「國金晨訊」金屬板塊兩大驅動力："新能源+新材料"

【國金晨訊】金屬板塊兩大驅動力:"新能源+新材料"；半導體裝置：下游資本開支高峰期,國產化率加速提升

國金證券研究所 2021-12-28 08:59

國金晨訊12月28日音訊：00:00/23:17

2021年12月28日

宏觀專題：那些債務違約，教會我們的事

宏觀 11月工業企業利潤資料點評：利潤總量回落，下游壓力緩解

電子車載聯結器2022年度策略：需求高增、國產率提升、利潤率修復

電子 PCB行業2022年度策略：盈利修復是明年投資主線，長期關注成長領域

金屬金屬材料2022年度策略：“新能源+新材料”——金屬板塊兩大驅動力

金屬電解鋁行業深度：雙碳下電解鋁板塊大有可為

半導體 半導體裝置行業深度：下游資本開支高峰期,國產化率加速提升

醫療 DRG支付改革行業報告：DRG支付方式改革，推動醫院提質增效

醫療手術機器人行業深度：手術機器人風起雲湧，醫療產業革命新機遇

醫療中藥行業週報：政策推動中藥行業發展，估值價效比凸顯

醫藥醫藥政策週報：科學技術進步法出臺，看好醫藥專精特新

消費策略 腳踏車行業報告：老樹發新枝，出海、電踏車助腳踏車行業煥新

食飲酒鬼酒經銷商大會點評：聚焦大單品+深度全國化，馥郁龍頭高增可期

食飲山西汾酒經銷商大會點評：清香龍頭全國佈局加速，經銷商大會反饋積極

宏觀專題：那些債務違約，教會我們的事

趙偉/楊飛/馬潔瑩

趙偉

總量研究中心

首席經濟學家

核心觀點：換個視角看債務違約，不只是債券投資的事；違約背後的驅動邏輯，也會對權益投資產生影響。本文梳理過往違約風險特徵、驅動邏輯和市場影響，可供參考。

（1）債務違約呈現3年左右的週期特徵，風險逐步向重資產的地方城投平臺和地產等領域擴散。出現實質性違約的主體多為弱資質民企，但近年來國企、高評級主體也明顯增多。

（2）債務違約風險多伴隨經濟出清過程出現，從經濟下行驅動到政策主動釋放。驅動邏輯變化下，債務出清週期明顯拉長，出清過程中“資產荒”現象持續存在。

（3）政策調控定力、債務壓力凸顯下，本輪債務出清過程或尚未結束。傳統重資產領域的債務持續出清等，決定了“資產荒”或仍是影響資本市場的重要邏輯。“資產荒”延續下，債牛基礎牢固、股市結構深化。

風險提示：債務風險加速暴露，政策調控變化。

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11月工業企業利潤資料點評：利潤總量回落，下游壓力緩解

趙偉/馬潔瑩/楊飛

趙偉

總量研究中心

首席經濟學家

核心觀點：工業企業利潤小幅回落，可能受到量和利潤率回落的拖累；上游對下游利潤擠壓趨於緩解，但結構分化依然突出。

不同型別企業利潤增速均有所回落，但國企利潤增長仍顯著高於私營企業；國有企業槓桿趨於上升，部分優質企業或將助力穩增長，而私營企業報表修復可能還需較長時間。

疫情反覆等影響下，產成品庫存被動累積，產需修復尚需觀察。

重申觀點：經濟總量階段性承壓、結構性亮點和壓力並存，有待穩增長進一步發力。11月貨幣金融、經濟、利潤等資料，透露的經濟訊號明確，總量承壓、外強內弱，製造業結構亮點和壓力並存，中小微企業、部分服務業等低迷帶來的就業壓力加快凸顯。近期穩增長加碼訊號明確，後續關注穩增長三大“抓手”、疫後“場景修復”下部分產業量價改善等帶來的投資機會。

風險提示：全球和國內疫情反覆、穩增長措施落地不及預期。

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車載聯結器2022年度策略：需求高增、國產率提升、利潤率修復

樊志遠/鄧小路/劉妍雪

樊志遠

創新技術與企業服務研究中心

電子行業首席分析師

行業觀點：需求端：展望2022年，預計中國高壓聯結器、高速聯結器市場達94、55億元，同增43%、55%。

供給端：我們估算，2020年國內低壓聯結器國產化率為5%，高壓聯結器國產化率為25%，高速聯結器國產化率為5%。長期來看，我們認為國內企業產品效能優質、研發速度更佳、服務能力更佳、綜合成本更低，未來有望獲取更多市場份額。

成本端：2021年銅、石油等大宗商品價格大幅抬升，我們認為2022年伴隨大宗商品價格企穩、疊加中游逐步將漲價壓力傳導至下游，國內企業利潤率企穩回升。

投資建議：行業策略：展望2022年，看好需求快速增長、國產替代加速、利潤率修復的車載聯結器行業投資機會。

推薦組合：看好高壓聯結器領軍者（中航光電、瑞可達）、高速聯結器領軍者（電連技術）、立訊精密、博威合金（高階銅合金龍頭）。

風險提示：新能源車滲透率不及預期、輔助駕駛滲透率不及預期、產能投產不及預期、行業競爭加劇風險。

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PCB行業2022年度策略：盈利修復是明年投資主線，長期關注成長領域

樊志遠

創新技術與企業服務研究中心

電子行業首席分析師

投資建議：2022年PCB行業優選盈利修復，推薦滬電股份、景旺電子、世運電路、協和電子、深南電路。

行業觀點：1）需求端PC、家電、新能源汽車、手機實現高增長，供給因上游原材料漲價而使得有效產能收到限制，整體行業呈現高增長，同比增幅達到22.6%；2）從行業調研的調查情況和PCB週期性景氣的節奏判斷，我們認為明年景氣度將弱化，同比增幅將收窄；3）在行業景氣度弱化的情況下，PCB作為中游製造能夠實現盈利的修復，這是明年驅動整個行業增長的核心因素，因此應當在篩選標的的時候優先考察公司明年盈利修復的空間；4）長期可以關注成長屬性的細分領域，如汽車（單車PCB價值量從300元提升至3500元）、伺服器（新平臺迭代帶來主機板單價提升3~4倍）、載板（國產佔比不足5%，國產替代空間充足）

風險提示：景氣度大幅下滑；原材料價格居高不下；競爭加劇導致盈利不及預期。

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金屬材料2022年度策略：“新能源+新材料”——金屬板塊兩大驅動力

倪文禕

資源與環境研究中心

金屬材料首席分析師

投資建議：1、鋰：最強金屬，未來兩年持續高景氣。板塊進入業績兌現期，建議精選優質標的。以天齊鋰業為代表的已佈局完鋰鹽產能和資源，且資源匹配度高，成長性標的為主。

2、鎳：二元供需下格局變遷，一體化兌現成本下降邏輯。後續主要跟蹤各技術路線之間的成本差異，優選一體化佈局標的。

3、稀土：供需關係重構，有望走出獨立走勢。後續需等待脫離鋰板塊走勢，自身邏輯帶來超額收益。

4、新材料：高溫合金&粉末冶金&軟磁。看好撫順特鋼、天工國際、龍磁科技。

5、鋁：供給彈性壓減，緊平衡持續。水電鋁在“碳中和”背景下更加受益，成本優勢更強。同時，鋁加工受益下游新能源需求增速提升，關注鋁加工股估值提升機會。

6、銅：供需兩旺，景氣度中期上行。銅價短期高位震盪，中長期中樞上移。

7、鋼鐵：供需承壓，利價同比小幅走低。把握鋼鐵供給擾動帶來的波段機會；同時重視細分龍頭機會，不鏽鋼整合的太鋼不鏽以及特鋼龍頭中信特鋼。

風險提示：下游需求不及預期；上游原材料成本持續提高；宏觀經濟增速顯著放緩等。

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電解鋁行業深度：雙碳下電解鋁板塊大有可為

倪文禕

資源與環境研究中心

金屬材料首席分析師

核心觀點：1、預計22年電解鋁短缺11萬噸，供需維持緊平衡。供給端長期接近4500萬噸天花板長期受控，短期22年雲南、廣西產能有望隨能耗問題緩解部分釋放。需求端地產、製造業有所反彈，22-23年需求和供給均較為穩定，行業供需維持緊平衡。預計國內21-23年國內電解鋁分別短缺23萬噸、11萬噸、1萬噸。

2、價格&利潤：預計22年價格中樞20000元/噸，盈利水平仍維持高位，電價是盈利變數。預計22年產業鏈利潤轉移至電解鋁企業，盈利中樞維持在2000-3000元/噸區間。

3、電解鋁為能源密集型產業，成本是核心因素，看好具備規模優勢和全產業鏈生產能力的企業能夠長期控制成本。其次，結合目前電價波動較大，擁有便宜電價或自備電的企業優勢更加顯著。建議關注水電鋁龍頭雲鋁股份、神火股份（水電佔比逐漸提升，產能22年釋放）。同時，建議鋁加工企業看好明泰鋁業、南山鋁業、華峰鋁業。

風險提示：下游需求不及預期，上游原材料大幅漲價，新增產能超預期，進口電解鋁超預期，電力政策調整風險。

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半導體裝置行業深度：下游資本開支高峰期,國產化率加速提升

趙晉

創新技術與企業服務研究中心

半導體行業研究助理

核心觀點：半導體行業景氣度持續，晶圓廠資本開支進入高峰期。根據SEMI，預計2021年裝置全球銷售額將達1030億美元同比增長45%，2022年同比增長11%。我們測算大陸內資晶圓廠12/8英寸潛在擴產產能120/42萬片/月，預計2021-23年對應裝置需求增速61%/25%/6%。

國產半導體前道裝置2020年在國內佔比僅7%，國產滲透率持續提升，長江儲存國產裝置中標數量從2017年的5%提升到2021年接近20%。分裝置型別來看，去膠、清洗、熱處理、刻蝕、化學機械拋光領域國產化率均可達到 20%以上，而薄膜沉積、過程控制、離子注入、光刻機等國產化率較低。裝置廠商正積極管理供應鏈推進零部件國產化。

推薦標的：北方華創、中微公司、盛美上海、至純科技、華峰測控。

風險提示：半導體下游景氣度持續性不及預期；零部件進口受到貿易摩擦影響；美國進一步加強國內晶圓廠的制裁；本土裝置廠商技術突破不及預期。

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DRG支付改革行業報告：DRG支付方式改革，推動醫院提質增效

袁維

醫藥健康研究中心

醫療首席分析師

核心觀點：2021年11月26 日，國家醫療保障局關於印發DRG/DIP支付方式改革三年行動計劃的通知（醫保發〔2021〕48 號），提出分期分批加快推進，從2022 到 2024 年，全面完成 DRG/DIP 付費方式改革任看好更加具備價效比優勢的產品和服務，院內資訊化有望再升級。DRG/DIP制度的進一步推廣，預計將進一步推動公立醫院和民營醫院醫保內醫療活動迴歸醫療本質，擠壓不合理過度醫療，使用具備價效比優勢的產品和服務；也將倒逼資本市場重新審視具體上市企業提供的服務和產品是否符合醫療本質，能從真正意義上提升治療效果/改善患者生存和生活體驗，具備較高醫療技術價值的創新產品有望受益。同時，院內資訊化建設有望隨著支付端改革迎來較大市場增量。建議關注院內優質國產器械：邁瑞醫療、南微醫學等。院內資訊化建設：衛寧健康，創業慧康等。有助於提高醫院病床週轉率的民營醫療服務機構有望受益，建議關注愛爾眼科等。

風險提示：政策落地不及預期風險、市場競爭格局加劇的風險、醫保控費降價風險。

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手術機器人行業深度：手術機器人風起雲湧，醫療產業革命新機遇

袁維

醫藥健康研究中心

醫療首席分析師

核心觀點：機器人輔助手術優勢突出，有望掀起傳統手術醫療革命。機器人輔助手術相比傳統手術具備：手術創傷更小、操作更靈活、精準度與穩定性更高、醫生學習週期短，患者與醫生輻射暴露更低等優勢，手術機器人已受到全球大量醫生的青睞。

全球手術機器人市場快速成長，國內仍處於起步階段。

政策支援高階醫療器械創新，手術機器人醫保覆蓋有望逐步擴充套件。

機器人應用範圍廣闊，不同型別產品均存在較大潛力。

行業策略：基於機器人輔助手術的臨床優勢和國家政策對創新醫療器械的支援，我們看好手術機器人未來在醫療領域的應用潛力和未來行業的高成長性，同時目前國內手術機器人細分領域競爭格局良好，國產龍頭企業未來有望脫穎而出，手術機器人有望成為醫療行業的革命性產品。

重點公司：建議關注國產企業中產品佈局豐富，研發進度領先的優勢企業，微創機器人、威高集團旗下威高手術機器人、天智航、醫達健康、派爾特旗下威森特醫療等。

風險提示：企業產品研發進度不及預期；機器人手術費用過高或納入醫保報銷不及預期；產品應用推廣進度不達預期；醫療事故風險。

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中藥行業週報：政策推動中藥行業發展，估值價效比凸顯

袁維

醫藥健康研究中心

醫療首席分析師

核心觀點：多年利好政策推動，中醫藥行業迎來新機遇。國家近年陸續出臺中醫藥行業發展的相關政策，將中醫藥納入國家級發展規劃，為中醫藥市場打下堅實基礎，進一步圍繞中醫藥服務就人才培養、創新研發、安全監管等促進中醫藥市場的最佳化。有關政策不斷推動中西醫協調發展，為中醫藥行業營造了更優異的成長環境。中成藥等產品納入集採範圍，有望促進中醫藥進院、拓寬放量渠道。老齡化程序加劇及慢病發生率的提升持續促進市場擴容，疫情及政策扶持提高中醫藥的消費者認可度並逐步顯現其消費屬性。隨著人口老齡化的加劇，慢性病患者基數不斷擴大，對中藥的剛性需求持續增長。品牌中藥OTC有望迎來發展機遇。重點公司：片仔癀，雲南白藥，東阿阿膠，健民集團，同仁堂等。

風險提示：疫情反覆風險；渠道庫存高風險；公司治理改善低於預期風險；

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醫藥政策週報：科學技術進步法出臺，看好醫藥專精特新

王班

醫藥健康研究中心

醫藥首席分析師

核心觀點：2021年12月24日，中華人民共和國第十三屆全國人民代表大會常務委員會第三十二次會議修訂通過了《中華人民共和國科學技術進步法》（後稱《科學技術進步法》）。

點評：時隔十三年重新修訂《中華人民共和國科學技術進步法》對於支援國內高階科研進步意義重大。再次突出政府採購在科技創新產品及服務發展中的主動作用。與今年專精特新呼應，加速高階科技國產替代。醫藥先進製造方向裝備裝置提升空間大。國產高階科學儀器國產化率較低，替代空間大。

投資建議：看好醫藥專精特新方向，科技創新和高階製造驅動的醫藥上游供應鏈，包括裝備裝置、科學儀器、上游耗材、高階原輔料包材四大細分方向。

建議關注：森松國際、泰林生物、聚光科技、納微科技、威爾藥業等。

風險提示：政策推動不及預期，市場競爭加劇，創新產品研發失敗等。

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腳踏車行業報告：老樹發新枝，出海、電踏車助腳踏車行業煥新

張敏敏

消費升級與娛樂研究中心

消費策略組研究助理

核心觀點：全球腳踏車行業發展成熟，生產集中於中國及東南亞。中國已成為全球最大的腳踏車生產和出口國，產業叢集完備。長期看，考慮到人力成本上升，製造環節向東南亞等地轉移是大機率事件，單純的整車代工製造成長空間預計會持續萎縮。

全球不同市場對腳踏車行業需求迥異。歐洲是全球最大的腳踏車消費市場，出行與運動兼顧；美國是中國腳踏車最大的出口國，運動為主。

腳踏車傳統銷售渠道相對強勢。疫情後得益於中國疫情率先得到有效控制，產業鏈的率先恢復以及歐美消費習慣由線下切換為線上，弱化了傳統品牌多年積澱的渠道優勢，為國內自主品牌企業帶來機會。

創新需求、電踏車等新品類促腳踏車行業擴容。

看好緊握研發與銷售兩端，具備較強的供應鏈整合能力，在此輪國內腳踏車出海中成功推出自主品牌並提高中高階產品結構，實現高增長和高毛利率的久祺股份；同時建議關注腳踏車出口生產配套高增，康復器材等業務有望隨疫情可控後迎來較大發展的信隆健康等。

風險提示：國際貿易政策風險、國際宏觀經濟與市場環境變化的風險、匯率、波動風險、上游原材料價格持續上漲的風險、海運運力持續緊張以及運價維

持高位上漲的風險以及國內新冠疫情加重導致產能限制的風險。

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酒鬼酒經銷商大會點評：聚焦大單品+深度全國化，馥郁龍頭高增可期

劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料首席分析師

點評：公司召開2021年酒鬼酒馥郁大會，21年實現高速成長，但仍需反思。公司面臨腰部價位大單品如何放量、次高階產品價格帶如何凸顯、團隊激增後管理與建設如何加強等問題。22年聚焦大單品、深度全國化策略，有望實現更高質量的高成長。1）產品上：打造大單品是22年工作的重中之重。內參仍延續穩價增量的策略，豐富內參銷售公司模式，未來會發展為最大單品；酒鬼系列明年有望透過更清晰的產品規劃、精準供貨、創新與優商的合作模式等措施來重點打造2）區域上：做強基地、突破高地、深度全國化。河南、山東、河北等基地市場迅速做到5-10億，重點做深度、規模、動銷；北京、華東、廣東等高地市場重點做品牌價值、旗幟引領，並迅速突破規模。靜待22年開門紅，中長期馥郁香龍頭目標百億。

風險提示：全國化進展不及預期，疫情反覆風險，宏觀經濟風險，食品安全問題。

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山西汾酒經銷商大會點評：清香龍頭全國佈局加速，經銷商大會反饋積極

劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料首席分析師

點評：據“鳳凰網”報道，12月26日公司召開2021全球經銷商大會，總結公司營銷改革成果，展望“新階段、新理念、新格局”背景下公司實現高質量發展的目標與路徑。（1）營銷改革成效彰顯，輻射帶動全國化大有可為。公司搭建了“31+10”的區域營銷組織架構，推行扁平化管理、組閣制人才聘任。在持續深耕傳統優勢市場的基礎上以點帶面輻射至全國，用3~5年將省外市場打造為新的增長極。（2）堅持中高檔發展定位，以青花助力汾酒復興。青花系列在公司產品矩陣中戰略意義舉足輕重，在進一步營銷改革目標中，公司三大指標均圍繞青花展開,體現公司產品策略將更加聚焦青花系列，預計產品結構最佳化有望加速。（3）渠道積極性強，公司高彈性增長業績可期。近期渠道反饋整體庫存極低，打款積極性較強，開門紅可期。公司聚焦青花品牌價值提升，費用逐漸由玻汾傾斜至復興版，預計22年玻汾將延續控量，青花20增速有望50%+，復興版勢頭較好有望翻番。

風險提示：疫情反覆風險，全國化不及預期風險，宏觀經濟下行風險，食品安全問題。

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