與美聯儲一樣，歐洲央行也在抵制加息，儘管生產者價格和消費者價格都在飆升。歐元區消費者價格指數最近達到4.9%，使得德國五年期債券的實際收益率達到4.9% -5.5%。但是德國10月份的生產者價格同比上漲了19.2%。
毫無疑問，生產者價格尚未完全反映出消費者價格，而不斷上漲的消費者價格還有更長的路要走，這反映出歐洲央行近年來加速了貨幣貶值。
因此，實際上，負利率不僅已經在上升，而且由於生產者和消費者價格上漲，負利率還將進一步達到創紀錄的水平。除非歐洲央行完全放棄歐元在外匯市場上的地位，否則它將被迫允許其存款利率從目前的－0.5%上升，以抵消歐元的貶值。考慮到近期貨幣擴張的規模，歐元利率必須大幅上升才能起到任何穩定作用。
歐元和美元都有這個問題。但是，即使利率只是小幅上升到正值，歐洲央行也必須加快貨幣創造的步伐，才能讓負債累累的歐元區成員國政府維持下去。外匯市場必然會認識到這一形勢的發展，如果歐洲央行未能提高利率，就會懲罰歐元。歐元的下跌將不侷限於對其他貨幣的匯率，這些貨幣在不同程度上面臨著類似的困境，但對大宗商品和基本產品價格的下跌將尤其劇烈。可以說，歐元對外匯的貶值已經開始。
但還有一個沒有被普遍認識到的因素，那就是歐元回購市場的巨大規模，以及不斷上升的利率所帶來的風險。為了獲得流動性，對抵押品的需求導致貨幣大幅擴張，回購市場不像其他銀行系統那樣，是一種邊際流動性管理工具，而是一種不斷積累的信貸來源。
截至2019年12月，這種形式的短期融資總額已增至8.31萬億歐元。抵押品包括從政府債券和票據到預先打包的商業銀行債務的所有東西。
今天，即使不包括與貨幣政策操作相關的央行回購，這個數字幾乎肯定會大大超過10萬億歐元。這個市場的一個重要因素是利率，歐洲央行的存款利率為－ 0.5%，這意味著銀行可以免費自由獲得歐元區的現金。
回購現金的零成本引發了這樣一個問題：如果歐洲央行的存款利率被迫回到正區間，會有什麼後果？
回購市場的規模可能會縮小，相當於未償還銀行信貸的減少。屆時，銀行將被迫變現資產負債表上的資產，這將把所有負債券收益率推高至正，隨著抵押品價值的崩潰，進一步加速銀行信貸的收縮。此外，回購融資的撤出所暗示的銀行信貸收縮，幾乎肯定會產生連鎖反應，在資產負債表槓桿率異常高的銀行業群體中，迅速引發一場流動性危機。
關於抵押品質量，還有一個需要考慮的問題。雖然美聯儲只接受非常高質量的證券作為回購抵押品，但歐元區的國家銀行和歐洲央行幾乎接受任何東西——當希臘和其他國家獲得救助時，它必須接受。透過將不良貸款捆綁成回購抵押品，對義大利銀行進行隱性紓困，正是這種方式將不良貸款從國家銀行的資產負債表中移除。
其結果是，首批不會被商業交易對手續簽的回購協議，是那些抵押品是不良或可疑的。我們不知道這涉及到多少。但考慮到PIGS成員國的國家監管機構有動機將不良貸款視為有信用的，以便它們可以作為回購抵押品，這一數額將是相當可觀的。
接受了這種不良抵押品後，各國央行將無法拒絕接受它們，因為它們擔心會在自己的轄區內引發一場銀行業危機。此外，如果商業交易對手拒絕接受額外的回購抵押品，為了避免銀行倒閉，它們可能會被迫接受額外的回購抵押品。
這一數字超過了歐洲央行和各國央行資產負債表的總和。
歐元區利率上升帶來的危機將不同於美元市場所面臨的危機。以資產負債表權益衡量，歐元區全球系統重要性銀行（G-SIB）的資本充足率高達30倍，略高於百分之幾的債券收益率上升，可能會導致整個歐元體系崩潰，將系統性風險擴散到日本。而日本的全球系統重要性銀行（G-SIB）的槓桿率也類似，英國和瑞士，然後是美國和中國，這些國家的銀行體系運作水平最低。
這將要求主要央行實施有史以來規模最大的銀行體系救助，使雷曼危機相形見絀。央行網路所需的貨幣和信貸擴張是不可想象的，而且是在過去兩年大規模貨幣擴張的基礎上實現的。因此，整個法定貨幣體系的購買力，以及與之相關的一切東西的價值，都有可能崩潰。
對於普通人來說，唯一肯定能逃過一劫的辦法就是實實在在地擁有歷史上的貨幣，這種貨幣不會被腐蝕，當貨幣的國家理論再次被推翻時，它就會成為唯一可接受的交換媒介。這就是實物金銀。
