「行業基金系列之醫藥篇」葛蘭可能並不是最優選

近期，醫藥板塊走勢萎靡。就一眾醫藥基來看，近半年回撤普遍在10%-20%之間，能將回撤控制在10%以內的已屬優秀。

不過趁著醫藥基回撥，我們倒是可以冷靜地檢視一下市場上的醫藥基究竟哪隻實力更硬。

畢竟在行業普漲時，也很難看出個一二三，不知道基金經理賺的是行業的β，還是選股的α。

（風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本文內容僅代表個人分析與觀點，不構成任何投資建議及承諾。）

初篩後的10只醫藥基

截至2021年12月15日，在Wind的全部基金中，以基金名稱中帶“醫藥”、“醫療”、“健康”篩選出來的主動基（不含QDII基金）有250多隻（未去重）。

再進一步，以下面五個條件作為基礎篩選條件，再經過去重及AC合併（取A進行比較分析），最終剩下21只可比的醫藥基。

• 最新報告期第一大重倉行業為醫藥生物（申萬）且重倉市值佔比超80%
• 現任基金經理任職於2018年10月（含）之前
• 基金規模2億元以上
• 成立以來年化回報10%以上
• 成立以來最大回撤小於60%

這21只基金，再對成立時間接近（前後不超過半年）的基金進行年化收益率及最大回撤的比較，年化收益率低且最大回撤高者淘汰，餘16只。

最後一步，以16只基金現任基金經理任職最晚的時間2018年10月31日為起點，比較16只基金自此以來的年化回報及最大回撤，兩個指標每次均在後5名者淘汰，最終留下10只醫藥基。

戲劇的是，當以這樣的方法進行到第3輪、還剩12只基金的時候，當前市場的醫藥基王者“中歐醫療健康”就要被踢出名單了。

（資料來源：Wind,2021.12.15）

而在經過多項指標篩選之後，工銀瑞信竟然還有3只醫藥基留在榜上，分別由趙蓓、譚冬寒獨管或二人共管。為了尊重一下王者地位，我決定從工銀瑞信的3只醫藥基中下手，踢掉其中一隻。綜合看下來，二人共管的“工銀瑞信醫療保健行業”被我拿掉了。

最後剩下10只，我們來進行更精細一些的比較。

（資料來源：Wind,2021.12.15）

一些更精細的資料

從Wind的業績表現資料來看，一年期“大摩健康產業A”完勝，但如果看三年期和五年期，那麼由趙蓓管理的“工銀瑞信前沿醫療A”均表現出明顯的優勢，而“工銀瑞信前沿醫療A”的一年期資料也僅次於“大摩健康產業A”。

（資料來源：Wind,2021.12.15）

另從相關係數對比中我們發現，其中9只基金相關度都在90%以上，畢竟作為醫藥基總體持倉應該差別不會太大，但“融通健康產業A”與其他9只基金的相關性較弱，只有60%左右。

（資料來源：Wind,2021.12.15）

雖然以申萬行業持倉來看，這10只基金的第一大重倉行業醫藥生物佔比都在80%以上，不過若以Wind一級行業來看，差異就顯現出來了。

按照Wind一級行業的分類，“融通健康產業A”第一重倉行業醫療保健佔比僅在63%，另有22%和近5%的持倉分佈在日常消費和可選消費。

（資料來源：Wind、基金半年報）

當然這無可厚非，畢竟健康產業也涉及消費領域，只是大家在選擇基金前要了解清楚，如果喜歡更純粹的醫藥基，那融通這一隻未必是合適的選擇。

再從2021年中報的持有人結構來看，這10只基金中，機構持倉佔比在20%以上的有5只，從高到低依次是：工銀瑞信醫藥健康A（50.65%）、信達澳銀健康中國（33.21%）、融通健康產業A（31.7%）、大摩健康產業A（20.55%）、交銀醫藥創新A（20.45%）。

（資料來源：Wind）

由於機構在買入前一般會對基金和基金經理有比較充分的調研，因此機構的認可度也有一定參考價值。

10位醫藥基金經理概覽

最後，我們再來看看基金經理的背景情況和投資策略：

1、趙蓓（工銀瑞信）

個人履歷：藥學本科，金融學碩士。曾在中再資產任投資經理助理。2010年加入工銀瑞信任醫藥研究員，2014年11月起任基金經理，現任研究部副總監（分管醫藥、TMT研究團隊）

投資策略：透過自上而下的分析框架尋找產業性的趨勢性的機會。首先，自上而下尋找有機會的子領域；其次，確定不同子領域在組合中的配置比例；最後，篩選個股。

個人點評：

• 趙蓓專注醫藥研究與投資的時間長（工銀瑞信第一位醫藥研究員，2019年起向全市場拓展）
• 工銀瑞信前沿醫療盈利質量好，收益回撤比高，目前規模170+億，已限大額
• 另有兩隻醫療養老基金在管，任期均較久，業績中上游

2、譚冬寒（工銀瑞信）

個人履歷：清華協和醫學院8年臨床醫學博士。曾任中信證券行業研究員，2013年加入工銀瑞信任醫藥研究員，現任基金經理。

投資策略：中觀產業分析和自下而上選股相結合。產業分析主要是對醫藥領域長期政策的研究；個股挖掘主要看公司的四個維度：成長速度、成長質量、成長空間、成長確定性，最後看估值，找到估值與成長性匹配的個股。

個人點評：

• 譚冬寒學歷背景與投研經歷均專注醫藥領域
• 同一基金公司出現兩位醫藥基大牛，證明公司醫藥團隊投研實力較強
• 相比趙蓓那隻，工銀瑞信醫藥健康業績表現略輸，但可買港股，規模較小，不限大額

3、王大鵬（摩根士丹利華鑫）

個人履歷：中山大學金融學博士。曾任長春工業大學工商管理學院金融學專業教師、寶盈基金醫藥行業研究員。2010年12月加入摩根士丹利華鑫，歷任研究員、研究管理部總監助理、副總監，現任基金經理、研究管理部總監。

投資策略：自上而下選擇景氣度高子行業，在高景氣子行業中，選取具備潛力的個股。醫藥與其他行業關聯度低、受經濟波動影響較小，但受行業政策影響較大，甄選行業時政策導向是重點考量因素；醫藥企業的研發能力、營銷水平、專注程度是關注重點。

個人點評：

• 醫藥研究員出身，能力圈主要在醫藥和消費，現任公司研究部總監
• 大摩健康產業是其在管時間最長的基金，業績和回撤控制較好
• 另有5只非行業基金在管，任期三年以上的3只業績中等偏上

4、葛蘭（中歐）

個人履歷：清華大學工程物理學士、美國西北大學生物醫學工程專業博士。2011年在國金證券任新能源研究員，2012年任民生加銀基金研究員，覆蓋電力裝置新能源、輕工、醫藥行業；2014年10月加入中歐基金任研究員，2015年1月起任基金經理。

投資策略：淡於擇時，專注個股基本面研究，自下而上選股。

個人點評：

• 學霸學歷，但研究員經歷並非一直專注醫藥，還覆蓋過新能源
• 淡化擇時專注選股，相比於上下兼顧的方法可能波動會更大
• 中歐醫療健康規模已630+億，調倉換股不易，會放大波動
• 2019年初新發中歐醫療創新，投資範圍增加了港股

5、樓慧源（交銀施羅德）

個人履歷：浙江大學應用生物科學學士、復旦大學金融學碩士。2014年任中金研究員，2015年加入交銀施羅德任研究員，2018年9月起任基金經理。

投資策略：透過自下而上分析和中觀產業邏輯進行個股選擇。看重中長期產業發展趨勢和內在邏輯，基於對產業的深度認知挖掘個股；偏好買商業模式較好、能保持較長競爭優勢的公司，非常看重企業價值觀，願意伴隨專注、正直、長期的公司一起成長。

個人點評：

• 醫藥研究員出身，交銀醫藥創新是其基金經理生涯的第一隻基金，業績較好
• 另在管一隻非行業基金，任期1.5年，業績中游

6、葛晨（博時）

個人履歷：生物學本科，南京大學動物學碩士。2012年加入博時基金，歷任研究員、高階研究員、基金經理助理，2018年4月起任基金經理。

投資策略：自上而下與自下而上相結合。自上而下基於驅動力劃分投資主線，把握三條主線：醫保控費調結構、醫療可選消費、中國醫藥製造競爭優勢；自下而上選出最有競爭力、估值也合理的公司，偏好做一部分左側交易。

個人點評：

• 醫藥研究員出身，博時醫療保健是其基金經理生涯的第一隻基金，也是業績最好的一隻
• 另有3只基金在管，其中2只與健康產業相關，業績排名較差，但成立時間不長

7、吳興武（廣發）

個人履歷：生物學和化學專業背景。2009年7月起在摩根士丹利華鑫任醫藥研究員，2010年7月起在廣發基金任醫藥研究員，2015年2月起任基金經理。

投資策略：以價值投資為核心，分享企業價值增長。在長期給投資者帶來回報的高ROE行業進行重點配置。在選股方面偏好資產回報率比較高、自由現金流比較好、賽道比較長、且有較強護城河的企業進行長期投資。

個人點評：

• 醫藥研究員出身， 2018年10月接管廣發醫療保健，基本是本輪醫藥牛市起點，任期業績不錯但回撤較大
• 另有4只基金在管，其中2只為醫療醫藥行業基金，業績排名較差，但成立時間不長。

8、萬民遠（融通）

個人履歷：四川大學生物醫學博士。歷任銀河證券、國海證券、融通基金行業研究員，深圳前海明遠睿達投資經理。2016年7月再次加入融通基金，任基金經理。

投資策略：精選醫藥行業中優質細分賽道及成長性較好的低估值個股。未來繼續看好並重點配置創新藥及產業鏈（受益於未來用藥結構最佳化及創新藥佔比提升）、高階醫療器械（受益於進口替代）、藥房（受益於行業集中度提升及處方外流）及類消費類（受益於消費升級）等高景氣度資產。

個人點評：

• 融通健康產業雖然業績不錯但最大回撤近60%，發生於2018年10月萬民遠任期期間
• 另在管一隻非行業基，業績排名中上游，但系2021年10月新基，時間太短

9、劉江（匯添富）

個人履歷：清華大學工學學士、工學碩士及德國亞琛工業大學工學碩士。2011年5月加入匯添富基金任醫藥行業分析師，2015年6月起任基金經理。

投資策略：投資框架分為資訊輸入、資訊分析、組合管理。資訊獲取上透過建立管理層和專家網路，打入產業圈層，敏銳把握產業動向，獲取高質量資訊；資訊分析上重視行業中觀研究視角，全面調研上下游產業鏈及全球產業動態，盡力掌握行業發展全貌，得到公司產業定位，而定位將決定定價；組合管理上做到客觀理性，盡力杜絕自身情緒、狀態等波動帶來的負面影響。

個人點評：

• 醫藥研究員出身，匯添富醫療服務是其基金經理生涯的第一隻基金，另在管一隻QDII醫療基，業績較優
• 劉江目前在管10只基金，在管基金數量過多，其中6只為2020年9月之後新發
• 在管的7只非行業基業績較差，其中4只幾乎墊底

10、曾國富/楊珂（信達澳銀）

個人履歷：

曾國富，上海財經大學管理學碩士，曾就職於大華會計師事務所審計部、大鵬證券投行部、平安證券資本市場部，2003年任國海富蘭克林基金分析師，2006年加入信達澳銀，歷任高階分析師、投資副總監、股票投資部總經理、研究副總監、研究總監

楊珂，香港大學金融學碩士，2014年3月在廣發證券（香港）任必選消費品研究員，2015年12月加入信達澳銀任醫藥研究員，現任基金經理。

投資策略：遵循自下而上的投資邏輯，尋找高增長可持續且估值合理的優秀公司，長期投資，希望從中長期角度獲得穩健的收益。

個人點評：

• 兩位基金經理均不是醫藥學歷背景，楊珂在任基金經理前做過4.5年醫藥研究員
• 從信達澳銀公號釋出的市場觀點來看，曾國富多就新能源發聲，醫藥主要由楊珂發聲，信達澳銀健康中國的實際/主要操刀者可能是楊珂
• 兩人今年還新發了一隻醫藥健康基金，楊珂目前就管這2只醫藥基，曾國富另在管6只基金，涉及消費、週期、新能源多個行業

以上是10位基金經理的背景情況及大概的投資策略，不知道大家看過之後會如何選擇。就我個人而言，上面的排序就是我偏好的順序。

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