作者 | 高遠山
編輯丨李逸明
來源 | 野馬財經
蘋果、華為、三星，同一時間、同一地點，不同手機拍照時，照片色彩往往會有所差異，你知道是什麼原因嗎？往往是背後的濾光片在起作用，除此之外，濾光片的種類和作用還有很多。
湖北東田微科技股份有限公司（下稱：東田微）就是一家生產這種濾光片的企業，而且你的手機上就極可能有他家生產的濾光片，因為該公司的產品最終主要用於華為、小米、OPPO、vivo、三星等品牌智慧手機。
自2021年3月首次釋出招股書至今，東田微已經歷4輪問詢，正是這第四次問詢，深交所直指東田微營收淨利等資料大變臉，要求其做出解釋。這到底是怎麼回事？
營收、淨利、估值等多項資料大變
營收從1.47億元降至1.36億元，歸母淨利潤從1963萬元降至582萬元，但估值卻從3.5億元升至10億元，這正是東田微的財務資料。
為什麼會出現如此大的變化？實際上，僅檢視《招股書》，其財務資料並未產生變化，《招股書》顯示，其2018年營收確為1.36億元，歸母淨利潤582萬元。但東田微在2019年時曾與上市公司和科達（002816.SZ）簽訂合作意向書，擬將100%股權賣給和科達。
想要賣身，對自身資產進行整理並給出估值是必經步驟。據和科達2019年釋出的《發行股份購買資產暨關聯交易預案》顯示，東田微2017年至2019年3月的營收分別為1.55億元、1.47億元和5917萬元，歸母淨利潤分別為2011萬元、1963萬元和975萬元。
圖源：和科達公告
但在東田微的《招股書》和回覆函顯示，營收和淨利潤除2017年有所增加變為1.61億元和2426萬，2018年下降為1.36億元和582萬元，2019年1-3月營收則降為4722萬元。
根據東田微的營收淨利及資產等整理，交易預案最終給出的估值為3.51億元。但最終該交易因雙方就交易的核心條款未達成一致而終止。
隨後到2021年，東田微遞交《招股書》，過去兩年，東田微的估值從3.51億元搖身一變成了10億元。值得一提的是，東田微並未將此次《交易預案》的內容納入《招股書》內，直至此次深交所發現後，迅速向其提問主要財務資料與《招股書》差異的原因，東田微才給出回應。
其中對於2018年的較大差距，東田微表示主要系銷售退回影響。2019年的差異則回應，主要是交易預案中的財務資料為和科達聘請的會計師事務所立信初步盡調後給出的財務資料，而《招股書》的財務資料為經天健所全面審計後的資料，無法獲取立信調整明細，也無法獲知差異原因。
對於估值的上升，則表示其2019年和2020年經營業績實現了較快增長，並認為此次市盈率略低於前次重組對應的市盈率,更具有謹慎性。
圖源：《回覆函》
實控人對賭協議或觸發回購風險
除了《交易預案》未披露，東田微還存在對賭協議。
東田微主要產品為攝像頭濾光片和光通訊元件等，是一家典型的“夫妻店”，高登華、謝雲夫婦為東田微的控股股東和實際控制人。目前，兩人分別直接持有東田微26.88%和20.62%的股份，合計控制東田微56.52%的股份表決權。同時，高登華擔任董事長，謝雲擔任董事兼總經理。
據《招股書》顯示，高登華還擁有萬那杜共和國永久居留權，萬那杜位於南太平洋西部，屬美拉尼西亞群島，由83個島嶼（其中68個島嶼有人居住）組成。在澳大利亞的右上方。
圖源：百度地圖
東田微的前身是湖北東田光電材料科技有限公司，2009年成立。2020年6月，謝雲向寬聯投資轉讓其持有的東田有限3%的股權，並與寬聯投資簽署了《股權轉讓協議補充協議》，其中對股份回購事項約定了特殊條款。
按照協議內容，如果東田微於2022年12月31日前未完成首次公開發行上市，寬聯投資有權要求謝雲按照“購買價款+年化8%單利的利息”回購受讓股權。
招股書顯示，2020年5月16日，東田有限股東同意謝雲將其持有的東田有限3%股權，以1500萬元的價格轉讓給寬聯投資。
照此推算，如果謝雲回購股份，需要支付約1800萬元。
東田微在招股書中表示，上述對賭條款僅限於股東之間，是各方真實、準確的意思表示。雖然相關條款不涉及公司的利益，但是如果未能按時完成約定事項，公司實際控制人謝雲的回購義務將觸發，可能存在履行該對賭條款的風險。
營收依賴主要客戶
前五大客戶佔比超75%
東田微主要從事精密光電薄膜元件研發、生產和銷售，並具備鍍膜材料自研和生產能力，主要產品為攝像頭濾光片和光通訊元件等，產品屬性決定其主要客戶為攝像頭模組生產廠商，客戶包括歐菲光（002456.SZ）、丘鈦科技（01478.HK）、舜宇光學（02382.HK）、同興達（002845.SZ）四家上市公司。
背靠歐菲光等大客戶，東田微的營收和利潤逐年上漲。2017年到2021年6月，東田微的營收分別為1.62億元、1.36億元、2.84億元、4.57億元和2.12億元，淨利潤分別為2440.42萬元、586.33萬元、2017.21萬元、6783萬元和3741萬元。
不過營收和利潤增長背後，東田微存在大客戶集中的問題，前五大客戶最高佔比已經超過75%。
招股書顯示，2017年到2021年6月，東田微向前五大客戶的銷售額分別為1.16億元、0.94億元、2.16億元、3.45億元和1.57億元，佔營收比例分別為71.93%、69.19%、75.85%、75.35%和74.36%。
前文提到，報告期內東田微有四家“上市客戶”，而在大客戶列表中，“出鏡率”最高的兩大“上市客戶”是歐菲光和丘鈦科技。
圖源：《招股書》
其中，從2018年起，歐菲光在東田微的大客戶列表中始終排在第一。2018年到2021年6月，東田微對歐菲光的銷售金額分別為3612.09萬元、1.07億元、1.83億元和5639萬元，逐年增加。
而且，歐菲光的銷售佔比也連年增加，分別為26.49%、37.76%、39.99%和26.55%。
另一大“上市客戶”丘鈦科技，在大客戶列表中也顯示出舉足輕重的地位，在2017年排名第一，此後均排名第二。
2017年到2021年6月，東田微對丘鈦科技的銷售金額分別為5476.95萬元、3307.18萬元、4810.44萬元、6288.9萬元和4702.23萬元，佔比分別為33.86% 、24.25% 、16.92%、13.73%和22.14%。
知名經濟學家宋清輝表示，前五大客戶佔比超過75%的情況並不十分多見，尤其是單一客戶佔比超過40%，這些對公司來說潛在風險很大，今後合作一旦發生變動，可能對公司的生產經營產生不利影響。
前兩大客戶歐菲光、丘鈦科技
短債壓力大
一般情況，大客戶集中可能帶來較多的應收賬款。東田微也存在這個問題。
2017年到2021年1-6月，東田微的應收賬款分別為5991.05萬元、5239.6 萬元、1.17億元和2.04億元和1.6億元。
應收帳款越來越多，而“頭號”客戶歐菲光在2018年的應收賬款列表中排名第二，金額為947.24萬元，佔比17.16%；2019年及2020年，均排名第一，金額分別為3938.7萬元、5676.42萬元，佔比分別為31.99%，26.35%。
第二大客戶丘鈦科技在2017年、2018年及2021年1-6月的應收賬款列表中均排名第一，金額分別為1452.3萬元、1683.29萬元和4283.57萬元，佔比分別為22.98 %，30.50%和25.38%；2019年及2020年，均排名第二，金額分別為1950.43萬元、4199.02萬元，佔比分別為15.84 %和19.49%。
儘管東田微在招股書中表示，上述這類客戶大多為上市公司，公司治理規範、經營狀況良好，與該類客戶合作，有利於保持公司經營業績的穩定性。
但2017年-2018年，歐菲光進行了大規模的擴張，導致公司債務壓力大幅增加，資金負擔在短期內或難以消化。
財報顯示，2020年上半年，歐菲光長期借款49.22億元，短期借款達55.37億元。與此同時，歐菲光賬上貨幣資金僅有38.87億元，經營活動產生的現金流量淨額為16.37億元，兩者之和不能完全覆蓋短期借款。
值得注意的是，3月17日，歐菲光釋出公告稱，特定客戶計劃終止與公司及子公司的採購關係，該特定客戶2019年佔歐菲光營收22.15%。作為東田微營收佔比超40%的客戶，歐菲光與特定客戶的合作終止，勢必也會影響到東田微。
此外，2018年，歐菲光因鉅額的存貨減值導致其業績爆雷，當年淨利潤虧損5.3億元。2020年5月，歐菲光又因2019年現金流暴增4倍遭到深交所問詢。
第二大客戶丘鈦科技也同樣存在短債壓力。
相關財報顯示，截至2020年上半年，丘鈦科技的銀行借款為21.33億元，同比增長22.5%，較2019年年末增長60.5%。其中一年內或按要求償還的短期借款為19.42億元，長期借款為1.91億元。與此同時，截至2020年上半年，丘鈦科技的現金及現金等價物6.31億元，經營活動所得現金流淨額為6.59億元，同樣無法覆蓋短期借款。
對於東田微財務資料的大變臉，你有何看法？歡迎下方留言討論。
