土耳其正在陷入“債務- 貨幣-滯漲螺旋”之中。土耳其政府外債高企，土耳其央行大幅度降息，試圖刺激出口創匯賺取美元。然而，降息動作直接擊潰了這個國家金融市場，股市、匯市和債市崩盤，爆發惡性通脹。
1932年，美國經濟學家歐文·費雪(lrving Fisher)在《繁榮與蕭條》一書中，首次提出了“債務—通縮”螺旋來解釋大蕭條。這個理論表達的意思是，過度負債和通貨緊縮相互增強，經濟最終陷入蕭條漩渦以及債務危機。
比如，恆大今年就進入了債務-通縮螺旋。這個螺旋的起點是過度負債，恆大過度擴張，負債率高，融資遇到難題，債務問題暴露；為了回收現金流，恆大在全國大規模甩賣房產，但是房產甩賣導致資產價格大跌，股價大跌，債券大跌；接著，恆大信用坍塌，銀行、債市融資惡化，美債違約，理財無法兌付，供應商討債，專案停工，全面爆發債務危機。在“債務—通縮”螺旋中，資產價格崩盤，企業信用坍塌，槓槓越去越高，債務越還越違約。
“債務—通縮”螺旋是經濟蕭條時的一種正常的經濟現象，它不是干預主義的理由。很多經濟學家認為，經濟蕭條時，央行緊縮貨幣，進一步加劇了“債務—通縮”螺旋。央行應該反過來操作，在經濟蕭條時擴張貨幣，將經濟從漩渦中帶出來。
但是，實際上，央行實施擴張性貨幣的結果，不僅無法將經濟從漩渦中帶出，反而因貨幣干預引發另外一種漩渦——“債務- 貨幣-滯漲螺旋”。當經濟中形成“債務—通縮”螺旋時，央行採用擴張性的貨幣政策，不僅會加劇經濟蕭條，還會催生通貨膨脹，這種價格上漲、經濟停滯/下跌的現象，被稱為滯漲。
例如，2008年金融危機爆發後，美聯儲實施量化寬鬆政策。這一政策被認為避免了大蕭條，但卻導致了持續8年之久的滯漲。這場危機的起因也是過度負債，即次貸危機。而美聯儲的救市行動，將“債務—通縮”螺旋異變為“債務- 貨幣-滯漲螺旋”。從2008年到2016年，美國經濟長期停滯、失業率較高、普通家庭收入增速緩慢，而房地產、股票、債市大規模膨脹，形成實質性的資產通脹。2020年新冠疫情爆發，美聯儲如法炮製，這次通脹外溢到消費品市場，通脹率創下了近30多年的新高，還有聯邦債務大規模增加。
央行擴張貨幣為何會形成“債務- 貨幣-滯漲螺旋”？
“債務—通縮”螺旋，其實是市場快速出清的過程，當通縮到一定程度，即價格快速下跌到一定水平，需求量又會增加，然後市場回暖、投資增加、經濟復甦。但是，貨幣擴張相當於阻止市場出清的速度，把問題往後推延，價格持續下不來，需求量一直上不去，經濟復甦被迫推遲，導致經濟長期停滯。更糟糕的是，貨幣擴張導致通貨膨脹、資產價格泡沫。貨幣擴張破壞市場公平，通貨膨脹掠奪窮人的財富，削弱有效需求，擴大貧富差距，經濟長期滯漲，債務幽靈糾纏。這就是“債務- 貨幣-滯漲螺旋”。
