2021-12-22華鑫證券有限責任公司孫山山對古井貢酒進行研究併發布了研究報告《產品結構升級順利，省外擴張進行時》，本報告對古井貢酒給出買入評級，當前股價為262.8元。
古井貢酒(000596)
三季報穩增長，蓄水池保障全年業績
公司2021Q1-Q3營收101.02億元，同增25%；歸母淨利潤19.69億元，同增28%。其中2021Q3營業收入30.95億元，同增21%；歸母淨利潤5.9億元，同增15%，第三季度穩增長。2021Q3末合同負債為27.9億元，環比增加5.8億元，同比增加19.5億元，蓄水池效應仍舊明顯。進入12月中下旬，經銷商已陸續開始打款，我們預計打款比例在40%左右。明年一季度有望開門紅。2021年經營目標：營收120億元，同增16.59%；利潤總額28.47億元，同增15.08%。
高舉高打古20，產品結構升級順利
2018年以來公司高舉高打主推古20，在合肥地區投入較大資源和精力，經過三年市場培育，目前該地區主流價格帶已升至古8（卡位200-250元價格帶），安徽省其他地區主流價格帶是古5，未來省會示範效應有望擴散。整體來看，我們認為今年公司產品結構升級比較順利，預計古8及以上產品佔比已超40%，公司當前重心已是古20，透過古20拉昇古16（卡位300-400元價格帶），進而帶動古8、古5乃至獻禮版。近兩年安徽省內百元以內產品增速放緩，公司對獻禮和古5這兩款產品提出保盤、保價、保量、保位，穩住公司基本盤，透過古16和古20加速放量拉昇品牌力。
十四五省內外五五開，全國化+次高階雙驅動
公司已於去年收購省內老明光酒業，意圖強化省內龍頭地位同時繼續收割省內百元以下價格帶產品的市場份額。當前千元價位帶在擴容上升，公司堅定戰略主推次高階古20，同時積極儲備高階產品如古香型的年三十。
十四五公司堅持“全國化+次高階”戰略不變，加快“全國化、次高階”的推進速度，打造規模省區、規模市場、規模客戶、規模單品、規模網點。十四五公司省內外營收比重目標是五五開。目前省外主要是大商模式，環安徽市場表現良好，江蘇、河北地區勢頭良好，河南市場表現突出。近年來公司提出在河南市場再造一個新安徽市場，提升產品結構。
盈利預測
當前安徽省內呈現出一超多強格局，公司作為徽酒龍頭將繼續收割省內其他中小酒企份額。當前省內消費升級從80-120元價格帶向200元以上升級，公司主推古20站穩500元價格帶，引領徽酒消費升級。我們繼續看好公司次高階+全國化戰略持續推進，預計2021-2023年EPS分別為4.51/5.68/7.05元，當前股價對應PE分別為58/46/37倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、古8及以上增長不及預期、黃鶴樓增長不及預期、省外擴張不及預期等。
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為274.53；證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
