2022年，通脹、加息與估值收縮不是美股面臨的主要威脅，盈利增速放緩或不及預期才是。
預計2022年美股出現小幅漲跌的可能性較大，出現系統性風險的可能性非常低。
- 美國經濟：環比逐季回落，或成為市場定價主線
美國2021年三季度實際GDP年化環比2.0%，低於二季度的6.7%，主要是受疫情擾動。
不過三季度的低基數、近期疫情好轉後的修復，都有可能使得四季度再度環比加速。當前市場預期四季度GDP年化環比增速為4.9%。
進入2022年後，增速將逐季回落，當前市場一致預期預計全年增速為4%。
美國經濟四季度環比加速，明年逐季放緩。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
- 美國通脹：漲價擴散、中樞抬升
當前美國通脹環比上漲速度遠超歷史均值，一方面是因為能源價格大幅上漲，歷史來看，能源分項同比決定了美國通脹的方向，其他分項同比決定了通脹變化的幅度。
能源價格大幅上行決定了美國通脹的方向。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
另一方面，疫情導致的供應瓶頸、房租和工資上漲等導致美國通脹壓力正在變寬。
根據亞特蘭大聯儲構建的核心通脹替代性指標，剔除劇烈波動分項後的CPI中值和截尾平均CPI均出現較大幅度攀升，9月同比增幅分別達到2.8%和3.5%。
美國通脹壓力正在更廣泛地擴散。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
- 美聯儲：因通脹打高的加息預期或面臨回擺
從當前就業市場表現來看，截至10月相較疫情前“就業缺口”尚有約420萬待彌合，按照每月50萬人的最樂觀預期，也要到明年7月以後。
美國就業市場恢復至疫情前尚需時日。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
何況明年CPI大機率會因基數原因回落（通脹預期跟隨CPI）、拜登中期選舉，明年年底前加息一次是更合理的預期。
當前市場隱含明年12月前加息兩次。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
- 美債收益率：在實際利率推動下或仍有一波上行
預計本輪美債收益率仍有上行空間，且以實際利率上行為主。
Tapering正式開始後，因美聯儲大規模購買而定價扭曲的實際利率或將反彈，這將推動名義利率繼續上行。
美聯儲大規模購買壓低了實際利率。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
美元指數：美國經濟放緩而非落後，短期或仍支撐美元偏強
得益於疫苗接種領先、財政刺激力度大，美國經濟復甦進度領先歐洲及大部分新興市場國家。
美國經濟復甦領先歐洲和新興市場。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
隨著疫苗接種等原因帶來的免疫人口基數上升，使得疫情對經濟的擾動不斷遞減、重症和死亡比例逐漸下降，再度嚴格封鎖的可能性降低。
疫情後，美國居民及企業在政府轉移支付支援下，資產負債表並未受到嚴重衝擊，並且還積累了大量的超額儲蓄（2.4萬億美元，佔GDP約10%），這仍將在未來一段時間內繼續支援美國消費。
美國私人部門積累了大量超額儲蓄。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
美元指數：特效藥面世給新興市場帶來曙光，供應是關鍵
默克、輝瑞分別公佈新冠口服藥三期試驗結果，兩種藥物分別降低重症風險約50%和89%，當前，兩公司藥物均已在12月末獲FDA審批。
特效藥如果有效且大規模量產的話，可能打破當前疫情升級防控升級、防控放鬆疫情升級的迴圈，對於徹底改變當前疫情的持續擾動、特別是那些因為疫苗接種不足而明顯落後的新興市場可能具有更重要意義。
但目前看可能還有待時日，特別是對於部分落後新興市場而言，潛在的瓶頸依然在供應上。
根據兩公司披露的預計產量，2021~2022年合計生產至少7018萬療程，作為對照，當前計劃產量相當於2021年至今全球累計確診病例的42.4%。
當前計劃產量為2021年至今全球累計確診的42.4%。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
不過，默克和輝瑞公司均承諾針對不同收入水平國家的分層定價，默克與仿製藥公司達成了許可協議以幫助藥物在中低收入國家的分配，上述產量可能被低估，後續進展值得密切關注。
- 美元指數：明年二季度前後或將回落，全年或呈“倒V”
在2021年以來的通脹壓力下，部分新興市場經濟體和發達經濟體（如韓國、挪威）已開始加息，主要央行中英央行也轉向鷹派，或將在“未來幾個月內”首次加息。
從貨幣政策差角度，美國已處於落後位置。
未來一年主要經濟體政策利率變化預期。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
2022年，新興市場復甦情況、美聯儲加息預期變化是影響美元指數走向的關鍵變數。越往後，美國經濟和通脹回落趨勢越明顯。
新興市場復甦、加息預期是關鍵變數。來源：中郵創業基金，Wind資料庫
在新興市場復甦推進、美聯儲加息預期回擺的假設下，美元指數在明年二季度前後或將回落。
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