測以及視覺業務有望迎快速發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業景氣度不及預期、技術研發不及預期等。
神馬股份(600810)：尼龍66盈利向好 受益己二腈國產化
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：楊偉/白竣天 日期：2021-12-22
國內尼龍66行業龍頭,盈利趨勢向好公司主業為尼龍66 工業絲、簾子布、切片、己二酸等產品的生產與銷售,是國內尼龍66 行業龍頭。公司目前主要產能包括尼龍66 切片21 萬噸、尼龍66 工業絲13.3 萬噸、尼龍66 簾子布8萬噸、己二酸29 萬噸。今年初以來上游供給格局向好,帶動公司主要產品尼龍66 切片、工業絲和簾子布的銷售價格顯著上漲,2021 年第三季度均價分別同比上漲近104%、41%、47%,同時主要原料己二腈價格僅上漲20%。受益主要產品價差擴大及一體化優勢,公司2021 年前三季度歸母淨利潤為16.18 億元,同比大增11 倍。
受益己二腈國產化,尼龍66 需求將快速增長天辰齊翔淄博20 萬噸己二腈與英威達上海40 萬噸己二腈將分別於2021 年底、2022 年中期開始建成投產,上游供給增加一方面將提高公司當前產能利用率,同時也將拉動下游汽車、民用絲等領域對尼龍66 需求快速增長,利於公司持續擴建尼龍66 產能,鞏固市場龍頭地位。基於己二腈技術難度大、研發週期長,預計未來其供給格局有序,PA66 價差有望維持在較高水平。
增資引入新材料基金,做大做強尼龍產業 公司2021 年12 月14 日公告,公司全資子公司尼龍化工擬以非公開協議增資方式引入金石製造業轉型升級新材料基金,金石基金增資12 億元,持有尼龍化工股權比例20%-25%,此次增資有利於公司加快配套40 萬噸氫氨專案及相關產業鏈一體化專案建設,打造具有國際競爭力的尼龍新材料基地。
拓展芳綸產品,持續發展新材料業務
2020 年10 月,公司出資現金1 億元,擬設立全資子公司河南神馬芳綸技術開發有限公司,建設年產2000 噸高效能對位芳綸纖維專案。預計總投資6.86 億元,建設期2.5 年,年均銷售收入3.93 億元,稅收投資回收期(含建設期)7.84 年。根據市場情況及公司可行性研究資料來看,芳綸產品盈利較好,單噸芳綸淨利超過5 萬元,毛利率超過25%。根據公司2021 年中報,公司期末在建專案賬面餘額22.7 億元,包括10 萬噸/年聚碳酸酯一期、2.5 萬噸/年BOPA 薄膜、2 萬噸特品尼龍66 切片、3 萬噸1,6-己二醇、雙酚A 專案等。
盈利預測與投資評級
預計公司2021-2023 年營業收入分別為130.32/146.36/163.60億元,歸母淨利潤分別為19.04/22.41/25.90 億元,EPS 分別為1.85/2.17/2.51 元,對應12 月21 日11.82 元的收盤價,PE 分別為6/5/5 倍,考慮到公司為尼龍66 行業龍頭,受益上游己二腈國產化,同時持續佈局芳綸等其它新材料,首次覆蓋,給予公司“增持”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動、下游需求拓展受阻、專案投產滯後的風險。
偉星新材(002372)：PPR管材領跑者 零售工程雙輪驅動
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：楊光 日期：2021-12-22
塑膠管材行業領跑者，盈利能力大幅領先可比公司偉星新材是國內PPR 塑膠管道的領跑企業，主要生產定位於中高階市場的新型塑膠管道， 2010 年後PPR 產品營收佔比不斷提升，近五年平均佔比超50%。同時由於PPR 產品公司定價空間較大，產品毛利率長期中樞高達57%。在高附加值產品佔比不斷提高的推動下，公司盈利水平大幅領先行業可比公司，2007 年-2020 年銷售毛利率平均值為40.38%，銷售淨利率平均值為16.61%。
零售+工程雙輪驅動，品牌、渠道、服務推動高質量發展2017 年偉星全國零售框架基本達成，公司積極順應行業變化，提出“零售工程雙輪驅動”戰略，加速市場全面拓展，進而促進營收實現快速增長。同時，公司在多年發展中積累形成了品牌、渠道、服務三大優勢，品牌：多層次推進品牌建設，形象定位不斷提升，公司品牌強度和品牌價值連續四年位居中國品牌價值評價資訊榜單塑膠管道行業首位；渠道：公司以經銷為主，目前在全國設了30 多家銷售分公司，營銷網點超29,000 個，佈局全國各地；服務：公司首創“星管家”服務，並不斷升級服務內容，依託產品提供系統的服務方案，目前客戶覆蓋率在70%以上。
同心圓戰略深化，品類擴張與品牌出海穩步進行公司積極拓寬和延伸產業鏈，提出“同心圓產品鏈”戰略，圍繞管材業務開展家裝防水業務以及淨水業務，藉助渠道協同優勢，實現同心圓產品配套率提升，戶均額提高。2021 年前三季度公司防水、淨水業務營收分別同比增長80%+、70%+。國內高速發展同時，公司放眼海外，選擇在產品佔有率較高的泰國開啟國際化戰略佈局，2021 年9 月泰國工業基地已經投產；並於2021 年10月收購亞太領先排水系統企業捷流公司100%股權，進一步完善給排水產品鏈，加速向給排水系統綜合服務商轉型。以上海外拓展措施，有望助力公司未來在東南亞市場實現較快發展。
投資建議：預計公司2021-2023 年淨利潤為12.95 億、15.52 億、18.31 億元，對應2021-2023 年動態市盈率為25.2、21.0、17.8 倍。
考慮到公司的成長性及估值，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，竣工資料不及預期。
美格智慧(002881)：搭乘萬物互聯東風 步入增長快車道
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：劉凱/石崎良 日期：2021-12-22
美格智慧：全球領先的無線通訊模組及解決方案提供商。初創時期(2007-2009年)，公司主營非智慧手機按鍵及後殼製造。轉型升級時期(2010-2016 年)，轉移至精密結構件製造，並開啟4G/LTE 模組及應用的研發設計工作。精密元件增長疲軟期，再次尋求新的增長曲線(2016 年-2020 年)：智慧手機滲透率觸天花板，出售精密元件業務，精密元件營收佔比從75%降到0.11%，通訊模組與終端營收佔比從6%提升到93.8%。公司總體營業收入從4.78 億元增長到11.21 億元， CAGR 達到72%。5G 應用與物聯網進入高速成長期，公司成為全球領先的無線通訊模組及解決方案提供商(2020 年至今)：首家推出5G 高算力模組。2021Q1-Q3，營收、歸母淨利潤同比增長91.69%、545.46%，雙雙突破歷史，發展駛入快車道，21Q2 公司蜂窩物聯網模組全球市佔上升至5.3%，躋身世界前十之列。
行業機會：物聯網行業即將飛速發展，通訊模組將率先受益。(1)5G 技術商用落地，物聯網行業迎來飛速發展，20-25 年物聯網行業市場規模預計從1.67 萬億元增長至2.76 萬億元。(2)資料傳輸為萬物互聯基礎，通訊模組作為資料傳輸的必備元件，將率先受益於物聯網行業拓展，2020-2024 年，預計通訊模組市場規模從2725 億元增長至4140 億元。(3)公司在通訊模組領域深耕多年，擁有大量技術儲備，產品線覆蓋全面，已取得國內外眾多運營商大額訂單。
公司戰略：前瞻性佈局智慧網聯汽車、FWA 終端、以新零售為代表的泛IoT 三大高成長性賽道，實現各賽道從模組到解決方案的全產業鏈佈局。(1)智慧網聯汽車：2020-2030 年滲透率預計從52%增長至95%；公司推出行業首款5G高算力智慧模組，已實現大批次商用，與國內主流車廠達成合作，並在德國、日本設立分支大力發掘海外車載市場；(2)FWA：5G 迅速發展帶來高增長潛力，2020-2025 年5G CPE 國內外市場規模CAGR 預計均超過100%；公司保持與中國聯通、華為等企業密切合作，地位穩固；(3)泛IoT：公司充分運用其高效能通訊模組的產品優勢，陸續開拓泛IoT 連線，有效實現產業鏈內延伸。
業績預測和估值指標。我們維持美格智慧2021-2023 年收入為17.51、24.24、30.12 億元的預測；維持2021-2023 年歸母淨利潤為1.28、1.70、2.17 億元的預測，對應PE68X/51X/40X。公司專注於無線通訊模組及其解決方案，自此業績增速突破歷史，步入快速成長通道。考慮到產品智慧模組景氣度較高，自身業績增長潛力較大，維持“增持”評級。
風險提示：車聯網市場不及預期；競爭激烈導致毛利率下滑風險。
亞太科技(002540)：汽車鋁擠壓材龍頭 乘輕量化東風
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉孟巒 日期：2021-12-22
公司主營汽車鋁擠壓材等業務
公司是國內領先的汽車鋁擠壓材供應商，2021 年上半年國內市場佔有率31%。
公司產品主要應用於汽車熱交換、底盤車身和三電系統，2021 年上半年熱交換系統鋁材銷量佔比49%，底盤車身系統鋁材銷量佔比38%，三電系統鋁材銷量佔比6%。其中三電系統鋁材銷量同比增速最快，達到191%。
輕量化趨勢加速，汽車鋁擠壓材市場空間較大近年來，交通工具節能減排需求提升，新能源汽車加速滲透，汽車輕量化需求更加緊迫。鋁擠壓材除具備輕量化、耐腐蝕等鋁材共性優點外，模具成本低、截面形狀靈活調節以滿足不同剛度需求、有較強的密閉性和隔音效果，適用於底盤車身多個安全部件，目前滲透率較低，未來市場空間廣闊。
積極佈局新能源汽車鋁材及零部件業務
公司深耕行業多年，在汽車鋁擠壓材市場具備先發優勢，具備一定的技術壁壘和客戶壁壘。未來公司鞏固汽車熱交換系統鋁材業務的同時，拓展底盤車身鋁材，底盤和車身件單體重量遠大於熱交換系統，將引領公司產銷量加速增長。
公司藉助新能源汽車供應鏈重塑契機，向產業鏈下游延伸，加碼新能源鋁擠壓材零部件深加工業務，助力公司盈利能力提升及客戶服務能力升級。
首次覆蓋給予“買入”評級
透過多角度估值，我們認為公司股票價值在8.6-10.3 元之間，相對於公司目前股價有14%-36%溢價空間。我們認為鋁擠壓材以其獨有優點，將充分受益於汽車輕量化趨勢，市場空間廣闊。亞太科技作為汽車鋁擠壓材領先的供應商，憑藉技術、客戶等方面優勢，成長確定性高，藉助底盤車身件放量和新能源車鋁擠壓材零部件深加工業務，公司成長空間更加廣闊，預計2021-2023 年每股收益0.31/0.41/0.51 元，利潤增速分別為11.6/32.2/22.5%，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
新能源汽車產銷增速不及預期風險；鋁價大幅波動風險；市場競爭激烈導致產品毛利率下滑風險。
山西汾酒(600809)重大事件快評：董事長平穩交棒 公司經營保持穩健
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳青青/李依琳 日期：2021-12-22
事項：
2021 年12 月17 日 ，公司公告稱，因到齡退休，李秋喜先生申請辭去公司董事長、董事、董事會戰略委員會主任委員、提名委員會委員職務，辭任後李秋喜先生將不再擔任公司任何職務。同時，公司控股股東汾酒集團根據工作需要，推薦袁清茂先生為公司第八屆董事會董事、董事長人選，待公司董事會會議、股東大會審議通過後生效。
國信食品飲料觀點：1)董事長平穩過渡，新董事長即將上任有望開啟新階段；2)公司經營穩健，發展態勢良好，產品升級穩中有進；3)投資建議：持續看好公司作為清香型龍頭向高階化和全國化不斷邁進，維持此前盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入分別為213.32/273.52/344.72 億元，歸母淨利潤分別為55.70/75.89/100.21 億元，對應攤薄EPS 為4.56/6.22/8.21 元，當前股價對應PE 為68/50/38x，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行；產品升級不及預期；省外拓展不及預期。
金辰股份(603396)：股權激勵授予完成；期待光伏HJT裝置再突破
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2021-12-22
投資要點
股權激勵授予完成：繫結公司核心人員；明後年業績提速，要求同比增長50%/60%12 月21 日公司公告向激勵物件首次授予股票期權與限制性股票。首次授予包括：
1)股票期權：總數79.73 萬股、佔本次總激勵授予比例的73%，行權價格為117.13 元/股。
2)限制性股票：總數29.32 萬股、佔總激勵授予比例的27%，授予價格為58.57 元/股。
3)股權激勵費用：本次授予日的標的股價為134.64 元/股。對應2021-2024 年公司股票期權+限制性股票合計需攤銷費用分別為76.35 萬元/2739.69 萬元/1054.18 萬元/416.97 萬元。
4)激勵業績目標值：2021-2023 年業績目標值分別為1/1.5/2.4 億元，同比增長20%/50%/60%。
公司2022 年業績提速，判斷增量主要來自光伏電池片裝置(包括TOPCon 裝置和異質結裝置)。
異質結裝置：首臺PECVD 裝置落地晉能，期待再突破；公司電池裝置成長空間開啟1)首臺HJT 用PECVD 裝置已送達晉能科技，戰略意義重大：晉能是國內最早進入HJT 電池行業的龍頭企業。標誌著公司異質結裝置獲下游客戶認可，期待公司異質結裝置進展再突破。
2)技術實力：公司與德國H2GEMINI(核心成員曾就職應用材料、梅耶博格、施密德等)合資設金辰雙子，技術實力+股權機制行業領先，PECVD 裝置具有產能大、成本低等優點，進展有望超市場預期。公司已發3.8 億定增用於研製光伏異質結PECVD 裝置、將形成裝置年產能20 臺。
TOPcon 裝置：助力中科院寧波所獲25.53%效率；管式PECVD 累計獲3 家客戶匯入1)2019 年起，公司與中科院寧波材料所團隊合作開發量產型管式PECVD 裝置，可實現TOPCon電池關鍵製程大幅最佳化和製造成本顯著下降，並在裝置可維護性等方面滿足量產需求。11 月中科院寧波所獲25.53%的效率記錄相關工作得到了金辰股份及其子公司蘇州拓升的大力支援。
2)公司TOPCon 用管式PECVD 已合計匯入3 家客戶：從2019 年起，公司TOPCon 技術已匯入晶科、晶澳、東方日升3 家客戶。公司量產n 型TOPCon 電池平均效率＞24%(最高效率24.5%)。
同時在二合一裝置開發上也取得了突破，是國內極少數先於海外裝置商開發的、具有完全獨立智慧財產權的、光伏用量產核心裝置，受到行業的高度關注。
預計未來幾年市場將有較大規模TOPCon 新增產能、或PERC 存量升級需求，公司將充分受益。
盈利預測
預計公司2021-2023 年淨利潤為1/1.7/2.5 億元，同比增長25%/65%/45%，對應PE 為152/92/63倍。考慮到公司光伏異質結裝置的稀缺性，維持“買入”評級。
風險提示：光伏需求低於預期；異質結電池推進速度不達預期；下游擴產不及預期。
德賽西威(002920)：智慧車時代算力升級及軟硬體架構變革核心
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王寧 日期：2021-12-22
報告摘要：
德賽西威是國內第一流的智慧網聯汽車供應商。公司以傳統汽車電子為基礎，佈局智慧座艙、智慧駕駛、車聯網三大業務方向。截止2021 年中報，公司智慧座艙業務佔據公司營收的81.75%，以全自動泊車、360 高畫質環視為代表的ADAS 功能開始放量。下一階段，我們看好智慧駕駛域控制器滲透率快速提升，結合網聯、藍鯨OS4.0 和智慧進入軟體套件等產品形成完善的智慧網聯產業鏈佈局。
智慧駕駛域控制器放量，德賽西威有望深度受益英偉達Orin 方案優勢。
以英偉達Orin 晶片為代表的大算力通用晶片方案已成主機廠智駕平臺技術路線共識，德賽西威是國內最早與英偉達展開合作的OEM 智駕域控制器供應商之一，在Xavier 和Orin 兩代平臺上都有深厚研發積累。我們預計德賽西威IPU04 方案將成為Orin 方案的核心供應商之一，其IPU04 域控制器已收穫包括理想、小鵬、上汽R 汽車在內的多家主機廠定點，配套車型預計於2022 年左右進入量產，我們預計IPU04 銷量將在2022-2023 年快速提升。
HPC+區域控制有望成為車內軟硬體架構變革潮流。CAN 匯流排和功能域控架構方案已不能滿足車輛在頻寬、終端、OTA 及線束等方向的需求。
基於跨域融合、軟硬解耦、大算力通用晶片的軟硬體架構方案成為下一代方向，主流主機廠多數計劃在2022-2024 年落地HPC+區域控制架構方案。新一代架構方案中，智駕、座艙、通訊、控制硬體將實現高度整合，同時車內將出現多個實現類似閘道器功能的車身控制器，德賽西威當前產品對應的車內大算力平臺在數量和價值量上都將迎來大幅提升，公司有望迎來長週期的持續成長。
盈利預測與投資建議：德賽西威是國內第一流的智慧網聯供應商，我們看好中期以IPU04 為代表的智駕產品放量，長期借力HPC 架構趨勢迎來硬體價值量的持續提升。我們預計公司2021-2023 年收入90.33/119.69/165.11 億元，YoY+32.86%/+32.50%/+37.94%，歸母淨利潤7.98/12.04/16.94 億元， YoY+53.93%/+50.99%/+40.64% ， 對應EPS1.45/2.19/3.08 元，上調至“買入”評級。
海爾智家(600690)海爾智家深度系列報告(一)：國內深耕高階化戰略 卡薩帝品牌厚積薄發
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/谷誠 日期：2021-12-22
報告摘要：
私有化後效率提升 ，進軍生活電器全方位佈局。公司創立至今經歷了六階段發展，2020 年私有化海爾電器後短期盈利持續改善，長期效率有望提升。近日公司宣佈增資生活電器子公司，持續豐富產品線。
智慧化、套系化助力，高階家電趨勢向好無虞。我國人均收入不斷提高，中高收入群體規模持續擴張，群眾消費觀念也在轉變，更願意為高品質產品、服務而支付溢價。目前，我國大家電市場已基本邁入存量市場，替換需求成為主要增量來源。從行業趨勢來看，我國高階大家電市場規模持續擴張。從產品趨勢看：外觀、新技術、智慧化成消費者主要關注點。新產品的智慧化和套系化有望助力高階家電發展。
品牌、產品、服務共築護城河，卡薩帝厚積薄發。卡薩帝成立自2006年，已經成為國內高階家電市場的領軍者，收入增速遠超海爾整體。
品牌：2021 年，卡薩帝品牌價值達505.81 億，復購率為行業第一。
產品：產品矩陣不斷拓展，針對使用者痛點推陳出新。透過冰箱洗衣機切入市場，套系化銷售帶動空調、廚電、熱水器銷售。服務：2016 年首發七星級服務標準，推出會員俱樂部制度，保障高階會員服務質量。
高階家電線下渠道為主，新載體三翼鳥揚帆起航。疫情下家電線上銷售滲透率持續提升，但高階家電銷售仍以線下為主。線上：卡薩帝全面佈局頭部電商，藉助抖音、快手等新零售渠道持續發力。線下：卡薩帝門店數量行業領先，2020H1 已實現縣級以上區域95%覆蓋。其線下渠道策略圍繞高階使用者需求持續迭代，2020 年推出場景品牌三翼鳥，實現一站式定製智慧家，至2021 年Q3 已落地473 家001 號體驗店。三翼鳥作為卡薩帝新載體，有望進一步拉動高階家電銷量。
投資建議：我們略微調整公司未來三年的營收增速預測分別為12.18%、10.45%、9.37%，對應毛利率為30.7%、31.1%、31.5%。歸母淨利潤增速為42.89%、19.39%、14.09%，EPS 分別為1.35、1.61、1.84 元。對應當前股價的PE 分別為21.91x、18.35x、16.08x。長期來看，隨著國內外市場空間的不斷開啟以及私有化後經營效率和盈利能力的提升，公司的估值未來仍有提升的空間，繼續給與“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上升，國內需求恢復不及預期
