本報實習記者 許心怡 記者 吳可仲 北京報道
6年前，凱撒文化（002425.SZ）將杭州幻文科技有限公司（以下簡稱“幻文科技”）收入麾下，彼時的併購價達到5.4億元。如今，凱撒文化則計劃轉讓幻文科技34.5%的股權，根據最新披露的股權交易公告，幻文科技現在估值為4.7億元。
易觀互娛行業資深分析師廖旭華對《中國經營報》記者表示，凱撒文化此舉系出售業績不佳的子公司股份，是常見的行為。
也有業內人士認為，凱撒文化系出售不良資產，以精兵簡政、聚焦主業。對於凱撒文化出售子公司股權以接觸遊戲發行方的觀點，有券商分析師表示，雖然也有這種可能，不過現在市面上稀缺的是好遊戲。
根據2021年中期報的財務資料，凱撒文化已完全剝離原有的服裝業務，徹底轉型為遊戲公司。此前，除了幻文科技之外，凱撒文化還收購了酷牛互動和天上友嘉。目前後兩者為凱撒文化貢獻了主要的網路遊戲收入。
出售子公司股份
12月10日，凱撒文化釋出公告稱，將出售子公司幻文科技的部分股權，19.50%股權轉讓給盛悅軟體（深圳）有限公司（以下簡稱“盛悅軟體”），15.00%股權轉讓給深圳市靈族網路科技有限公司。股權轉讓完成後，凱撒文化直接或間接持有幻文科技65.50%的股權，仍為幻文科技的控股公司。
凱撒文化談及此次交易的目的，稱不僅為了交易雙方建立長期、穩定、緊密的合作關係，還是為了更好地梳理業務架構，整合資源及業務板塊，提升公司整體運營水平，提高管理效率，最大限度地發揮業務優勢。公司表示，股權轉讓所得款項有利於補充流動資金，最佳化公司資產結構。
作為凱撒文化此次交易股權的受讓方之一，盛悅軟體引起業內關注。天眼查顯示，盛悅軟體的經營專案包括計算機軟硬體的技術開發等，擁有仙劍客棧、聖戰少女等7項軟體著作權。該公司也是港股上市公司中手遊的全資子公司。據悉，中手遊以遊戲發行業務為主業，其2021半年報顯示，當期發行業務收入為15.25億元，佔總收入的70%。
有觀點認為，凱撒文化的此次交易是為了與遊戲發行方接觸，以達到探索和拓展遊戲聯合發行渠道的目的。對於這一觀點，截至發稿，凱撒文化方面未向記者作出回應。
遊戲產業時評人張書樂表示，現在遊戲行業向頭部集中，“比‘二八定律’更為嚴苛，出現了‘一九格局’。”他認為，二三線遊戲公司需要精兵簡政，來實現精品遊戲和遊戲出海兩大破局策略，凱撒文化出售子公司股份也是基於這種考量。
某券商分析師表示，凱撒文化這一舉動是為進一步聚焦主業的遊戲研發。該分析師認為，雖然凱撒文化也有可能借此尋求合作，但現在市面上稀缺的是好的遊戲產品。他提及，凱撒文化合作的遊戲發行商中不乏朝夕光年、騰訊這樣的巨頭。
根據公告，凱撒文化出售19.50%幻文科技股份的交易價格為9165萬元，15.00%股權的交易價格為7050萬元，可知目前幻文科技估值為4.7億元。根據2015年3月凱撒文化的公告，當時對幻文科技的擬收購價格為不超過5.4億元。凱撒文化2020年報顯示，幻文科技商譽減值4425.61萬元，其他商譽則無需計提減值準備。
幻文科技公司官網介紹，該公司2013年7月正式開始運營，公司挖掘IP資源並簽約，聯合遊戲公司打造手遊，聯合影視公司打造影視作品。幻文科技稱其擁有的IP包括：唐家三少的《天火大道》，溫瑞安的《四大名捕大決戰》《神州奇俠》，梁羽生的《武當一劍》《大唐遊俠傳》，玄雨的《小兵傳奇》，蕭潛的《飄邈之旅》，蕭鼎的《誅仙》，蔡志忠的《三星帝國》《天眼傳奇》等。這些IP均非幻文科技原創自有，其中部分來自人們耳熟能詳的傳統武俠作品。
廖旭華評價，幻文科技的IP質量相對比較高，並且多數文學IP在大力開發的過程中也需要影視化這一階段來擴大影響力，不會受原著粉絲的群體特徵限制，問題在於幻文科技拿到這些IP具體是什麼授權以及有效期多長。廖旭華表示，按照行業經驗，非原創孵化的IP授權一般不會超過五年。記者向凱撒文化詢問旗下IP授權時間，截至發稿未獲回應。
對於幻文科技商譽減值的原因，凱撒文化尚未給出回覆。但根據公司財報在風險描述中所示，“2015年以來，公司因收購多家公司形成金額較大的商譽，若目標公司未來經營中不能較好地實現收益，商譽將面臨計提資產減值的風險。”針對幻文科技可能存在業績不佳情況的原因，廖旭輝認為，遊戲產業在2018年之後開始進入精品化階段，競爭更加激烈，而幻文科技的IP並沒有投入足夠的資源進行遊戲研發和變現。
未來重點在於IP獲取？
凱撒文化成立於1994年，於2010年登陸A股，原本的主營業務是從事服裝、服飾的設計、製造及銷售，產品定位為高階產品，主要產品為高檔女裝、男裝及皮類產品。
2015年前後，凱撒文化開始向網際網路領域轉型，並開啟一系列大規模併購。天眼查顯示，2014年，凱撒文化以7.5億元併購移動端網路遊戲公司酷牛互動；2015年，凱撒文化分別以5.4億元和4.86億元併購IP運營商幻文科技和遊戲開發運營商天上友嘉。公司官網介紹，在幻文科技股權交易之前，凱撒文化除了擁有這三家全資子公司，還擁有20餘家參股公司股份。財報顯示，截至2021年6月30日，凱撒文化商譽為21.49億元，佔總資產達37%。
2016年9月，凱撒文化變更經營範圍，增加文化交流活動的組織和策劃，多媒體文化產品設計製作，文學劇本創作等內容。2021年上半年，凱撒文化在服裝業的成本和收入均為0，98.67%的收入來自文化與娛樂業，已經徹底轉型成為一家網際網路公司。
凱撒文化介紹，公司目前網路遊戲業務收入主要來源於子公司酷牛互動和天上友嘉，公司與遊戲發行商聯合運營移動端網路遊戲。具體的盈利模式為，聯合運營方透過遊戲推廣獲取遊戲玩家，負責充值服務以及計費系統的管理，公司負責遊戲版本的更新及技術支援和維護；遊戲玩家在聯合運營方提供的充值系統中進行充值，聯合運營方將遊戲玩家實際充值的金額扣除相關渠道費用後按協議約定的比例計算分成，在雙方核對資料確認無誤後，公司確認營業收入。
凱撒文化2021年半年報顯示，公司已經上線的遊戲包括《三國志2017》、《聖鬥士星矢：重生》、《龍珠覺醒》、《三國志威力無雙》和《七雄紛爭》等，正在研發的有《榮耀新三國》、《火影忍者：巔峰對決》、《幽遊白書》、《從前有座靈劍山》、《鎮魂街·破曉》、《遮天修仙錄》（暫定名）、《航海王》、《SNK全明星》（暫定名）、《盾之勇者成名錄》等，國內由騰訊獨代發行的《榮耀新三國》和由位元組跳動獨家代理的《火影忍者：巔峰對決》預計今年第三季度上線。這其中《火影忍者》和《航海王》等均系從日本購入的漫畫IP。
儘管凱撒文化從遊戲行業獲取到穩定的現金流，但也面臨著人口紅利退散，獲客難度增加的局面。
2021年前三季度，凱撒文化營業收入6.93億元，同比增長55.89%，淨利潤和扣非淨利潤均同比增長超60%。但具體到第三季度，儘管營業收入同比增長60.18%，淨利潤和扣非淨利潤均出現下滑。財報顯示，由於渠道成本等相關成本增長，凱撒文化2021年前三季度營業成本上漲111.67%；因推廣費用增加，銷售費用增加54.25%。
廖旭輝對記者表示，遊戲發行業務目前在市場上的競爭關鍵在於IP和產品供應，也就是要有產品可發。他認為，凱撒文化目前能在遊戲行業有一席之地，不是轉型這個選擇的對錯，而是在轉型過程中投入和經營的決心，並且遇上這幾年IP遊戲的市場大勢，在和中手遊、位元組跳動等發行商的合作中收穫了比較好的回報。
上述券商分析師表示，凱撒文化的主要業務模式是取得IP然後改編成商業化遊戲，與傳統服裝業相比，遊戲行業整體利潤率更高。他表示，凱撒文化目前產品儲備很豐富，一些與大廠的合作產品也很快要落地了。儘管凱撒文化表示其原創IP孵化能力也在得到驗證，不過該公司尚未有知名IP面世。對此，該分析師表示，如果公司有自有IP就不是這個體量，拿成熟IP變現也是一種成熟的商業模式。
