雙11活動才剛落下帷幕，雙12又開啟剁手模式，但今年幾大電商平臺都低調了許多，只公佈了總成交額，未公佈詳細戰報。
網傳今年雙11期間，淘寶退貨率在20%以上，京東約為10%，直播電商一度達到60%。其中服飾類的退貨率普遍偏高，最主要的原因就是買家秀和賣家秀的巨大反差導致幻想破滅。
除了消費者直接退貨以外，還有經銷商退貨廠家的情況。有的服飾品牌給予經銷商10%-20%的退貨率，有的雖然未公佈具體比例，但從其他方面可以看出銷售政策收的比較緊，例如地素時尚[603587.SH]。
地素的銷售模式主要有經銷商、直營百貨店、直營購物中心店及電商銷售，線上收入佔比15%左右，大部分營收來自線下。
截止2020年底，線下共有1154個零售終端。雖然加盟店數量多於直營店，但直營店貢獻的收入略多於加盟店，收入佔比45%左右。
通常百貨和購物中心的直營店無質量問題不允許顧客退貨，因此大部分退貨來自經銷商退貨廠家和線上消費者退貨。
其中對經銷商的銷售分為無換貨額度銷售和有換貨額度銷售，除產品質量問題外，無換貨額度銷售不允許退貨。
霸氣的銷售政策有利於提升營收，另一方面，強勢的主導地位更有利於降低應收款並加快週轉速度。
1、三季報業績提升
地素時尚定位中高階路線，旗下有四個子品牌：“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”。
毛衣單品在1000元左右，冬裝外套定價在2000元以上，和朗姿等高階女裝的定價還有些差距，只能算中端品牌。線上銷量最多的產品不超過200件，銷量非常有限，因此只能主攻線下實體店。
隨著線下客流逐步復甦和中高階服飾的率先回暖，今年前三季度，地素時尚實現營收20.23億，歸母淨利潤5.55億，較去年同期增長23.89%和16.99%。
銷售毛利率常年穩定在70%以上，目前在40家A股上市服裝公司中排名第一，比高階品牌歌力思和朗姿股份還高很多；淨資產收益率在15%左右，最高曾達到20%，盈利能力很強。
怎麼做到的？
一方面跟銷售費用的大手筆投入有關。代言人是劉雯和周冬雨，超模和影后的明星效應可以拉動粉絲購買力；主題活動請到孫怡主演短片，提升產品曝光率和認同感；IP聯名與哆啦 A 夢、粉紅豹合作，在電商平臺推出一系列內容營銷。
另一方面跟生產模式有關。大部分自有品牌透過完全委託加工模式進行生產，也就是地素負責產品設計、研發和輔料開發，加工商按其服裝樣板和工藝要求採購面裡料及輔料生產。這種模式尤其適用於面輔料消耗高、生產專業度高的產品。
主營成本中大部分是完全委託加工費，外包的形式更有利於節約自建專案需要投入的鉅額資金與生產損耗，從而降低了生產運營成本。
但是銷售費用的過度投入會在一定程度上拖累淨利潤，還有服裝行業的通病，衣服容易過時、存在跌價風險，這些問題對於地素來說同樣存在。
2、營銷是把雙刃劍
今年第三季度，地素的銷售費用達到6.84億，佔營收的比例為33%，高於行業平均水平21%。
其中佔比較高的是商場租金及費用、人員薪酬和廣告及品牌推廣費。今年中報時經銷商終端達到1157家，比去年末增加了374家，門店的快速擴張導致商場費用和人員薪酬同比增長79%和36%。
雖然地素的銷售費用佔營收的比例不算很高，但疊加存貨跌價的風險來看，對淨利潤還是產生了一些不利影響。
3、存貨跌價的隱患仍在
存貨主要包括原材料、庫存商品、委託加工物資和發出商品，其中庫存商品佔比接近90%，存貨跌價風險也集中在庫存商品上。
2018年上市以來，存貨週轉天數持續增加，目前在180天左右，週轉天數上升直接影響庫存商品的庫齡，因此存貨跌價風險會相應升高。
第三季度已計提存貨跌價損失3652.31萬元，接近去年全年的95%，預計今年全年產生的跌價損失將再創新高。
雖然目前存貨跌價看似對淨利潤影響不大，但隨著存貨餘額的增加、週轉天數的上升以及加盟店瘋狂擴張後可能帶來退貨量的增加，未來存貨產生的跌價可能會拖淨利潤的後腿。
淨利潤承壓的情況下，地素還是保持著良好的現金流運轉，只是賺的大部分錢並未用於新專案投資，而是別有用心。
4、豪放分紅的真實目的
今年第三季度，應收賬款佔營業收入的比例僅為2.36%，僅次於市值第一的雅戈爾。賒銷款佔比不大，說明地素對應收款項的控制比較謹慎，並且從淨利潤與經營現金流的走向可以看出現金流的質量較高。
但仔細研究上市以來三大專案的現金流可以發現，初始上市時募集的15.82億資金，用於投資活動的現金支出大概是10億，其中近5億用於購建固定資產，其他資金都被用來搗騰理財產品。
2018年至現在累計經營活動現金流接近26億，而分紅就佔了15.87億，平均股利支付率高達87%。可以說，賺的大部分錢都用於分紅了，難道只看眼前不看未來？
至於為什麼如此豪放地分紅，始終逃不過一個套路。前十大股東中有4名家族成員合計持股71.79%，多分紅對大股東更有利。
5、資本退潮
2021年9月，根據公告，上海雲鋒創業投資中心減持751萬股，佔總股本的1.56%，減持金額為1.60億。
公司上市時，雲鋒基金持股3400萬股，持股比例8.48%，目前已全部清空持有的股票。上市後套現、迅速離場是很多財務投資者的例行套路，但云鋒基金有點不一樣，這家基金的第一大股東是騰訊，執行事務合夥人是阿里。
兩大巨頭從青睞到離場，似乎也預示著公司的經營可能存在問題。
