我們一定要在貨幣洪水到來之前找到自己的客船，但要記得把舊船票換成新船票。
演講 / 管清友
我從近到遠，給大家說一說我們觀察到的週期。
我們今天和大家彙報的主題是叫“與滯脹賽跑”。不能免俗，我們要對前一年做一下總結，對後一年做一下展望。
2021年我相信大家在不同的行業、不同的維度、不同的領域，都有不同的感受。我相信每個人，對2021都有一個關鍵詞，對2022也有一個關鍵詞。大家可以想一想，你對2021的總結和2022的展望。
從經濟執行的特點來看，2021年“前高後低”的態勢是比較清楚的。但我們也看到，經濟增長的下行壓力已經感受到了，政策面已經開始在調整。
那麼對2022年，我們如何去預判呢？
我們要看一看很多先行指標，要看一看我們關心的一些物價指標。
如果說2022和2021有一點不同的話，我們發現在物價上差異是特別大的。2021物價呈現出PPI連創新高、CPI溫和上漲這麼一種態勢。2022年，我們估計這種態勢會發生變化，PPI高位回落，CPI緩慢回升，這個剪刀差在縮小。
大家注意，這裡頭不僅僅說它表徵了一個宏觀資料，它實際說明經歷了2021年上游成本急劇擠壓之後，在2022年很多企業能夠緩一口氣。
站在今天我們去展望2022年，目前的共識是整個經濟呈現一個“前低後高”的態勢。
大機率，2022年經濟增長的低點出現在一季度，這是我們目前的推演。可以這樣說，我們今天面臨的這樣一個環境，恰恰是一個很有意思的環境，經濟面臨下行壓力，還在“尋底”的過程當中。政策面的調整，實際上基本開始了。
這種調整可以從幾個方面來看，一個是房地產政策的調整，三季度人民銀行貨幣政策委員會的例會提出“兩個維護”，我相信大家都看到了，維護房地產市場平穩健康發展，維護住房消費者合法權益，它已經開始在微調房地產政策了。
貨幣政策的微調實際上也已經開始了，從三季度就開始降準，進入到2021年12月份我們又降準又降息，注意我們降息是叫LPR，貸款報價利率。所以大家看到，政策面的調整在今年下半年特別是今年四季度是非常明確的。
也就是說我們去展望2022年的經濟執行態勢，你不得不去考慮政策面的變化已經由緊平衡過渡到了一個微寬鬆狀態。我們自然也聯想到說，這個對股市、樓市、債市到底有什麼影響呢？我們放在後面來說。
所以，可以這樣說，2022年是經濟尋底、“前低後高”的這樣一個節奏。政策面的變化是從緊平衡到微寬鬆，從強力監管到理性監管，政策轉向友好。這是我們今天看到的，比較明確的趨勢。
當然了，我們要考慮的因素還非常之多，畢竟我們處在一個大的週期，或者說，我們從百年的歷史維度去看這個週期，也可以從四十年的維度，或者從十年的維度，甚至一兩年的維度來看。你會發現，今天我們所處的這個時點，確確實實是非常錯綜複雜的。
我們可以說，我們不經意之間站到了一個週期的拐點上。但你從不同的角度去看這個週期，得出的結論是不一樣的。當然，我們在做具體政策的調整，具體政策的制定的時候，就不得不去考慮這方方面面的因素。
我們在制定2022年政策的時候，這些政策會影響到我們的投資者、我們的企業家，會影響到我們普通的老百姓，我們普通的工薪階層。我們要充分考慮上千萬人的新增就業的問題，我們又要考慮面臨的外部的流動性環境逐步收緊的過程。
這裡我提醒大家注意，儘管美聯儲這一次預期管理做得比較好，但是，我們依然不能小視美聯儲政策調整對我們帶來的影響。我們知道，2013年的時候，美聯儲也搞過一輪Taper（收縮流動性）。2021年11月份，美聯儲正式官宣了Taper。這兩次有什麼不一樣呢？
我們先看2013年那一輪Taper，它是出現了一輪“縮減恐慌”，全球資產價格都因此受到了重創。那麼這一輪會不會呢？目前看，整個預期管理得比較好，各國也都做了非常紮實的、非常充分的準備，對資產市場影響不大。
但問題在於，2013年是一個秋風掃落葉，或者快刀斬亂麻的狀態。2021年開始的這輪Taper極有可能像我們中國人熟悉的老話“鈍刀子割肉”。這個過程會朝什麼方向去演繹？我們其實是不清楚的。
這裡頭我經常講一個例子，這就好比是一個黑箱，我提醒大家注意，美聯儲這個機構，你可以不喜歡它，但是你不能不重視它。它出來的政策對我們直接或者間接影響特別大，而且你很難預見到這個政策的趨勢到底會影響到哪一步。好比說，你站在左邊，往黑箱子裡面輸入一個要素，然後在另外的一邊出來一個結果，但是具體傳導過程其實是非常複雜的，是一個混沌狀態。
可以這樣說，我們必須要穩妥處理好來自於美聯儲的政策操作，來自於美國對政策的調整，以及來自於一些新興市場國家它們的經濟出現變化以後對我們的連鎖反應。
我舉一個例子，最近我們都非常關注土耳其的經濟、土耳其的外匯和土耳其的股市。土耳其的股市這一段時間裡曾經在4個交易日裡出現7次熔斷。
土耳其採取的一個基本方法叫“降息抗通脹”。可能不搞這一行的人不是特別清楚這個理論。按照傳統經濟學教科書降息是不可能對抗通脹的。所以就有人說，土耳其和經濟學必須得死一個。到底誰會笑到最後，我們不妨接著看。
土耳其的經濟波動的這種劇烈的狀態，以及股市、外匯的狀態，其實給我們提了一個醒，在這樣一個波譎雲詭的國際環境，國際金融市場大動盪的背景之下，我們必須穩妥地處理好自己的事情。
我想這個我們也很容易理解，今年中央經濟工作會議在確定2022年經濟工作安排總基調、總要求的時候，講了八個字、兩句話——“穩字當頭、穩中求進”。
而且大家注意，“穩字當頭”這個詞是新加上去的。可見我們在處理應對外部金融風險、外部衝擊以及國內事務時的基調。
那麼我們從短期稍微拉長一個週期，我們都知道中國經濟現在仍然處在換擋減速期，用我們官方的描述說，從高速增長到中高速增長，從中高速增長到高質量發展，我們正在經歷一個換擋減速，這是一個經濟規律。
過去像我們這樣，經歷過三四十年高速增長的經濟體，普遍都會經歷一個減速期。而且我們還簡單測算過，這個減速期大概要經歷20年。
那麼在這樣一個減速期裡頭會出現劇烈的產業變遷以及結構調整，一批老的企業、老的產業慢慢地退出舞臺。一批新的產業、新的企業橫空出世。這裡頭既有機會也有風險，既是破也是立。
我們無法改變這種大的趨勢，抑或者就像我們今天的主題，這就是週期之魅。我們正好生活在這個階段，生活在這個週期裡頭，我們需要去適應這個週期的變化。
如今我們又面臨一個全新的環境。我相信大家都看過一部電影叫《未來水世界》，我們今天的貨幣金融環境就像我們來到了一個未來的水世界。這個未來的水世界我們從來沒有經歷過。
我給大家舉一個例子，過去我們都習慣於在陸地上生活，我不知道大家知道不知道，中國有一個族群生活在福建、海南，叫疍家人，生活在水上，當然現在陸陸續續搬到岸上。今天的世界貨幣金融環境是一個什麼狀態呢？可以這樣想象，歐洲、美國、日本陸陸續續地都下海生活了，都進入到了一個所謂的貨幣洪水當中去了。而中國由於經濟的韌性比較強，我們的市場比較大，我們的人口規模比較大，我們經濟騰挪的空間還比較大等等這些因素，我們現在還在岸上。
那麼我們面臨的很大問題在於說，我要不要下水？
注意，我再提醒大家，這是非常關鍵的問題，這也是我們在歷史上從來沒有遇到過的一個環境。就是我要不要下水，或者說我在下水之前，我必須得學會在水上生活。我不認識疍家人，我不知道有沒有人認識疍家人，從海上到陸上生活的轉折會經歷哪些心路歷程，或者有哪些技能的提升或者是改變，我不知道。但我想，從陸上到海上或者從海上到陸上，這種生活狀態的變化，一定是非常劇烈的。
這是一個世界難題，這些難題歐、美、日沒有找到出路，沒有找到結構調整的出路，它只能一輪又一輪地放水。而中國的結構調整也在艱難地推進當中，但是零利率、低利率是個大趨勢，我們下水也是個遲早的事情，是一個早下水晚下水的問題。
可以這樣說，從長期來看，貨幣水世界已經來了，我們是在岸上。美國還在透過提前加息、提高加息頻率等等方式稍微抽一點水，但這並不改變貨幣水世界一個基本的趨勢。
我們要做的恰恰是什麼？把我們在岸上的時間好好用起來，學會在未來的貨幣水世界裡頭生存、生活、發展，也許你要在一葉扁舟之上，也許你要在一艘大船之上，也許你在諾亞方舟之上，等等。但是無論如何，我們都需要一個必備的技能。
未來的世介面臨很多挑戰，我們說從貿易摩擦到常態化的博弈，已經看到了。我們也看到疫情對於經濟的衝擊更快、更頻繁。我相信中國會長期堅持清零政策，我們也必須適應這種清零政策。
那麼在諸多挑戰之下、在疫情之下，在我們面臨的未來的貨幣水世界這樣一個背景之下，我們如何去和滯脹賽跑？我們傳統的投資方式、傳統的思維方式，是不是還能適應這個未來的水世界呢？
我不知道大家有沒有想過這個事情。我再強調一遍，我們手裡的這張舊船票能否登上這條新的客船，這是要打個問號的。我們手裡的船票是舊的，但客船的要求已經升級了、改進了、提升了。我不知道大家有沒有捫心自問，看看你手裡的票是新的還是舊的，或者說對更多人而言，有沒有票。
回到資本市場，很多人說我要與滯脹賽跑，我就一定要去做好投資。我這裡想特別提醒大家，沒有問題，長期趨勢看，金融投資是個趨勢。長期趨勢看，不動產的比例在中國人的資產比例當中也是不斷縮小的。這個都沒有問題。
但是注意，就像我剛才說的，你現在手裡的舊船票能否登上貨幣水世界這條新船呢？現在更多的投資人採取的一個策略是什麼？如果我在市場上套住了、賠錢了，我就做“時間的玫瑰”。如果我賺錢了，就做“訊息的朋友”。
實際上大家知道，時間的玫瑰本意不是這個意思，而是價值投資。如果說你有這種想法，那麼你就是拿著一張舊船票或者你還沒有船票。
我印象特別深刻，我曾經描述過這個場景，2021年12月24日那天股票市場的表現，大家可以腦補這樣一個場景，茅臺和寧德時代相向而行，互相抱了個拳，作了個揖，然後道了一聲珍重，各自揚長而去。那一天，是不是這些核心資產它們風格的大切換呢？
到現在其實市場沒有一個基本的結論。你作為一個投資者，你怎麼看呢？沒有標準答案。而未來檢驗你的判斷、你的分析的只有市場給出的答案。是不是就像很多人說的，這是“酒”別重逢，這是“油”來已久。是不是新能源汽車板塊的漲幅告一落，消費股再度崛起呢？
我不知道，我不好給出標準答案。我們只能這樣說，舊船票確實無法登上新客船，因為當前整個資本市場的主要矛盾就是人們都認識到了我要努力和滯脹賽跑，我要努力和印鈔機賽跑，但是人民群眾日益增長的投資需求和投出去就要虧錢的這個矛盾是非常尖銳的。
問題在於，我們如何滿足這個需求，如何避免那種一邊是“無邊落木蕭蕭下”，另一邊是“不盡長江滾滾來”。
中國人開始意識到，我們要努力跑贏通脹、跑贏滯脹、跑贏印鈔機。大家自覺不自覺地開始把手裡的錢用於金融資產的投資。而當金融資產的投資裡頭涉及到具體交易層面你就會發現，很多人充當了不成熟投資者的角色。
我經常舉一個例子來講，對於中國資本市場的變化，我們的投資者其實是準備不足的，不是你的資金準備不足，是你的知識、專業能力準備不足。
可以這樣說，我們看到了前面的這樣一個機會，但是我們也知道如果單個個體進入到這個市場，就好比你赤手空拳要進入到一個熱帶雨林，你需要裝備，你需要帳篷，你需要指南針，你需要更多的求生工具，你不光需要知道天氣變化，你還要知道具體的河流的流向，都有哪些生物，都有哪些風險，你才能去說找到你自己的機會。
我經常講一個例子，我們普通投資者進入到這個市場，首先不要想著怎麼賺錢，而是想著怎麼控制風險，因為很有可能你的角色就是拿著大刀長矛進入到一個重機槍陣地，你還沒有拿起刀來人已經趴下了。
所以，我們一定要在貨幣洪水到來之際，找到自己的客船。但前提是，我們一定要把自己的舊船票換成新船票。祝你好運。謝謝。
演講 | 管清友 | 當值編輯 | 何夢飛
責任編輯 | 何夢飛 | 主編 | 鄭媛眉
