在希臘神話裡，宙斯有個非常疼愛的私生子，叫赫拉克勒斯，是人間的大英雄。
疼愛到什麼程度呢？宙斯在他還是嬰兒的時候，偷偷抱到睡著的天后赫拉跟前喝她的奶。因為赫拉克勒斯太用力，天后驚醒了，奶水灑落，形成了銀河。
銀河的英文叫Milkway，直譯就是奶路。
有家公司把它音譯了出來，叫密爾克衛。這家公司為什麼叫密爾克衛呢？因為它的老闆叫陳銀河。
公司的自我介紹非常宏大：以強大的實力、專業的團隊、科學的體系、健全的網路,為客戶提供全球一站式的物流及交易的全供應鏈服務,包含國際物流一站式服務、國內物流一站式服務、特種物流一站式服務、化學品交易平臺、化工供應鏈管理及社會安全服務。我們關心員工的健康,注重企業的社會責任及可持續發展,精益求精,止於至善,矢志為成就超級化工亞馬遜而努力拼搏。
超級化工亞馬遜，聽著就霸氣。
眾所周知，亞馬遜有兩層含義，一是世界第一大河流，二是世界第一大電商網站。
對此，航運界網解讀為建設“密爾克衛化工物流生態”。公司提出，希望基於全球專業化工交付應用能力的產業網際網路電商平臺，打通物流、交易、環保全供應鏈，為全球客戶提供高標準的供應鏈服務。
基於此，星空君理解為，公司要做行業最大的電商平臺。
於是，去看了一眼公司的官網，一言難盡（2021年12月23日21時截圖）。
大約持續了一小時左右，才恢復正常，之前停機了多久？不得而知。
一、公司的經營範圍
從財報上看，公司核心業務主要包括兩部分，一是化工品交易，二是綜合物流。
資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空
其中，化工品（危化品為主）交易佔比約三分之一，綜合物流佔比約三分之二。
公司2018年上市以來，在2021年出現了業績的爆發式增長。
資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空
公司三季報非常亮眼，前三季度實現收入59.5億元，同比增長149.4%；歸母淨利潤3.01億元，同比增長42.6%。
從資料看，公司2020年幾乎沒有受到疫情的影響，2021年爆發式增長，是因為這個市場出現了類似航運業爆表的需求嗎？
仔細分析公司的財報，會發現業績的成長並非經營帶來的，而是併購。
二、資產負債結構裡的資訊
公司半年報顯示，參控股公司從年初的44家增加到55家。正是大規模的併購，才給公司帶來如此告訴的成長性。
資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空
同時，併購的過程中，給公司帶來了大額的商譽。截止2021年三季報，賬面商譽達到了4.74億。
由於公司的併購大頭來自於2019年，意味著按照傳統，三年約定的時間，馬上就到了，2021年年報很可能會出現比較大額的商譽減值準備，從而嚴重影響公司利潤。
什麼叫商譽的三年約定？
一般來說，上市公司併購，為了給投資者一個交代，為了順利透過稽核評估，為了不收交易所的關注函，通常會和被收購方約定業績承諾，承諾期限大多數是三年。
完不成業績的，要由被收購方現金補償。實際操作中，一些有問題的收購很難長時間支撐業績承諾，如果出現暴雷的情況，往往是前兩年順利完成業績承諾，第三年暴雷。
三、存貸雙高和供應鏈實質
2021年三季報顯示，公司賬面接近10億現金（貨幣資金+理財），和公司全年34億的營收（2020年）相比，這個比例比較正常。
但是，公司長短期借款卻超過10個億，這就不正常了。
這是比較典型的存貸雙高，錢去哪兒了？
資料來源：同花順iFind，製圖：詩與星空
現金流量表顯示，公司的投資性現金流量淨額的絕對值常年大於經營性現金流量淨額，這是星空君做的“簡化版”自由現金流對比圖，這意味著公司的現金流不夠自由，尚未進入真正的現金流驅動的盈利週期。
公司目前的營收成長靠併購，雖然利潤看起來不錯，但現金流被固定資產、在建工程和無形資產等資產性投資吞噬。
而這些資產主要是併購而來，存在著較大的商譽減值風險。
公司半年報披露了部分並表子公司的業績情況，一半以上的子公司淨利潤虧損或者小於100萬，這說明公司大部分子公司經營狀況不佳。
經過星空君的科普，供應鏈這個詞，幾乎成了一個貶義詞，絕大多數從事供應鏈的企業，都是包裝了一個殼，帶來真實業績的，是其他業務。
對於超級亞馬遜的經營模式，公司在財報裡寫的非常含蓄：客戶貨物流轉量與公司收入掛鉤，雙方從傳統的供需關係發展成利益共同體。公司提供的一站式全供應鏈服務幫助客戶整合及最佳化物流各環節，縮短貨物流通週期，提高物流效率，助力客戶提升市場競爭力。客戶銷量提升的同時，以物流服務為基礎的一站式供應鏈解決方案的需求也隨之增加，雙方共同增長，互相成就。
其實含糊其辭一大堆，關鍵詞就是：貨物流轉量與公司收入掛鉤。
雖然新收入準則規定，快遞、物流類的銷售收入按照淨額入賬，但公司透過所謂的利益共同體，硬是把客戶變成了供應商，把幫人運貨的貨物金額計入了自己的採購和銷售。
也正是如此，公司的化工品貿易業務毛利率極低，2019年1.96%，2020年7.13%。這樣的毛利率，再疊加上各項費用，必然是不賺錢的。看著規模很大，但超級亞馬遜實際營業利潤，不足公司全部營業利潤的10%（2020年較為特殊，比例達到8.69%，平常年份甚至不足4%）。
果然是亞馬遜，水多啊。
那麼公司的真正利潤來源是什麼？
超過90%的營業利潤來自於物流倉儲和貨代。
把一項很傳統的線下物流業務，精心包裝成類似元宇宙的線上高大上的概念，是為了講故事吸引投資者的青睞，還是想踏踏實實做業務？
公司在財報裡大書特書的線上物流電商“靈元素”概念，渲染的雲裡霧裡，但官方微博只有10個粉絲（2021年12月23日23點截圖）。
四、第三大股東
公司的第一大股東是陳銀河，也就是密爾克衛本尊；第二大股東是李仁莉，是公司的實控人，也是陳銀河的丈母孃，二者是一致行動人。
第三大股東是北京君聯茂林股權投資合夥企業（有限合夥），這家公司的第一大合夥人叫：
聯想控股。
