文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
隨著人口紅利的減退，“機器換人”的新業態，將開啟產業新時代，機器智慧或更具體的工業裝置製造智慧化，對於中國這個全球最大的製造業中心來說，顯得市場無比廣闊。有資料顯示，全國工業機器人2021年產量累計達36.60萬套，同比增長44.9%，國家《“十四五”機器人產業發展規劃》更突出要建成3到5個有國際影響力的產業叢集。
主要提供運動控制核心部件類及系統類產品的固高科技股份有限公司（簡稱：固高科技）擬在創業板上市，1月12日稽核狀態更新為已問詢，保薦機構為中信建投證券。本次公開發行股票數量不低於4,001萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%。擬募資4.5億元用於運動控制系統產業化及數字化、智慧化升級專案、運動控制核心技術科研創新專案和補充流動資金。
固高科技股權分散，無控股股東；營收淨利潤波動，2020年稅收優惠佔利潤比例超過50%；晶片等關鍵原材料依賴海外供應，存貨走高；第一大客戶系關聯方，與客戶新益昌招股書信披不一；與關聯方資金往來頻繁。
股權分散，無控股股東
公司創始人李澤湘、高秉強和吳宏於1999年攜手創辦固高科技，並自公司設立以來共同控制公司。2021年6月股改，截至招股說明書籤署日，公司股權比例分散，任一單一股東的持股比例均不超過30%，公司不存在控股股東。第一大股東為香港固高，香港固高持有公司91,309,680股股份，佔公司股本總額的25.36%。公司實際控制人李澤湘、高秉強和吳宏實際可支配表決權的公司股份為香港固高所直接持有的25.36%股份以及吳宏所直接持有6.94%股份，合計32.30%。
三方進一步透過簽署一致行動協議，鞏固了公司創立之初即形成的共同控制關係，並約定在發行上市後36個月內持續保持一致行動。在目前股權架構條件下，若一致行動協議終止，公司存在實際控制人發生變化或無實際控制人的風險，屆時缺乏妥善的處理措施，可能對公司的長期穩定發展造成不利影響。
值得注意的是，截至2021年6月末，固高科技合併報表累計未彌補虧損為-7,449.12萬元，其中因公司改制導致母公司及合併報表層面未分配利潤減少3.076億元；扣除改制因素的影響，公司2021年6月末合併報表層面未分配利潤應為2.33億元，不存在累計未彌補虧損。2018年和2021年1-6月，公司現金分紅金額分別為401.25萬元和5912.71萬元。
根據《深圳證券交易所創業板上市公司規範運作指引》規定，公司應當以合併報表、母公司報表中可供分配利潤孰低的原則確定具體的利潤分配總額和比例。因此，公司合併報表累計未分配利潤為負，在累計未彌補虧損情形消除之前，存在無法實現現金分紅的風險。
營收淨利潤波動，2020年稅收優惠佔利潤比例超過50%
固高科技專注於運動控制及智慧製造的核心技術研發，報告期內，公司主要盈利模式為向裝備製造業客戶提供運動控制相關產品及定製化解決方案。2018年-2021年1-6月，公司的營業收入分別為2.992億元、2.475億元、2.83億元和1.812億元，淨利潤分別為7515.17萬元、5001.95萬元、2738.83萬元和4405.09萬元。2019年營收下滑17.28%，淨利潤下滑33.44%；2020年營收較2019年增長14.34%，淨利潤下滑45.24%；2019年和2020年較2018年營收不同程度的下滑。
公司2019年度經營業績出現下降，主要受到該時段國際政經環境及3C電子終端產業需求波動對產業鏈帶來的不利影響。2020年及2021年上半年，公司主要的裝備製造客戶整體呈良好增長態勢，公司業績亦實現較快增長。運動控制行業下游行業眾多，客戶分佈廣泛， 受單一下游行業週期性的影響相對可控。但若出現具有較大影響的下游終端產業的顯著波動，可能對上游的裝備製造業及運動控制企業帶來一定的負面影響。
報告期內，公司運動控制核心部件類的銷售收入分別為1.863億元、1.704億元、2.139億元和1.463億元，佔主營業務收入的比例分別為63.34%、70.40%、77.05%和81.93%。公司運動控制核心部件類產品主要包括運動控制器、伺服驅動器、驅控一體機和工業自動化元件。運動控制器是公司自成立以來的代表性產品和主要收入來源。報告期內，其收入分別為1.615億元、1.425億元、1.733億元和1.12億元，在運動控制核心部件類中的佔比分別為86.71%、83.61%、81.01%、76.59%。
報告期內，公司運動控制系統類的銷售收入分別為7,990.28萬元、3,196.15萬元、4,467.66萬元和2,454.97萬元，佔主營業務收入的比例分別為27.17%、13.20%、16.10%和13.75%。
報告期內，固高科技享受的稅收優惠金額分別為2256.7萬元、1971.93萬元、2097.05萬元和971.53萬元，佔同期利潤總額的比例分別為27.16%、35.50%、53.30%和18.22%，其中2020年佔比較高主要系當年計提3,249.00萬元股份支付費用導致利潤總額較低所致。
報告期內，公司主營業務毛利率分別為56.49%、55.29%、57.76%和58.42%。在運動控制系統領域，公司同行業可比公司主要有境外企業歐姆龍、倍福、ACS、Aerotech、ELMO、科爾摩根等，以及境內企業匯川技術、雷賽智慧、柏楚電子、埃斯頓等。境內同行業公司毛利率平均值分別為52.22%、52.69%、52.66%和50.38%，公司毛利率高於雷賽智慧、匯川技術、埃斯頓，低於柏楚電子。
晶片等關鍵原材料依賴海外供應，存貨走高
固高科技生產所採用的原材料主要包括電子元器件、五金結構件和線纜等。2018年-2021年1-6月，公司直接材料佔主營業務成本的比例分別為86.49%、84.47%、83.49%和84.54%，佔比較高。受新冠疫情及國際政經環境影響，全球電子元器件等原材料呈現不定期的供應短缺或價格波動。若未來主要原材料持續性供應緊張或價格波動增大，而公司無法及時有效地採取應對措施，可能對公司經營穩定性及經營業績帶來負面影響。
晶片是公司產品中的關鍵電子元器件。報告期內，公司晶片採購金額分別為4,606.45萬元、3,283.44萬元、4,231.93萬元和4,793.18萬元，佔各期採購總額（含外協加工費）的比例分別為36.31%、28.62%、37.18%和43.47%。公司晶片主要透過電子元器件分銷商向國際知名品牌採購，包括處理器晶片、邏輯晶片、儲存晶片、電源晶片等。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,400.24萬元、7,618.45萬元、7,068.90萬元和1.111億元，佔當期末流動資產的比例分別為23.51%、22.27%、18.61%和21.16%，存貨規模較大。公司採用“安全庫存數＋滾動批次生產”與“按訂單生產”相結合的生產模式，對晶片等關鍵原材料會進行一定的戰略性備貨。
隨著公司經營規模的不斷擴大，公司存貨及應收賬款可能會繼續增加。公司可能面臨一定的應收賬款壞賬、存貨跌價風險，並對公司經營業績帶來一定的不利影響。
公司存貨週轉率分別為1.97、1.48、1.45和1.46，低於可比公司平均水平2.92、2.73、2.9和2.87，主要系公司採用常規性備貨與戰略性備貨相結合的採購策略。尤其在近年來國際政經局勢動盪、全球貿易摩擦加劇、海外新冠疫情尚未有效控制的背景下，公司更加重視晶片等關鍵原材料的安全穩定供應，適度加大了關鍵原材料的戰略備貨，導致公司存貨週轉率相對較低。
第一大客戶系關聯方，與客戶新益昌招股書信披不一
報告期內，固高科技向關聯方合計銷售金額分別為4,943.99萬元、2,501.61萬元、3,207.17萬元和1,729.65萬元，佔當期營業收入的比重分別為16.52%、10.11%、11.33%和9.55%；公司向關聯方合計採購金額分別為762.48萬元、1,269.34萬元、89.70萬元和191.04萬元，佔當期採購總額的比重分別為6.01%、11.06%、0.79%和1.73%。
廣東科傑技術股份有限公司（簡稱：廣東科傑）系持有公司5%以上股權的股東澳門明傑實際控制人田嘉傑父親田少華控制的企業，同時系公司報告期內前五大客戶。廣東科傑為公司2018年、2020年和2021年1-6月的第一大客戶，2019年第二大客戶，報告期內，固高科技向廣東科傑的銷售金額分別為2439.46萬元、1106.80萬元、2179.79萬元和1071.52萬元，佔銷售總額的比例分別為8.15%、4.47%、7.70%和5.91%。
2019年及2020年1-6月，位居固高科技第二大客戶的深圳市世宗自動化裝置有限公司，成立於2006年，在2014年曾因透過登記的住所或經營場所無法聯絡被福田市場局列入經營異常名錄後移出，此外，據鄭綜關易字〔2018〕0011號顯示，2018年曾有過一次海關違規資訊。2017年-2020年參保人數分別為0人、990人、482人和0人，變動巨大。2021年9月13日註冊資本由3000萬元激增至20500萬元。2019年及2020年1-6月，世宗自動化分別向公司採購了857.08萬元和1,509.56萬元，佔比4.73%和5.33%。而截至2021年6月30日，世宗自動化的應收收款為795.63萬元，佔比7.11%。
固高科技招股書顯示，報告期內，深圳新益昌科技股份有限公司2018年-2020年分別向固高科技採購了2,390.32萬元，2,000.02萬元和1,023.77萬元的運動控制器、端子板等，佔比7.99%、8.08%和3.62%，位居固高科技當年度第二、第一和第五大客戶。新益昌為2021年4月在科創板上市的企業，據新益昌首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書顯示，固高科技為新益昌2018年第二大、2019年第一大供應商，交易額為2,442.24萬元和1,948.10萬元，佔比為5.27%和5.82%，2020年退出前五大供應商行列。巧的是，新益昌招股書顯示，其2020年第五大供應商為深圳市入江機電裝置有限公司，交易額為1,028.76萬元，以5萬元的差距恰好超過了固高科技所披露的1,023.77萬元。
報告期各期末，公司應收賬款及合同資產餘額分別為8,382.41萬元、9,646.27萬元、8,632.67萬元和1.124億元，佔同期主營業務收入的比例分別為28.50%、39.85%、31.10%和62.98%，整體隨營收規模增長而逐步增加。 報告期各期末，公司應收賬款前五名合計金額佔應收賬款賬面餘額比重分別為45.52%、36.54%、25.28%和31.15%。
與關聯方資金往來頻繁
報告期期初，香港固高向公司提供借款的本金餘額合計3,200萬元，2018年、2019年及2020年公司分別償還了本金300萬元、2400萬元及500萬元，並支付了相關利息。2019年，香港固高分兩次向公司提供了合計7,000萬元的借款，2021年公司歸還本金及利息。
2021年3月公司持股層級調整前，公司為香港固高全資子公司，香港固高透過向公司提供借款為公司提供流動性支援，存在必要性，借款利率為年利率5%。2019年，公司向重慶固潤提供合計500萬元的借款，重慶固潤因業務發展存在資金需求向發行人借款存在必要性，借款利率為年利率5%，與市場同期銀行貸款利率相近，定價公允，2020年重慶固潤歸還本息。
2019年12月，公司與惠州仨聯及惠州仨聯其他股東簽署《借款合同》，約定按照持股比例等比例向惠州仨聯提供借款1,000萬元，其中公司提供借款250萬元。2020年1月，公司與參股子公司惠州仨聯及其股東簽訂《投資協議書》，約定公司向惠州仨聯增資500萬元，其中251.40萬元出資系公司對惠州仨聯的250萬元借款及利息轉為投資款，剩餘248.60萬元出資系現金出資。該次增資完成後，公司持有惠州仨聯的股權比例由4.65%上升至8.72%。
2018年11月，公司與寧波清水灣科技投資有限公司、關聯方松山湖機器人產業發展和李群自動化共同投資設立寧波研究院，分別持股25%、22%、28%和25%，寧波研究院設立時註冊資本為5,000萬元。
2020年11月9日，公司與松山湖機器人產業發展、寧波研究院簽署《股權轉讓協議》，發行人將所持寧波研究院25%股權（對應認繳出資額250萬元人民幣，截至轉讓時點實繳125萬元人民幣）以125萬元人民幣對價轉讓給松山湖機器人產業發展。
2019年4月，公司與關聯方旋智電子科技（上海）有限公司和吳曦簽署投資合作協議，共同投資設立五維創新，分別持股49%、49%、2%，五維創新設立時註冊資本為1,000.00萬元。
據（深南）應急不罰〔2020〕13號顯示，深圳市南山區應急管理局曾在2020年12月31日，因固高科技未建立事故隱患排查治理制度對公司出具應急不罰的檔案。
報告期內，公司的財務費用主要為利息支出，其利息支出分別為326.88萬元、442.07萬元、632.80萬元和171.30萬元。2020年，公司期間費用金額較大，佔營業收入比重較高，當年實施股權激勵並計提3,249萬元股份支付費用，其中計入研發費用1,953.76萬元，計入管理費用982.83萬元，計入銷售費用為312.40萬元。固高科技2020年營收較2019年增長14.34%，淨利潤反向下滑45.24%，IPO階段的大額股權激勵，是否屬於突擊分紅，有待固高科技後來的投資者去思考。
