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美股掘金 | HUBS,江山不限於穩固的營銷雲龍頭

作者 | 美股首席

資料支援 | 勾股大資料(www.gogudata.com)

HubSpot在06年由數位麻省理工男創立,14年上市,是美國的入站營銷、銷售和客戶服務軟體產品開發商和營銷商。其產品和服務旨在為客戶關係管理、社交媒體營銷、內容管理、潛在客戶生成、網路分析、搜尋引擎最佳化、實時聊天和客戶支援提供工具。據《福布斯》,HubSpot一開始以小公司為目標,但“穩步推進高階市場,為擁有多達1000名員工的大型企業提供服務”。

HubSpot發展歷程

美股掘金 | HUBS,江山不限於穩固的營銷雲龍頭


資料來源:公司公告

公司成立以來,找準市場產品契合點,打造真正有用的產品創收,而後確定盈利的路線並朝規模化邁進,均客銷售費用下降,獲客成本降低,實現規模效益。

HUBS股價走勢

美股掘金 | HUBS,江山不限於穩固的營銷雲龍頭


資料來源:tradingview.com

01 商業模式和行業情況

CRM市場細分包括部署(SaaS和On-Premise)、應用(CRM客戶服務和支援軟體、CRM銷售軟體、CRM營銷軟體和CRM電子商務軟體)。許多老牌供應商佔據了相當大的市場份額,北美地區貢獻55%。

營銷自動化作為行業中的一個分支,雖然如Google、Facebook等科技巨頭以廣告業務拿走了部分收入,以及諸如埃森哲拿走代理收入,市場本身仍然潛力巨大,受益於雲計算、開源軟體、更開放的開發框架、內容營銷的普及和破壞式創新的持續,行業仍有較大提升空間。根據Technavio,2021~2025年CRM市場將保持10.16%的年複合增長率,並預計將增長424.1億美元。但想要一家獨大,很難實現,況且技術要求與財務成本都極其高,使用者需求也不盡相同。

一方面,營銷本質上是服從於客戶的行為流程,與傳統財務、HR、供應鏈軟體不同的是,並非業務流程固定、設計合理,就能夠實現最大收益,營銷雖然業務流程可以被很好的制定和執行,但到了第二個流程,客戶的行為很難說把控住,服務鏈條如若有一個環節不到位,便容易流失客戶;

另一方面,營銷雲標準化程度低,不同公司對營銷的個性化程度要求高。這就導致營銷雲不同使用者群體需求難以兼顧,從 SMB 到頭部客戶的難度大於其他品牌,同時,期間的研發費用一般也高於同業。

HubSpot所做的營銷自動化,就是透過在內外部間建立起通暢的流程體系,解決營銷部門內部的流程,把控客戶的行為流程,並走出了一條專注於 SMB 市場的道路,更快實現盈利,也一定程度在CRM領域建立起護城河。

02 經營情況

1. 產品

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公司在Marketing Hub基礎上延伸功能,以免費CRM為核心搭建完整營銷與銷售管理套件,針對三種客戶規模(Starter、Professional、Enterprise)分層定價。

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HubSpot產品進化歷程

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資料來源:公司公告

現在進一步拓展產品,依託統一資料平臺,針對不同應用場景、不同細分領域的快速擴充套件,提供一體化解決方案,實現從應用程式到套件再到平臺的跨越。

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資料來源:公司公告

營銷雲體量最大,為HUBS收入增長的主要來源,年經常性收入同比增速穩定在30%;銷售雲和服務雲保持較高增速(70%以上),呈快速發展勢頭;除了CMS雲,HUBS新設Operation雲,意圖帶來新的增長點。

2. 核心指標:使用者,NRR

客戶首次瞭解HubSpot渠道

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資料來源:HubSpot Customer Research June – 2018

客戶採用率和首次購買數

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資料來源:公司公告

基於up-sell & cross-sell增加多中心客戶群,以及口碑式營銷強於Google搜尋帶來更高的使用者粘性,客戶採用率和首次購買數提升。2017至今,單一產品客戶比例不斷減少,使用多個產品乃至組合套件的客戶比例不斷提升。願意採用不同訂閱服務的使用者已又35%攀上至57%,其中,同時使用三個產品的使用者比例則在3年半內擴大5倍至30%,首次下單即為多個產品組合的客戶也增至一半比例。產品組合擴充套件為長期增長提供機遇。

高速增長的Land & Expand

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資料來源:公司公告

2017至2021上半年,HUBS實現客戶數的高速突破。中型企業數約翻一番,仍然為HUBS的主要客戶,初創企業客戶數大幅增加,對應留存客戶的年經常性收入不斷抬高並逼近$150M,HUBS終端使用者達到125000個,Starter Customer Acquisition已經建立護城河並創造追加銷售機會和增長池。現正投資B2B商務和支付,繼續擴充套件 HubSpot。

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資料來源:公司公告

由於客戶使用更多,產品組合擴大,以及合同期限更長,客戶美元保留率由85%的下行區間提升至上行區間;NRR從100%增長到110%,主要驅動因素是客戶使用產品的升級,入門 → 專業升級,專業→企業升級,以及銷售渠道擴大和多雲組合的採用。110%的NRR低於行業基準水平,但從成長性的角度,HUBS的提升空間較大,考慮到研發投入增加、一般費用和銷售費用降低,與expand強相關,基本面還是比較穩健的。

營收情況

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資料來源:公司公告

出海情況

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資料來源:公司公告

盈利情況

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資料來源:公司公告

長期財務模型

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資料來源:公司公告

再來看其他指標,2014~2021年,公司營收的年複合增長率達到41%,與SaaS行業三年來增速水平相一致,國際業務57%的增速、且新季度收入增速同比去年翻一番,反應公司出海擴張勢頭強勁。盈利方面,在規模效應和口碑效應下,HUBS銷售費用逐步降低並趨於穩定,毛利率穩健提升並保持在行業基準水平,利潤扭虧為盈。隨著客戶數的增加,多產品組合的使用率提高,預計相關費用將進一步降低,經營利潤率有進一步上升空間。

3. 競對

營銷科技行業發展階段

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資料來源:公開資訊整理

美國市場正處於第三階段,行業內公司分類較為清晰,新公司增長數量將放緩,行業迎來重新整合。目前來看,營銷行業並不會出現一家獨大、餘者被淘汰的局面,進入成熟階段後,仍將會存在數十家甚至上百家公司。行業終局,可能是多家大公司提供平臺型產品,而大量小企業提供點解決方案。

當今市場上表現較為活躍的有三類公司,且依據自身規格的不同活躍領域也有所區分。

資料來源:公開資訊整理

對於高階市場,未來巨頭的爭奪將最終落到平臺和生態的爭奪;中高階,將逐步向高階市場發展,與上游爭奪市場;中低端,市場份額約30%,但巨頭不能夠覆蓋所有所有長尾需求,除HubSpot巨頭外,憑藉細分領域專業產品小企業可存活於市場。

HUBS、MKTO,更多是從點解決方案逐步成長起來,面對的客戶群體,前期開發成本和後期顧客維護成本都比較大。但MKTO面向的是營銷自動化企業,HUBS面向的更多的是中小型企業。

經營競對分析

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資料來源:公開資訊整理、天風證券

財務指標對比

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資料來源:價值大師

目前,HUBS已步入規模化擴張的後期,在均客銷售費用上也已出現大幅下降,實現了正向的投資回報。對比發現,HUBS營收保持穩定增長趨勢,雖然體量不及高階市場幾大巨頭,營業成本佔營業收入的比重卻基本保持在最低水平,這對於關注SMB使用者群的HUBS來說並不容易,但從長期角度,根據指引,預計HUBS將進一步降低銷售費用率10%~15%,那麼選擇快速卓越的推廣模式,持續提供提高銷售費用的使用效率或將成為HUBS提高自身競爭力,向上侵蝕高階市場對手份額,帶來增長點的關鍵。

總體來說,HUBS增長和經營穩健,享受賽道高速發展的紅利。在這個過程中,行業加速向成熟期進化,由於競爭激烈,燒錢提市佔率難以避免,但HUBS成本管控尚可,且大機率能夠在既有環境中穩守下去,新進入者難以撼動現有格局,HUBS尚有一定程度衝擊上游中高階市場的實力。

03 估值與風險

HUBS估值預測

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資料來源:seeking alpha

HUBS逐漸發力中高階市場,高於行業平均的12x估值的水平,經此前文的分析,短期內HUBS的高估值較合理。隨著行業深度發展,考慮到HUBS體量擴大,預計估值將進一步被消化,市場仍然看好其成長性。

風險因素:通脹和加息預期下出現大幅殺估值,較高估值待業績兌現;增速不及預期。

分類: 體育
時間: 2021-12-21

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