（報告出品方/作者：海通證券，施毅 、陳曉航、甘嘉堯）

1.後疫情時代—全球精煉銅消費量持續提升

2020 年全球精煉銅消費量為 2498.9 萬噸，同比增長 2.4%。IMF 在 2021 年 10 月 釋出的《世界經濟展望》預測 2021 年全球經濟增長 5.9%，我們認為受益於全球經濟在 疫情後復甦，2021 年全球精煉銅消費量為 2611.4 萬噸，同比增長 4.5%。

2.新能源與碳中和：新時代的銅需求引擎

“碳中和”在我國經濟發展中地位持續提升，中央經濟工作會議提出我國二氧化碳 排放力爭 2030 年前達到峰值，2060 年前實現碳中和的目標。我們認為，新能源技術是 實現碳中和的必然選擇，在這 2 大趨勢下全球銅需求將獲得新增發展空間。

碳中和要求電力行業逐步向清潔能源轉型，新能源諸如光伏、風電基建有望拉動電 網投資，根據安泰科資料我國電力用銅需求佔比高達 48.5%，電網投資對銅用量的拉動 極為顯著。未來 5 年，國家電網公司將年均投入超過 700 億美元，推動電網向能源互聯 網升級，促進能源清潔低碳轉型。此外，“碳中和”背景下全球大力發展新能源汽車， 其單車耗銅量上升以及充電樁網路的建設，也是全球銅需求的新增量。

2.1 新能源汽車：純電單車耗銅量達傳統汽車近 4 倍

2020-2021 年全球各經濟體對新能源汽車都提出了補貼和促進政策，其中中國僅 2020 年就頒佈了近十項政策，主要內容為延長補貼期限，完善財稅支援政策，下鄉促銷 等。

諸如美國、法國等西方經濟體也推出了各自的促進政策，其中美國拜登政府提出加 快建設公眾充電樁，延長電動汽車稅收抵免，提供舊車臵換金等；法國撥款 80 億歐元 用於汽車行業振興計劃，並對臵換新能源汽車的消費者給予報廢獎勵等。

我們認為，新能源汽車的高速發展，除了全球對碳中和的環境保護要求之外，自動 駕駛技術作為未來交通工具發展的大勢所趨，也將令新能源汽車成為車輛交通的主流。

首先，自動駕駛技術對於電力的需求較大，而新能源汽車電氣化程度更高，能源的 利用效率更高，所以對於電力的保障更完善；其次，新能源車採用電機驅動，可以透過 控制電流的大小精確控制電機的轉速，同時轉速可以做到線性變化。相比較內燃機而言， 電動機更加可控，方便實現更多功能；最後，新能源汽車的可塑性較強，車身結構更加 模組化，可以更方便得加入自動駕駛技術所需要的硬體。

根據我國汽車技術發展總體目標，到 2025 年，混動新車佔傳統能源乘用車的 50% 以上，新能源汽車佔總銷量 20%左右；到 2035 年，混動新車佔傳統能源乘用車的 100%， 新能源汽車成為主流，佔總銷量 50%以上。

根據我國汽車產業總體路線圖規劃，到 2035 年，各類網聯式高度自動駕駛車輛廣 泛運行於中國廣大地區；高速快速公路、 城市道路的基礎設施智慧化水平滿足 HA 級 智慧網聯汽車執行要求。

銅主要用來做新能源汽車電動機的轉子線圈，此外發電和儲存電能也需要大量的銅。 因為新能源汽車的電機內部需要大量使用線組，所以其銅使用量在傳統內燃機汽車的基 礎上將是全方位的增加，根據長江有色金屬網其耗銅量是傳統燃油車的近四倍。

根據 ICSG 資料，傳統汽車單車用銅量是 23kg，混合動力電動汽車單車用銅量是 40kg，插電式混合動力汽車單車用銅量是 60kg，而純電動車單車用銅量是 83kg。

全球大力發展新能源汽車行業，符合減少二氧化碳排放的“碳中和”需求。我們測 算，至 2025 年我國新能源汽車耗銅量有望達到 61.8 萬噸，較 2020 年增長 486%，增 速顯著。全球範圍來看，全球新能源汽車銷量有望加速上升，帶來更大的精煉銅需求空 間，我們預計到 2025 年全球新能源汽車銷量規模可達 2000 萬輛，將拉動 154.5 萬噸的 精煉銅需求。

2.2 新能源汽車充電樁：至 2035 年規劃明確

新能源汽車必備的充電樁也為精煉銅貢獻了新的需求。雖然充電樁本身對銅的用量 不高，但連線充電樁和配電板的電線以及充電電纜本身都要用大量的銅。根據 Mysteel 資料，一臺公用交流式充電樁耗銅 8kg，一臺公用直流式充電樁耗銅 60kg，一臺私人樁 用銅量約 2kg。

充電站通常由若干直流充電樁與交流充電樁混合組成，以滿足不同充電需求。在小型充電站中，直流充電樁與交流充電樁都設計有 CAN 介面，目的是透過 CAN 匯流排將各充電樁組網，從而方便後臺管理系統對充電站進行集中管理。

據《節能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，2025、2030、2035 年，慢充設施埠 分別達到 1300、7000、15000 萬端以上，公共快充埠分別約 80、128、146 萬端。 我們以 2025 年測算，慢充及快充設施總計耗銅量將達到 15.2 萬噸；預計到 2030 年， 慢充及慢充及快充設施總計耗銅量將達到 63.7 萬噸，5 年 CAGA 為 33%。

按照我國充電基礎設施技術路線圖，到 2025 年總體目標為：居住區、單位、社會 停車車場推廣目的地停車慢充應用覆蓋，慢充電能輸出佔比達 70%以上，公共快充以 750V 輸出為應用主體。產業規模方面，慢充設施充電埠達 1300 萬端以上，公共快 充埠約 80 萬端；保障年充電量接近 1000 億 kWh 供電需求，支撐 2000 萬輛以上車 輛充電執行。（報告來源：未來智庫）

2.3 光伏：電網向清潔低碳轉型，全球光伏發展利好銅消費

太陽能用銅帶是太陽能重要的導電導熱原材料，主要有光熱銅帶和光伏銅帶兩種， 分別用於製作太陽能集熱器板芯、太陽能電池的互聯條和匯流帶。光伏元件，逆變器和 併網開關之間要用電纜連線，而元件 MC4 接頭，光伏逆變器輸出接線端子，併網開關 的接線端子都是用銅芯做的。

“碳中和”也為精煉銅需求帶來新的增量，碳中和要求電力行業逐步向清潔能源轉 型，我們認為有望拉動電網投資，而根據安泰科資料我國電力用銅需求佔比高達 48.5%， “碳中和”將帶來新的精煉銅需求。

國家電網公司董事長辛保安出席世界經濟論壇“達沃斯議程”對話會時表示，未來 5 年，國家電網公司將年均投入超過 700 億美元，推動電網向能源網際網路升級，促進能 源清潔低碳轉型，助力實現“碳達峰、碳中和”目標。

我們預計 2021 年我國新增光伏安裝量將達到 65GW，同比增長 34.9%；全球新增 光伏安裝量將達到 170GW，同比增長 30.8%。2025 年我國新增光伏安裝量將達到 110GW，同比增長 10%；全球新增光伏安裝量將達到 330GW，同比增長 10%，全球 2025 年對應的年度光伏裝機耗銅量將達到 132 萬噸，較 2020 年全球光伏耗銅量的 52 萬噸上升 154%。

2.4 風電：海上風電發力，海纜單位銅用量提升

風力發電主要用銅環節為發電機、變壓器、齒輪箱和塔筒電纜，應用範圍較廣。陸 上風機透過集電器電纜相連至變電站後，再連線到電氣和輸電網。海上風機透過集電器 電纜相連至海上升壓站後，透過配電電纜連線至地面變壓站，再到輸電網路。根據 Woodmac 資料，風電專案中 58%的銅消耗來自於電纜裝置。

從產業鏈環節來看，海上風電和陸上風電沒有明顯區別，自下而上分為風電場運營、 風電整機制造、風機零部件製造三個環節。 我們認為，2021 年由於全球海上風電的高速增長，陸上+海上風電耗銅量將同比上 升 8%，達到 60.5 萬噸。至 2025 年，全球風電耗銅量將進一步從 2020 年的 56.3 萬噸 提升至 157.5 萬噸，總體達到 180%的增長，顯示風電清潔能源佔銅的下游需求比重進 一步提升。

3.銅傳統需求：穩定上漲格局不變

3.1 電力用銅：我國銅需求佔比近 50%

電力行業是銅的第一應用下游，根據安泰科資料，2020 年電力用銅佔我國銅總需 求的 48.5%。銅在電氣工業中的應用主要包括：（1）電力輸送。由於銅具有良好的導電 性，因此廣泛地應用在電線電纜、變壓器、匯流排和聯接器等。（2）電機。也是利用銅 合金高導電和高強度的特性，在電機中的定子、轉子和軸頭等用到銅合金。根據國際電 力網資料，電機整個工作壽命期間消耗的電力成本可以達到其本身成本的 200 倍，研究 節能的高效電機比起節省少量成本經濟效益顯著，目前發展的高效電機銅繞組的使用量 需要增加 25%-100%，我們認為單位電機耗銅量有望持續增加。

（3）通訊電纜。目前雖然光纖電纜在通訊幹線上逐漸取代銅電纜，但把電能轉化 為光能，以及輸入使用者的線路仍需使用大量的銅。隨著 5G 通訊的發展，我們認為光纖 電纜和銅電線的需求仍然有較好的前景。（4）住宅電氣線路。隨著經濟發展與家電的普 及，住宅用電需求持續上升，帶來住宅線路用銅的增長。

我國電力建設投資主要是國家電網和南方電網，我們用國網和南網的投資總和增速 估算銅在我國電力行業的需求增速。隨著國家電網在“七交五直”特高壓工程、鄉村電 網發展規劃（2018－2025 年）等重大工程上持續推進，我們預計我國電力投資仍將保 持穩定增長。

2020 年國家電網的電網投資金額為 4605 億元，同比增幅 2.95%，實現了自 2016 年後的最大增長。2020 年輸電線路長度持續延展至 114.2 萬千米，變電容量達 52.3 億 千伏安（千瓦）。國家電網還積極推進新能源併網服務和消納，2020 年併網機組容量為 17.04 億千瓦，其中新能源（風電、光伏）發電機組併網容量為 4.72 億千瓦，佔比 27.7%。 2020 年新型基礎設施專案中，特高壓跨區跨省書輸電量達 4567.14 億千瓦時，同比增 長 21.78%。

3.2 空調製冷：海外需求復甦

在空調等製冷裝臵中銅管是重要材料，用於（1）製造換熱器。例如蒸發器、冷凝 器等；（2）製造連線管道和管件，連線空調室內機與室外機等。根據安泰科資料，2020 年空調製冷耗銅佔我國銅需求總量的 15.5%，是銅用量第二大的下游。

我國家用空調產量在 2020 年 6 月開始走出疫情影響，月度同比增速轉正。2021 年 10 月我國空調產量達到 1014.9 萬臺，同比增長 8.2%；2021 年 1-10 月我國家用空調累 計產量達 13052 萬臺，同比增長 7.9%。 我們認為隨著 2021 年全球疫情出現拐點，經濟整體復甦疊加低基數因素， 2021-2022 年我國空調產量增速有望持續增長。

我國冰箱產量受疫情影響較空調小，2020 年 5 月產量同比增速轉正以來，一直維 持月度較高的增長態勢。2021 年 9 月我國冰箱產量達 743.7 萬臺，同比減少 8.48%； 2021 年 1-9 月我國冰箱累計產量為 6331.8 萬臺，同比增加 4.94%，與 2019 年同期比 較，2 年複合增長率為 4.09%。我們預計 2021-2022 年冰箱在海外需求復甦帶動下，整 體產銷有望持續增長。

3.3 交通運輸：新能源汽車單車耗銅提升值得期待

交通運輸行業是銅下游的主要應用之一，根據安泰科資料，2020 年我國交運需求 佔銅下游用量的 9.3%。銅和銅合金主要用在汽車的散熱器、制動系統、液壓裝臵、齒 輪軸承、剎車摩擦片、以及車輛內的各種接頭、配飾件等。其中汽車用銅量比較大的零 部件是散熱器，包括黃銅帶散熱器管和薄銅帶折曲成的散熱片等。

根據國家統計局資料，2021 年 10 月我國汽車產量為 234.4 萬輛，同比減少 5.54%； 2021 年 1-10 月我國汽車產量累計達 1704.1 萬輛，同比減少 1.57%，我們認為 2021 年全球“缺芯”影響了汽車產量，2022 年隨著晶片問題緩解，我國汽車產量有望維持 增長。

交通運輸領域對銅需求拉動方面可以期待的變化是新能源汽車的崛起，根據中國汽 車工業協會資料，2021 年 10 月我國新能源汽車產量 40.8 萬輛，同比增長 147.3%，我 們預計未來新能源汽車產量佔比將持續提升，同時其相較傳統汽車單車耗銅量的提升有 望拉動銅需求增長。

3.4 電子行業：行業景氣度仍將維持高位

根據安泰科資料，2020 年電子行業耗銅佔我國銅總需求的 9.8%，我們認為近年來 電子工業飛速發展，對銅的需求拉動較為顯著。銅主要應用在電子工業中的半導體整合 電路、電真空器件，印刷電路等。

根據國家統計局資料，我國 2020 年生產積體電路 2612.6 億塊，同比增長 16.2%。 2021 年 10 月積體電路產量達 300.5 億塊，同比增長 10.1%；我國 2021 年 1-10 月整合 電路累計產量達 2975.4 億塊，同比增長 40.2%，持續保持高增長。我們預計 2021 年隨 著全球經濟復甦疊加中國國產替代推進，電子行業景氣度仍將維持高位。

印刷電路板行業全球景氣度回升，根據 Prismark 資料，2021 年 Q3 全球 PCB 產值 約為 216 億美元，較去年同期增長 27.06%；2021Q1-Q3 累計產值為 579 億美元。我們 預計隨著 5G 全球範圍內的建設發展以及電子產品的更新迭代，全球 PCB 產量有望持續 增長。（報告來源：未來智庫）

3.5 建築用銅：新開工持續向好

建築中使用的銅包括：（1）電力和通訊系統線路用銅：根據鋼易有色金屬網資料， 電線電纜是建築主要用銅主體，佔到了建築用銅的 71%，包括了電力電纜和通訊線纜。 其中電線電纜又集中使用在配電，佈線和家裝用線等方面。

（2）供水系統的管路需要使用到銅水管及彎頭、三通等銅管件；（3）建築中的裝 璜及房屋的裝飾也用到一部分銅材，如把手、門鎖、燈具等。根據安泰科資料，2020 年建築耗銅佔我國銅下游需求的 8.1%。

2020 年受新冠疫情以及我國經濟結構轉型的影響，我國房地產竣工及新開工累計數 據出現-4.9%和-1.2%的小幅下滑。根據國家統計局資料，2021 年 1-10 月我國房屋新開 工面積累計達 16.67 億平方米，同比下降 7.7%；但 1-10 月我國房屋竣工面積累計達 5.73 億平方米，同比增長 16.3%。我們認為 2021 年地產新開工及竣工有望持續向好，拉動 建築建設過程中供電供水等用銅需求。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站