百度財經獨家出品的“展望2022：大拐點時代 變局與機遇”系列直播迎來第三場，本場直播的主題是“展望2022：通貨膨脹與全球貨幣走向”。
參與本場直播的有中國首席經濟學家論壇研究院院長、中國人民銀行調查統計司原司長盛松成，中銀證券全球首席經濟學家、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤，美國匯盛金融首席經濟學家陳凱豐，國金證券固定收益團隊負責人、中國首席經濟學家論壇高階研究員蔡浩。
美聯儲會否提前加息？通脹、就業、金融穩定是三大考量因素
上週四美聯儲召開議息會議，有12位成員投票明年可能會有三次加息，對此市場有一些不同觀點。如何看美聯儲明年貨幣政策？
盛松成認為，明年下半年美聯儲開始加息是大機率事件，因為明年全球疫情得到控制、供應鏈恢復是大機率事件。
明年上半年會不會加息？盛松成認為，很大程度上要看美國疫情控制情況、經濟增速和勞動力恢復情況。歷史上，美國資產負債表達到最大以後，到縮表往往會有一段時間，有時候會高達兩年以上。
在盛松成看來，美聯儲未必會如市場預期的提前加息、快速加息。原因在於在疫情反覆下，美國勞動力市場恢復存在變數。疫情以來，美聯儲更關注的是充分就業，物價穩定是第二位的。而物價穩定有賴於經濟增長，透過供給增加平移物價上漲。
盛松成認為，美聯儲加息並不能遏制供應端衝擊下的高通貨膨脹，而且加息還會使投資成本增加，進一步抑制供給，反而不利於控制物價。因為這次引起通脹的原因主要是供給端，不像以往主要是需求端。
此外，加息還可能影響資產價格，尤其是股票價格，這是美聯儲最擔心的。如果影響到股票市場，會影響到美國的財富效應，影響到消費，同時還會影響到美國的經濟的增長。
陳凱豐則認為美聯儲明年會加息三次，時間點有可能也會提前。陳凱豐觀察到，市場對於美聯儲加息時間的預期在不斷前移，幾個月之前預測明年9月加息，後來提前到7月份，現在提前到4月份。陳凱豐認為，有三大原因支撐提前加息：
第一，通脹。對於美國通脹問題，陳凱豐表達了與盛松成不同的觀點。在他看來，當下的通脹不是出在供給端，因為產能已經快速上升。而在需求端購買力正快速提升。美國目前正經歷近三五十年來最嚴重的勞動力緊缺情況，調研顯示換工作漲40％情況比比皆是。幾輪發錢發出去幾千億美金，對於需求的刺激是非常直接的。
第二，國債收益率下滑。在陳凱豐看來，市場對於中長期經濟成長前景並不樂觀，或者是比較悲觀。只有對於長期經濟增長很不樂觀，才會導致國債收益率快速下滑。
第三，金融穩定考量。目前流動性充裕資本金是過剩，美國各大商業銀行、保險公司槓桿非常低。在這種情況下，聯儲加息或者提前加息，不用額外擔心金融穩定。
基於以上論述，陳凱豐認為美聯儲明年可能會提前加息，但不一定加滿三次。加息如果實現效果，可能就不需要那麼多次。此外，明年中期選舉會影響經濟增長情況，聯儲也需要考慮。
沒有通脹，沒有滯漲！明年物價溫和上漲，不會掣肘貨幣政策
當前通貨膨脹的形勢如何？會引起物價大規模上漲嗎？會出現滯漲嗎？明年的中國貨幣政策跟財政政策走向如何？
關於通脹，盛松成認為CPI比PPI更重要，因為它涉及每個老百姓，PPT主要涉及企業。資料顯示10月份，PPI達到最高點13.5％，12月份已經下降到了12.9％，上漲勢得到了遏制。
在盛松成看來，CPI和GDP增速密切相關，2.3％的CPI實際並不高，全年指標是3％。核心CPI更值得關注，因為它去掉了食品和能源，所以和貨幣政策關係更密切。而核心PPI增速是放緩的，從10月份的1.3％，已經回落到11月份的1.2％了。“這就說明，需求不足仍然是經濟恢復不及預期的主要矛盾。”盛松成指出。
盛松成認為，積極的財政政策應加快落實。資料顯示，1到11月份全國一般公共預算收入累計同比增長12.8％，而全國一般公共預算支出同比增長2.9％。地方政府專項債實際上是從8月份開始加速發行的，1到7月份平均每個月發行額度只有5.3％，8月份開始都是兩位數。
盛松成總結稱，現在物價並不是很高，物價並沒有、也不會成為實行積極財政政策和相對邊際寬鬆穩健貨幣政策的掣肘。
管濤預計明年宏觀經濟環境會比較偏友好，政策的協調性、有效性、針對性會加強。積極的財政政策和穩健的貨幣政策會繼續執行，為經濟恢復提供必要支援。
關於通脹問題，管濤認為明年不會出現通脹和滯漲。他預計明年物價溫和上漲，CPI上漲大機率不會到3％。管濤認為PPI明年漲幅會有所收斂。關於PPI和CPI的剪刀差問題，管濤認為隨著時間延續，PPI多少會傳導CPI到終端消費。
政策強調跨週期調節，12月6日宣佈降準0.5個百分點，一年期LPR利率又下調5個基點。“釋放了比較強的穩增長訊號，反映了政策靈活性。”管濤表示。他預計，隨著財政支援強度、支援進度的加快，明年財政貨幣政策錯位的局面將會有比較大的改善。
美聯儲加快taper+加息！如何影響資本市場？
明年美聯儲已經加快taper，同時明年將要加息，這會如何影響資本市場，對於債券跟股市的影響如何？
陳凱豐認為，加息並不會導致股市下跌，反而對標普500、大盤指數會形成正面影響。歷史資料顯示，歷次美聯儲加息後美股是上漲的。高估值、高成長股票會表現不及預期。公用事業、能源、電信等高分紅、高現金流行業是有利的。此外，每次加息銀行股都是上漲的，原因在於加息導致國債利率曲線陡峭化。
債券市場方面，加息也要看細分行業。加息如果導致整體利率曲線上移，債券投資人將會虧損。如果是短期利率上升，投資者對中長期經濟增長產生擔憂，長期國債利率下滑，對於長期國債投資人是好事。企業債和高收益債方面，加息過程會導致去槓桿，高槓杆行業、高收益債違約率有可能上升。
美聯儲加速taper及加息會如何影響中國資本市場？蔡浩表示，中國貨幣政策會以我為主，不會跟隨美聯儲政策收緊。明年中國債市走勢會相對獨立，中美利差至少在80到100個點，處在央行舒適區間，外資流出可能性相對較小。
股市方面，中國股市跟全球風險資產關聯度相對較高。國內股市可能會共振，但是中長期還是會跟隨中國基本面情況、政策情況、投資者偏好這些因素走動。
貨幣政策以我為主！珍惜美聯儲加息前時間視窗
美聯儲加息在即，而中國貨幣政策開始進行了一定程度的寬鬆，如何去理解這種博弈呢？
今年下半年經濟下行壓力逐漸顯現，消費與復甦和服務業恢復都不及預期，投資趨勢性回落，基建比較低迷，房地產投資增速下降也很快。
盛松成認為，面對經濟下行壓力，我們需要實施相對寬鬆的宏觀經濟政策，以支援中小微企業，支援就業，穩經濟。
盛松成表示， 美聯儲雖然加速taper，但只是擴張速度慢一點，尚未緊縮資產負債表。市場最快預計明年3月份加息，這為美國爭取了三個月寬鬆時間，同樣也為我們實行較為寬鬆的宏觀經濟政策提供了有利條件。
管濤也表示，應該抓住美國加息前這一有利時機，實行較為寬鬆的宏觀政策。從國內看，財政連續兩年大額結餘，有較大空間。能源保供等措施逐步落實，物價也將趨於平穩，不會制約邊際寬鬆政策。從外部看，人民幣匯率比較堅挺，外資流出壓力不大。
人民幣兌美元匯率明年將怎麼走？ 大機率仍是雙向波動
管濤表示，預測明年人民幣匯率走勢，關鍵看兩大因素變化，一個是市場供求，一個是美元指數。市場供求方面，外需對人民幣的支撐作用會減弱。順差明年即便少一點點，四五千億，對於人民幣還是比較大的支援。
人民幣匯率大機率仍然是雙向波動，關鍵因素是美元指數走勢。在其看來，現在遇到的問題是匯率持續升值，有可能偏離經濟基本面，既可能觸發市場自發調整，也可能會招至政策上的調控。
蔡浩指出，市場有觀點認為，明年全球疫苗供給充足，歐洲、日本，包括髮展中國家經濟增速可能會起來。而美國受到加息影響，增速從全球看可能沒有那麼突出了。其他國家貨幣相對於美元可能會升值，美國指數可能會承壓。
陳凱豐表示，從廣義來看美元匯率對新興市場國家明年肯定會升值。土耳其、南非等國家遇到一些問題，其貨幣對美元出現大幅貶值，甚至明年有可能出現危機。美元匯率明年可能出現這個情況：美元指數不太變化，反而相對一些新興市場國家貨幣升值。
本文源自金融界
