文｜黃祝熹
編輯｜劉旌
出品｜36氪創投研究院
如你所見，這一代創業者正在進行一場大規模的遷移：從網際網路、移動網際網路的餘波裡遷往更硬核的科技賽道；從「模式創新」過渡到「底層創新」。
我們相信，中國正在、也已經湧現了一批嶄新風貌的創業者。去年11月，36氪啟動了「X·36under36」徵集計劃，也正基於這樣的前提，我們旨在更早和更大範圍地發掘可能偉大的創業者。
徵集計劃啟動至今，我們已經收到了超過800位創業者的報名，涵蓋人工智慧/機器人、消費新品牌、醫療健康等20+個細分領域。目前報名徵集即將截止，近期將進入評審環節，敬請期待。感謝每一位創業者對36氪的信任。
為了夯實以及豐富我們對創業者的理解，在這場“大型社會實驗”中，我們將邀請更多的人來分享他們對創業乃至中國商業生態的理解。他們可能是知名院校的教授，可能是已名聲在外的企業家，也可能是閱盡千山的投資人。
這次，我們邀請到的是清華大學五道口金融學院副院長田軒教授。田軒於2008年畢業於美國波士頓學院並獲得金融學博士學位，此前分別於2003年獲得美國華盛頓大學經濟學碩士學位和2001年獲得北京大學經濟學學士學位。2014年加入清華大學前，田軒曾在美國印第安納大學凱利商學院執教，獲聘終身正教授和Mary Jane Geyer Cain講席教授研究員。
學者說
田軒的研究領域覆蓋公司金融、企業創新和風險投資，10多年的留美生涯加之回國8年的親身體驗，給予了他看待中美風險投資行業的雙重視野。我們就中美創投市場差異、目前投資市場分化現象以及創業者面臨的困境與機遇等問題，與他進行了一次對話。
以下是田軒教授口述，經過36氪編輯：
資本市場的分化與上升
36氪：我們最近觀察風險投資市場變化，人民幣基金偏重投資硬科技、雙碳；美元基金看起來動作不大但實際暗流湧動，日夜顛倒地在看web3。您怎麼看待這種市場現象？
田軒：目前來看，人民幣基金的流向與國家政策引導的方向是基本一致的，比如說航空航天、晶片等。因為涉及到國家安全的考量，美元基金的確不太容易進入中國的一些硬科技領域。不過這些都只是表面現象，深層次的原因非常好解釋：中國和美國風險投資市場資本運作的邏輯是非常不一樣的。
美國風險投資高度市場化，市場機會在哪裡，風投就會往哪裡走、錢就會到哪裡。美國風投出現在上世紀40年代。上世紀六七十年代，美國風投的主要投資領域是硬體、計算機等所謂“真正的科技”，後來伴隨技術的發展、硬體體積變小、電腦進入平常百姓家，上世紀90年代開始，美國風投才轉向軟體和網際網路行業。
可以這樣理解，最早路由器把電腦和電腦連在一起，後來網際網路、移動網際網路又把全世界各地聯絡在一起——這是web1.0階段，與使用者的互動是單向的；到了web2.0階段，使用者開始變得互動雙向起來，像Facebook、Twitter、YouTube等，包括國內的網際網路、移動網際網路公司，都是這個時期的產物；現在是web3.0，就是在區塊鏈上創造去中心化的應用。
能看的出來，美國市場發展的明顯邏輯，是按照技術發展脈絡不斷迭代、上升，而風投就出現在這些技術上升的領域。
反觀國內市場，從宏觀上來講，我們的風險投資市場更多是隨著國家經濟發展的需要、經過國家政策佈局而推動的。國家政策現在支援的重點是硬核科技領域，要在人工智慧、晶片、新材料、新能源這些方向去做進一步擴大、升級，我們清華大學也正在加強硬核科技領域的教育和研究。我們必須認清的是，像晶片這樣的硬科技領域，一定不是三、五年時間就能夠實現跨越式進步的，要想在這些領域進行成功的創新和投資是非常難的事情。
36氪：這種“分化”現象會長期持續下去嗎？
田軒：美元基金和人民幣基金關注的領域，實際一直都有差異。從操作層面上來說，“雙碳”可能是比較突出的中國與國際接軌、同頻共振的創投方向。總書記講“綠水青山就是金山銀山”，中國經濟在從高速增長轉向高質量發展的過程中，提出了“3060目標”（2030年實現碳達峰，2060年實現碳中和），這是我們對世界的莊嚴承諾，是在面對人類社會存續與發展的重大問題上體現出的大國擔當。
36氪：很多人覺得投資行業越來越“卷”，您的觀察是怎樣的？
田軒：風險投資是要追求財務回報最大化的。早期投資者賺錢的一個很重要的邏輯，就是需要有退出渠道。
中國風險投資從1998年開始萌芽，直到2009年創業板正式開閘，才真正進入到了順風順水的大發展時期。2013年“大眾創業、萬眾創新”政策提出，整個創業市場崛起；2018年註冊制提出，2019年科創板開板實行註冊制、2020年創業板註冊制改革，2021年北交所成立，多層次的資本市場逐步建立，整個退出渠道逐漸通暢起來。
過去的黃金十年裡，風險投資關注的更多是模式創新：千團大戰、共享單車大戰、直播大戰等等。當時有一個很流行的詞叫“風口”——只要找到一個風口，豬都能飛上天。一級資本市場充斥大量熱錢，但事實是好的專案確實不多，大家全都上去搶。現在我們關注的技術創新，前提是需要長時間去積累、探索，hurdle（壁壘）是非常高的，所以大家會說“卷”。
36氪：意味著大家投資的變現週期更長、不確定更大了？
田軒：Venture Capital被翻譯成風險投資、創業投資，其本質就是投資、扶持早期創業專案。早期創業專案本來就具有高風險、高成長性的特點。國家政策引導我們去投一些硬核技術：晶片、新材料、新能源，這是都是需要長期投入的領域。創業投資不應該倚靠“哄抬物價”“擊鼓傳花”等行為發展——泡沫起來了、估值起來了，有一天音樂停了、房間的燈亮了，泡沫破裂之後大量的錢都被真正的“燒”掉了。國家提出防止資本野蠻、無序擴張就是指的這種情況。
現在的投資，實際是迴歸了風險投資的本源，回到了創投初心——支援技術本身。
36氪：雖然風險投資與生俱來就是一個有關勝率的遊戲，但如今我們對專案成功機率的預期是否要調整？
田軒：改革開放40多年，中國經濟發展是非常迅速的。現在中國已經成為全世界第二大經濟體，人民生活逐漸富足起來。過去中國經濟在整個高速發展的大浪潮裡，創新、創業、創投發展都可以說是搭上了直升電梯。創始人能夠看清這點，投身創業並堅持下來，自然而然都能變得更好。
但是，我們的確正在面對一個相當動盪的時期。但是回顧2020年美股暴跌，熔斷機制被觸發4次（歷史上一共5次），當時10天內就出現4次，連巴菲特都說見證了歷史。如果時間限定在這兩個星期裡，你一定會感到那是一個非常striking（衝擊）、觸目驚心的暴跌，但如果把納斯達克指數拉長的話，就算是暴跌、也僅僅是長期上漲趨勢裡非常小的曲折。我們要看到所謂的大勢，並且順勢而為。
Be smooth、Be persistent、Be resilient
36氪：當代企業家和過去企業家，有什麼顯著的不同呢？
田軒：第一代企業家們我們現在接觸的很少了，因為他們基本上已經退出了歷史舞臺，以聯想柳傳志、海爾張瑞敏等為代表，都是上世紀80年改革開放剛起步那一批，大多已經七八十歲高齡。這一代企業家基本都是草根出身、社會閱歷十分豐富，但文化程度不是那麼高，有過做農民、做工人、參軍的經歷。他們有著打破世俗、打破禁錮、打破現狀的勇氣。用一句話說就是“they have nothing to lose”，所以他們能抓住非常好的機會。
90年代末、20世紀初起來的第二代企業家，目前都還活躍在企業一線，大多數有著比較好的教育背景、甚至有留學經歷，比如說張朝陽、馬雲、雷軍、馬化騰等，依靠網際網路起家，當然也有很多實體經濟的企業家。
這些企業家的知識結構比第一代企業家更豐富，起點也會更高一些，從一定意義上看，他們的成功是抓住了機會、抓住了大勢——中國改革開放的第二個20年裡，正是中國和國際接軌的時期。2001年中國入世、加入WTO，我們“take huge advantages of globalization”，融入國際產業鏈的分工，國內資本市場也在不斷健全，產權得到保護、尊重。客觀上講，21世紀前10年是中國經濟發展最快的10年。
第三代企業家，雖然沒有老一輩那麼多元化的經歷，卻有著更完整的知識結構，具有更廣闊的國際視野，與世界充分接軌。他們的家庭條件都挺不錯、沒有“缺錢”的煩惱、經得起折騰，而他們選擇創業，純粹為了自我價值的實現，對自己所做的領域、技術有著瘋狂的熱愛——這是與美國幾十年前的創業者非常類似的。
36氪：上兩輩企業家，某種程度上給到第三代企業家一種模範榜樣的作用，塑造了他們的對創業的信仰，給予了他們一條可追尋的路徑，讓他們有了這種自我實現的渴望，不過現在情況似乎變得撲朔迷離。
田軒：創業從來不是一般人能夠做的事情，大家看到的都是成功故事。“一將成名萬骨枯”，成功的創業者縱橫江湖大開大合、談笑風生中統帥千軍，但你並不知道他們背後有多少坎坷，他們背後有多少失敗的創業企業。就算是美國這麼成熟的資本市場，家族企業能夠傳承三代的只有4%，傳承到第四代的只有3‰。所以我常跟我在清華大學五道口金融學院的學生講：“你當然可以把創業的種子埋在心裡，但是可能這輩子這顆種子都不會發芽。”
36氪：現在創業者遇到的最大困境是什麼？
田軒：最大困境是不確定性因素在變多，尤其是不能充分理解國家的宏觀政策。去年中央經濟工作會議以來普遍提到了兩個謬誤，一個叫合成謬誤，一個叫分解謬誤。合成謬誤是指每個區域性政策都是正確的，但是加總之後的疊加效應卻對經濟產生比較大的負面影響；分解謬誤是指，從中央到省、省到市、市到縣、縣到村鎮，對政策的層層加碼之後對經濟產生的負面影響。同時，政策的穩定性也非常中央。政策的連續性、穩定性實際上是一種長期主義的保護，創業者和企業家們在這樣的環境下可以“擼起袖子加油幹”，這就給市場一個穩定、一致的預期。
36氪：如果放在全球範圍的創業者群裡，中國本土的創始人有什麼特質？
田軒：一位非常成功的投資人曾經給我分享過他的一個觀察：他過去也創過業，當時去新加坡找投資的時候，走在新加坡街頭觀察路人，各式各樣的人都有，但他能很快分出這個人到底是中國人、還是新加坡華人，上去一問，果然判斷準確。
我問他為什麼這麼神？他說，因為中國人的眼睛裡透著一種光——“對財富追求的光”。雖然他說的也許有點誇張，用總書記的話講，人民對美好生活的嚮往，就是我們的奮鬥目標。這是社會發展的原動力，這是中國比其他任何國家都要佔優勢的地方。
一旦你發現一個國家的人民，對財富、對更美好生活停止了追求，那這個國家就會進入到一個static（靜態）的狀態。當然我們要警惕，過於急功近利、企圖賺快錢的行為，都會讓這種追求變形。這是需要剋制和糾正的。
36氪：所以創業者的生存挑戰肯定是越來越大的。
田軒：對於任何一個國家、任何一個時期，創業都是非常艱難的事，從來都是九死一生。如果我們有“月光寶盒”可以讓時光倒流，讓BAT重新來一遍，可以肯定的是他們100%走不到今天這一步。創業成功是由天時、地利、人和還有運氣等一系列的偶然因素疊加在一起，才會達到的境界。
當然也要意識到，當下我們遇到的一切問題都只是暫時的，問題都有解決的方法。10年前，中概股在美國被發現財務造假，很多企業無法在美上市、上市企業也被迫私有化。假設你是2011-2012年進入的投資人和創業者，可能會有和現在一樣困難的感覺。不過在2014年赴美上市的大門就重新打開了，阿里、京東、聚美優品等都是2014年到美國上市的例子。
36氪：創業者應該秉持什麼樣的心態來面對困境？
田軒：總理在今年兩會之後的記者招待會上講：長江黃河不會倒流。其實我們看到的很多現象，都可以理解成只是長江、黃河在由西向東奔騰過程中打的幾個迴旋，但我們要明確歷史發展大的方向是不變的。以史明鑑，就會發現“太陽底下沒有新鮮事”，很多事情在過去早就發生過，只不過以不同的形態重現。全球化的大勢是不會改變的，對於這一點，我們要保持樂觀。
對於創業者來說，有時候是需要“熬”的，可能這兩三年會很難受，但就是得“熬”。中國風投歷史上有很多階段是非常難受的，一步一步地淌過去，“熬”下來就可能成功，得咬牙堅持，有定力、忍住。我把這個狀態叫做：be smooth，也就是中文說的淡定。
36氪：對於有可能入選X 36under36的創業者，您有什麼給他們的寄語嗎？
田軒：Be smooth （要淡定）；Be persistent (要堅持)；Be resilient (有韌性)。
