投資要點
英偉達高瞻遠矚，積極發展軟體工具鏈，試圖在未來擁有廣闊市場空間的人工智慧和元宇宙領域形成生態系統，實現對硬體晶片的繫結，築牢行業壁壘。與英特爾和AMD（超威半導體）等以晶片設計為主的公司相比，我們認為英偉達之所以享有高估值，主要因為其已經不僅僅是晶片設計公司，而是軟硬體並重的、形成生態系統的公司。英偉達對於擴充套件GPU的使用場景非常重視，以人工智慧行業為例，2006年在英偉達意識到GPU平行計算的優勢後，就開始投入巨資開發CUDA這一軟體工具鏈，讓人工智慧行業的研究者免費使用該軟體來呼叫GPU的計算資源，這使得英偉達成為人工智慧中深度學習的訓練和推理領域的重要推動者，因此從人工智慧行業發展開始，人工智慧產業人員就在使用英偉達的軟硬體套裝，這些領域很難有動力使用英偉達之外的產品；英偉達也將這種軟硬體並重的模式推向元宇宙（Omniverse）等新領域。我們認為，在以雲計算、自動駕駛等人工智慧和以數字孿生、虛擬人為代表的元宇宙領域，英偉達有可能成為通用硬體平臺+軟體工具生態的供應商，類似於智慧手機中的高通晶片+安卓作業系統的地位，行業壁壘很高。
由於GPU架構的使用場景越來越豐富，我們認為英偉達潛在的市場空間（TAM）是現有傳統業務的4倍。我們認為其傳統的消費者（遊戲）業務的TAM為1000億美元左右，目前正在快速擴張的資料中心領域TAM在1500億美元左右，這是英偉達目前主要的營收領域。展望未來10年，以下將是英偉達發揮巨大空間的領域：在逐漸顯露出競爭優勢的汽車晶片TAM為3000億美元左右；英偉達計劃組成GPU+DPU+CPU的產品矩陣，未來的雲伺服器領域TAM在3000億美元左右；在元宇宙時代可能大放異彩的Omniverse平臺，其TAM在1500億美元左右。
盈利預測與投資評級：我們預計，隨著英偉達在資料中心（三年複合增速52％）、汽車（三年複合增速86％）以及專業顯示領域（三年複合增速51％）營收快速增長，且To B利潤率會略高於To C業務，其高PE會得到快速消化。我們考慮到公司在新興領域的龍頭地位和稀缺性，給予公司FY2023年90倍PE，估值為9188億美元，對應當前目標價為366美元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國家政策風險；法律風險；自身技術風險；競爭者風險。
（分析師 張良衛、王紫敬）
本文源自金融界
