2020年全球智慧手錶總銷量達1.94億臺，智慧手錶產品已取得初步成功。健康監測是智慧手錶核心賣點，隨著血壓和血糖兩大重磅健康功能陸續落地有望促進智慧手錶從可選品向必選品轉變，產品或將迎來新一輪普及滲透，預計到2023年提升至5.1億臺，未來3年複合增速提升至38%。同時隨著各大手機廠商加大在智慧手錶領域的投入，智慧手錶也有望複製TWS品牌化的歷程，品牌化智慧手錶加速滲透。
智慧手錶滲透提速推動SOC邁入高速增長期，恆玄科技手錶SOC進展超預期。智慧手錶主控晶片成本佔比高達30%左右，是智慧手錶產業鏈核心受益方向，當前SOC市場外資佔據7成份額，恆玄科技將其TWSSoC拓展延展應用到手錶SoC領域，首發行業領先的SoC方案替代分立式方案，第一代智慧手錶SOC產品陸續落地華為、小米和VIVO等品牌大客戶，預計2022年放量。2022年全自研製程升級的新一代SOC有望全面匯入安卓系品牌大客戶，複製在TWSSOC中的崛起歷程;因手錶SoC約為TWS耳機SoC售價3倍左右，公司將開啟不亞於TWSSOC的新空間。
WiFi晶片前景可期，公司憑藉綜合實力有望開啟百億新空間。恆玄WiFi/藍芽雙模SoC是業內首款基於RTOS的整合式音箱方案，已批次供應阿里、華為和小米智慧音箱產品，初步驗證恆玄在WiFi晶片領域的實力;2022年量產的WiFi6雙模晶片有望突破外資壟斷的WiFi晶片市場，根據電子發燒友網的預測僅國內預計到2023年對應的中高速資料卡WiFi6晶片市場達107億元，空間非常充足，公司目前進展順利，預計2023年規模放量貢獻新增長動能。
維持“買入”評級。我們預計2021-2023年公司將實現歸母淨利潤4.8/7.2/11.9億元，同比增長143.8%/49.2%/65.0%，對應EPS為4.03/6.01/9.92，2021-2023年PE估值為75.68/50.73/30.75倍;作為低功耗SOC龍頭公司，受益於行業貝塔和個股阿爾法，同時平臺化拓展初步成功，智慧手錶、音箱/家居產品和WiFi晶片逐步落地，開啟新成長空間。
風險提示：代工廠漲價、產品迭代低於預期。
