先說結論：
1、長期投資回報假設是影響壽險公司內含價值的一個重要引數，可以反映保險公司對資本市場狀況和自身投資策略的預期。
目前來看，大多數壽險公司都將長期投資回報設定為5%。
然而，如果公司實際總投資收益率低於長期投資回報假設，則可能會使得內含價值“虛胖”。
2、2021年半年度，中國人壽總投資收益率為5.69%。已經連續3年實現總投資收益率超出長期投資回報假設。從近12年統計期間來看，總投資收益率超過長期投資回報假設次數有5次。
2021年半年度，平安壽險總投資收益率為3.5%。總投資收益率超過長期投資回報假設次數也有5次。
2021年半年度，太保壽險總投資收益率為5.0%。總投資收益率超過長期投資回報假設次數達7次。
2021年半年度，新華保險總投資收益率為6.5%。總投資收益率也已連續兩年超過長期投資回報假設，總投資收益率超過長期投資回報假設次數6次。
2021年半年度，太平人壽總投資收益率為6.3%。與新華保險類似，總投資收益率已連續兩年超過長期投資回報假設，總投資收益率超過長期投資回報假設次數6次。
2021年半年度，人保壽險總投資收益率為6.7%。在可比較的7個年度中，人保壽險僅有1次總投資收益率低於長期投資回報假設。
2020年度，友邦保險總投資收益率為5.5%，長期投資回報假設值為4.5%。友邦保險是唯一一家現階段長期投資回報假設低於5%的公司，總投資收益率有7個年度超過了長期投資回報假設！
3、實際投資收益率與假設值的偏差，將會直接影響公司內含價值的可靠性。為此，“13精”估計了上市壽險七強過去12年實際投資投資收益率與長期投資收益率假設偏差。具體偏差結果如下：
正文：
長期投資回報假設是影響壽險公司的內含價值的一個重要引數。
目前來看，大多數壽險公司都將長期投資回報設定為5%。
實際上，每家上市公司均會公佈實際的總投資收益率指標。
總投資收益=淨投資收益+投資資產買賣價差損益+公允價值變動損益+投資資產減值損失+聯營企業和合營企業權益法確認損益。
長期投資回報假設可以反映保險公司對資本市場狀況和自身投資策略的預期。
然而，如果公司實際總投資收益率總是低於長期投資回報假設，則表明假設可能過於樂觀，公司承擔較大的投資風險，使得內含價值“虛胖”，同時也會降低公司的利差溢。
那麼，七家上市壽險公司總投資收益率與長期投資回報假設是否有偏差呢？
本文將聚焦這個問題。
1
七家上市壽險公司投資收益假設值與真實值
一般情況下，新業務投資回報率假設並非是唯一值，在初始時期會有一個較低值，逐步提高，最終長期投資回報假設採取一個穩定值。
下圖給出了新華保險年報披露的各類產品的投資回報假設。
本文後續比較過程中，選取的投資回報假設均是長期穩定值。
2021年半年度，中國人壽總投資收益率為5.69%（年化，下同），長期投資回報假設值為5.0%。
中國人壽已經連續3年總投資收益率超出長期投資回報假設。然而，從近12年統計期間來看，總投資收益率並非總是超過長期投資回報假設。
2021年半年度，平安壽險總投資收益率為3.5%，長期投資回報假設值為5.0%。
與中國人壽類似，從近12年統計期間來看，總投資收益率也是圍繞長期投資回報假設波動。
2021年半年度，太保壽險總投資收益率為5.0%，長期投資回報假設值為5.0%，兩者持平。
從近12年統計期間來看，總投資收益率超過長期投資回報假設次數高達7次，高於中國人壽與平安壽險。
2021年半年度，新華保險總投資收益率為6.5%，長期投資回報假設值為5.0%。
新華保險總投資收益率業已連續兩年超過長期投資回報假設。從近12年統計期間來看，總投資收益率超過長期投資回報假設次數6次。
2021年半年度，太平人壽總投資收益率為6.3%，長期投資回報假設值為5.0%。
與新華保險類似，太平人壽總投資收益率也已連續兩年超過長期投資回報假設。從近12年統計期間來看，總投資收益率超過長期投資回報假設次數6次。
2021年半年度，人保壽險總投資收益率為6.7%，長期投資回報假設值為5.0%。
儘管可比較的年度較少，但在可比較的7個年度中，人保壽險只有1次總投資收益率低於長期投資回報假設。
可惜的是，我們沒有找到友邦保險的總投資收益率指標，為此我們使用友邦年度資訊報告披露的財務資料自行計算。
另外，友邦保險長期投資回報假設按照債券、股票兩類投資產分別設定為3.7%、9.3%。為此，我們根據公司股權和債券投資資產佔比進行加權平均計算長期投資假設值。
2020年度，友邦保險總投資收益率為5.5%，長期投資回報假設值為4.5%。
值得關注的是，友邦保險是唯一一家現階段長期投資回報假設低於5%的公司。
在近11年統計期間來看，友邦保險總投資收益率已有7次超過了長期投資回報假設！
2
總投資收益率與假設值的偏差比較
為了便於小夥伴兒們比較分析，我們將七家上市公司總投資收益率與長期投資回報假設的差值放在一起比較。
顯然，該差值如果大於0，則表示總投資收益率高於長期投資回報假設。不難發現，儘管各家公司差值有所不同，但明視訊記憶體在一個較為一致的變動趨勢，這主要是受股市收益率波動的影響。
之前我們專門分析過，可見長期低利率環境，拖累險資投資收益率，ROE去哪尋找支撐？——美國壽險公司如何應對低利率環境
譬如，2011年和2018年上證指數年度收益率分別下滑21.7%、24.6%，在這兩個年度所有壽險公司總投資收益率均低於長期投資回報假設；
而2015年和2020年股市行情較好的兩個年度，所有公司總投資收益率均高於長期投資回報假設。
“13精”計算了統計期間內，各家壽險公司總投資收益率與長期投資回報假設偏差的平均值。
不難發現，除了中國人壽和平安壽險外，其他公司均為正偏差。另外，我們還計算了各家公司投資收益率偏差的標準差。
顯然，正偏差越大，且偏差的標準差越小，則表示投資偏差對公司的積極影響越大。
從資料統計來，人保壽險在兩個指標的綜合比較上，表現得更為優異！
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