“展望2022年，建材板塊中傳統鏈條和新興鏈條都存在機會。傳統鏈條中，消費建材仍是優選賽道，明年基本面有望觸底回升，玻璃企業在建築下游需求相對穩定的情況下，光伏、電子、藥用等新業務有望帶來新的增量，而水泥板塊則需要關注碳中和為行業供給帶來的變化。新興鏈條中，電子玻璃具備國產替代的邏輯，有望展現高成長性，光伏玻璃有望受益於光伏行業的需求改善，此外還可以關注節能需求上升為絕熱材料帶來的投資機會。”12月23日，天風證券建築建材聯合首席王濤做客證券時報·e公司微訪談時表示。
2021年最大變化是地產下游景氣度的變化
據瞭解，今年年初至今，建材（中信）指數基本沒漲沒跌，收益排名全部一級行業第20名，相比2020年來看，收益和排名均有所下降。從子板塊來看，今年玻璃、玻纖等週期品漲幅靠前，都超過了20%，但在價格觸頂後指數有一定回落，耐火材料等下游為製造業的材料漲幅也較好。水泥板塊今年至今下跌10%，跌幅比去年擴大，消費建材收益率較去年也有比較明顯的回落。
“從週期和成長的角度來看，今年以玻璃、玻纖為主的週期板塊漲幅明顯更好，主要的原因是前三季度產品價格上行給企業的盈利帶來了高彈性。”王濤表示，但可以看到，8月份後玻璃板塊面臨價格回落和成本高企的雙重壓力，股價也出現了較為明顯的調整。過往體現了比較好成長性的消費建材，今年表現較弱，核心在於地產下游需求景氣回落，成本端壓力提升以及資金鍊面臨風險。
另一個變化是，在碳中和、製造業投資高景氣的情況下，傳統受關注程度較低的工業建材關注度明顯提升，股價表現也較好，如耐火材料、工業玻璃等。
王濤認為，建材板塊2021年最大的變化是地產下游景氣度的變化。2020年之前，由地產高景氣、精裝修和地產集採帶來了消費建材的高景氣，但進入2021年下半年，地產在政策調控和資金環境作用下風險加大，景氣度快速下行，為處於地產上游的建材板塊也帶來了比較大的經營壓力。後續，靠地產大B端業務取得快速增長的時代或許已經過去，但城鎮化帶來的住宅需求仍在，這也意味著過往的建材的新建商品房渠道，向保障性住房、二手房存量改造等渠道遷移，建材企業需要適應新的渠道變化，才能繼續取得持續成長。在這樣的情況下，C和小B端業務佔比較高的消費建材品種後續渠道優勢有望更加凸顯，消費建材板塊的集中度後續有望持續提升。
水泥、浮法玻璃領域併購會成為趨勢
“前三季度我們重點跟蹤的54家建材企業營收和歸母淨利同比增速分別為17%和13.3%，第三季度的增速分別為3.4%和-6.5%，今年上半年地產鏈條的景氣度整體仍在高位，因此建材板塊的景氣度也較好，但進入第三季度，建材板塊的收入和利潤增速出現了比較明顯的下降。”據王濤介紹，一方面是地產/基建鏈條的景氣度在快速下降，這導致了週期品價格的同比漲幅回落，以及出貨速度的降低，消費建材企業也在主動控制地產敞口；另一方面，在能耗雙控的背景下，水泥、陶瓷、玻璃加工等耗能企業的生產受到影響。
需求偏弱和上游大宗原燃料漲價是三季度建材企業面臨的問題之一，也導致了建材企業無法順利向下遊全部傳到上游漲價的壓力，這也導致了三季度板塊整體業績出現負增長。展望第四季度，上游漲價的壓力有所緩和，如煤炭價格出現高位下跌，消費建材的部分化工原料漲幅也趨緩，疊加部分企業的產品價格提升，我們預計建材板塊Q4盈利端的壓力有所緩解，但收入端或仍然受到下游景氣度偏弱的影響，增長壓力仍然存在。
12月11日，中國建材水泥板塊業務整合大會在京召開。整合後的中國建材水泥板塊將誕生一家全球業務規模最大、千億市值的水泥上市公司。除此之外，海螺舉牌亞泰集團、成為上峰水泥第5大股東、調研塔牌集團、參與西部建設定增。那麼2022年，建材板塊內部會否掀起一輪併購、投資高潮？
王濤認為，幾個大的建材品種的競爭格局有望持續向好，這也是後續建材板塊投資的中長期邏輯之一。水泥、浮法玻璃產能目前已經受到產能置換政策的嚴格約束，龍頭公司的進一步擴張只能透過收購來實現，對於能耗較高的瓷磚行業，這種趨勢現在也在凸顯。對於消費建材，北新建材也在透過收購，快速進入防水、塗料等行業。而其他的消費建材品種目前看仍然主要透過自建產能來實現擴張。建材企業的收購，主要目的在於渠道和產能指標的獲取，在比較看重這兩個因素的子行業，併購會成為趨勢，對於其他子行業，這種趨勢仍需觀察。
建材有望受益於基建/地產的回暖
值得注意的是，為了在未來達到碳達峰碳中和的目標，一些建材企業也開始嘗試介入光伏發電等新能源領域。
對於這一現象，王濤分析說，建材企業涉足光伏行業可能有以下幾點考慮：1）BIPV需要光伏元件與傳統建材的緊密結合，而傳統建材龍頭在這個領域有明顯的渠道和技術優勢，光伏為這些企業打開了新的市場空間，如防水與光伏屋面的結合；2）部分建材龍頭商業模式好，經營過程中積累了大量的現金資產，在傳統行業投資受限的情況下，需要新的投資方向，如部分水泥龍頭切入光伏電站的投運；3）部分高耗能的建材子行業，其本身需要增加清潔能源的使用比例，因此自建光伏電站；4）部分建材企業看好新能源賽道，公司決策發生變化，主業向新能源轉型。
“我們認為新能源賽道的市場空間和成長性俱佳，建材企業耗能也較高，後續對於清潔能源有較大的需求，未來越來越多的企業可能會進入光伏自發自用領域，這也是製造業的大趨勢，但對於主業向新能源傾斜或轉型，則需要看傳統業務與新能源的相關性及自身資源稟賦。”王濤認為。
日前召開的中央經濟工作會議，將穩增長放在了經濟工作的首要位置。在這樣的基調下，基建和地產投資是否會好於之前？對此，王濤表示，回顧過去三年的中央經濟工作會議，2021年的會議內容，對基建的政策支援力度有所增加，地產則是在堅持房住不炒的主基調下，政策有所微調。
“我們認為明年上半年經濟可能面臨較大的下行壓力，基建/地產穩增長的訴求可能會增強。實際上，進入四季度之後，基建和地產在資金端的政策已經出現了改善，這種改善的效果可能要到明年的第一季度-第二季度能夠體現。”王濤說，“總體來看，我們預計明年初基建的向上彈性可能好於地產，而地產基本面的底部可能需要在2022年第一季度逐步確認，但大的方向總體是好的。建材有望受益於基建/地產的回暖，如與地產竣工相關的玻璃、消費建材，與基建和地產新開工相關的水泥、防水，以及與地下管網等細分板塊相關的建材品類等。”
明年機會與風險並存
王濤認為，明年傳統鏈條和新興鏈條都是有機會的。傳統鏈條的機會主要來自於需求端的邊際改善以及供給側的持續最佳化，消費建材仍然是優選賽道，玻璃企業在建築下游需求相對穩定的情況下，光伏、電子、藥用等新業務有望帶來新的增量，而水泥板塊則需要關注碳中和為行業供給帶來的變化。新興鏈條中，電子玻璃具備國產替代的邏輯，有望展現高成長性，光伏玻璃有望受益於光伏行業的需求改善，此外還可以關注節能需求上升為絕熱材料帶來的投資機會。
談到投資機會，自然也不能忽視投資風險。在王濤看來，建材行業的風險主要來自於三個方面：首先，下游基建、地產需求回落超預期：水泥、玻璃價格的變動主要受地產和基建需求影響，進而與宏觀經濟環境、資金到位情況等因素相關，當前水泥及玻璃價格變動體現了較好的景氣度，但若後續因天氣、疫情、政策等原因導致基建、地產開復工持續性不及預期，可能導致水泥和玻璃價格上漲持續性不及預期。
其次，原材料漲價超預期：2021年年初大宗商品價格全線上漲，而部分建材子行業中，化工類原材料、煤炭成本佔比較高，這對建材公司利潤空間形成擠壓，若後期原材料及煤炭價格持續上漲，或使得公司毛利率繼續下行，導致利潤承壓。
最後，產能投放超預期：2020年供給短缺使得部分子行業如玻纖、光伏玻璃加快產能佈局腳步，若未來產能投放較多，可能導致行業供給過剩，使得價格大幅下滑。
