2021年三巽集團實現銷售規模的穩健增長，且營業收入創下新高，我們認為未來公司能保持穩健增長有四個原因：一是區域深耕。鞏固安徽市場地位的同時，積極拓展長三角的南京、無錫等高能級城市。二是精準拿地。採取多元化方式使土地儲備不斷增厚。三是產品保證。專注產品建設，以客戶為導向，有助於提升品牌影響力和口碑傳播。四是提質增效。依託“1234大運營體系”，提高運營效率。
一、把握市場視窗期，銷售與收入實現穩步提升
2021年，三巽集團實現銷售金額74.1億元，同比增長16.8%，實現銷售面積87.2萬平米，同比增長15.6%。同時，三巽回款率保持較高水平，長期超過90%，主要原因在於公司強調高效運營，專案首開的平均週期僅為6個月，現金流回正平均週期為15個月，大區開工平均週期僅為4個月。作為一家安徽房企，公司在深耕安徽市場的基礎上，成功在2018年打入山東和江蘇市場，並採取佈局即深耕的策略，加大品牌傳播，銷售規模穩步提升。我們認為長三角城市群是全國房地產市場的核心地區，在內的城市市場基本面整體較好，居民購買能力強，透過持續不斷的拓展有利於銷售業績不斷釋放，同時公司又有安徽市場作為後盾，長期的深耕保障公司經營狀況穩定。
在這樣的情況下，公司實現結轉收入的快速上升，2021年三巽實現營業收入56.2億元，同比增幅達到42.3%，實現毛利潤9.2億元，淨利潤2.6億元。根據收入的分佈情況來看，三巽深耕效應明顯，其中公司在阜陽實現結轉收入14.8億元，佔總營業收入的26.3%，其次為利辛縣，實現營業收入為8.6億元，佔總營業收入的15，2%。截至2021年底，公司擁有合約負債95.5億元，隨著開發物業的不斷交付，將會持續推動公司業績增長。
總而言之，我們認為銷售與結轉收入的增長是一脈相承的，銷售金額的提升將會帶動未來營業收入的上行。三巽長期以來堅持深耕以安徽為主的長三角地區，相比其他房企在城市認知和品牌建設方面更有優勢，更容易把握當地市場的波動，透過適時的調整有利於促進高質量發展。
二、土儲優質且充裕，佈局向長三角核心地帶延伸
三巽集團土地儲備優質且充裕，截至2021年底，公司在全國12個城市擁有45個專案，土地儲備達到370萬平米，滿足未來4年左右的開發需求。從土地儲備分佈來看，公司在安徽的土儲佔比達到76.7%，江蘇的土儲佔比為19.4%，山東相對偏少，土儲佔比為3.1%，其他區域則為0.8%。可以看出，公司的佈局走向大致是由西往東，向長三角核心地帶延伸。我們認為公司積極對外擴張有助於分散單一市場的潛在風險，擴大容錯空間。三巽將投資向南京、無錫等高能級城市轉移，在維持安徽本土市場規模的基礎上，有利於透過高能級城市更好的開展全國化佈局。未來隨著省內專案持續貢獻銷售金額，外拓城市陸續開盤銷售，將進一步兌現業績增長。
三、淨負債率處於淨現金狀態，四大優勢保障穩健發展
作為民營房企，三巽集團三道紅線全部達標，淨負債率處於淨現金狀態，扣除預售資金後的資產負債率也僅有66%。公司擁有貨幣資金16.9億元，相對應的是，短期有息負債是13.7億元，長期有息負債是2.3億元，現金短債比1.2倍，年內償債壓力較小。憑藉公司充裕的資金優勢，在市場下行期間，擁有充足的投資空間給予其戰略調整，及時把握招拍掛市場。
我們認為公司能夠實現長期穩健發展的原因有四點：第一，區域深耕。公司不斷鞏固安徽省的市場地位，同時積極拓展長三角的南京、無錫等高能級城市，透過不斷深耕穩固市場佔位。第二，精準拿地。公司採取多元化的方式獲取土地，土地儲備不斷增厚，是業績兌現的基礎。第三，產品保證。公司專注產品建設，以客戶為導向，有助於提升品牌影響力和口碑傳播。第四，提質增效。公司依託“1234大運營體系”，無論是專案開工還是現金流回籠週期，均得到有效提升。
