來源：Hanson老師
2021年快要過去，最近在展望2022，思考投資的脈絡和配置的邏輯。
這段時間跟諸多行業實戰專家交流，我們都覺得：2022年的行情會更加複雜一些，投資和交易會比今年普遍難做一些。不但會遇到新的挑戰，還需要解決舊的癥結。
另一方面，我觀察了許多超高淨實盤的配置，特徵總結起來就一個字——偏。
偏是指出於某些原因，偏向了某類策略，甚至某個細分。比如因為CTA在2021年春節後的行情表現很好，超配了高收益的CTA策略，但忽略了高收益來源於高槓杆；比如因為某些理念上的信仰，超了深度價值的主觀多頭；再比如經歷了5-8月指增行情的爆發，在9月中旬追高某些網紅量化……
這樣的案例對我來說已經稀鬆平常，對於這樣的問題也有相應的解決方案。但是，難點不在於方案，而在於認知上的修正。
整體來說，無論資金多少，投資或者配置的時候，應當具備“基本盤思維”。然後根據自身的訴求和實際情況，先落地基本盤的配置，再追求其他。
就像家長送小孩子去學校，總免不了來一句：聽老師話。
“聽老師話”就是父母對孩子學習上的基本盤“”——先聽話，然後再好好學習。
實戰中，大部分投資者都忽略了“基本盤”的配置，這就意味著當市場環境變化時，需要忍受各種不利的情況，要麼面對較高的波動、較大的回撤，要麼處於長期橫盤淨值不動。
一、基本盤思維
基本盤是投資的底線和起點。
對於較大體量大資金（數千萬級別及以上），整體承受波動的能力會逐漸減弱。這個道理很容易理解：假設你有1個億投出去，一兩千萬部分資金的波動對你來說壓根就不是事兒。但如果是1個億整體劇烈波動，一週回撤個（百分之）二三十，換了誰都睡不好覺（除非他跟錢有仇）。
每個人對於波動的承受能力首先是一個數值變化（量變），可一旦接近或者突破臨界值的時候就會發生突變，即不利的情況每增加1個單位，負面情緒要比先前惡化更多。這麼發展到最後，就是我們常說的——心態崩了。沒了心態，無論做什麼結果都不會太好。
所以，投資是一個不斷內外互動的過程。起點在內部，然後向外尋求。求而不得，再轉回內部去做調整。調整後再次向外尋求，如此迴圈往復。找到了便可得到暫時的安寧，得不到則會演變成痛苦。而人類大多是痛苦厭惡的，這就是為什麼許多人投資了半天，幸福感卻沒怎麼增加的原因。
基本盤的作用是什麼？
是讓你儘可能地避免因負面情緒導致的突變。在一大筆資金中先行劃分出一塊，這部分錢追求最為穩健的收益。如果你自身比較進取，比例可以設定的小一點。如果你正好比較保守，比例可以設定得高一點。基本盤就像天橋的扶手，也許你從來不扶，但沒有的話總是不太安全。
說的再直白一些：基本盤的作用是，讓你少犯錯，特別是儘可能少犯致命的錯誤。投資是時間的遊戲，活得足夠久的話，找到玫瑰的機率會比較大。
二、基本盤的構建
小時候玩過積木的夥伴都知道，積木是一層一層搭的，想要搭得高一些，底下就儘可能穩一些。基本盤就是那底下的基座，你的底層有多厚多穩，決定了長期你能站得多高。
於是，構建基本盤的時候儘可能使用低波動的策略。常見的選項有：債券策略、套利策略、中性策略；有條件的話，可以再新增一些高頻策略，以及比較稀缺的小眾策略（T0，期貨鎖倉返現等）。
我自己構建了一個1000萬的組合進行回測，選擇的策略和權重如下：債券策略佔比50%，500萬。套利400萬，中性100萬。
圖片來源：Hanson老師
時間區間：2018年2月至2021年12月17日
業績曲線跑出來大致是這個樣子，所以我把這個組合命名為“穩的一批（1號）”。
資料和圖片來源：火富牛
對於基本盤，主要關注的是三個方面：①波動和回撤的情況，如果這個地方沒控制好，基本盤的戰略就徹底破壞了。②最大回撤回補，即遭遇極端情況時，恢復所需要的時間。如果你把①看成是閃避或者防禦，那麼②就是回血的速度。兩者得其一的產品或者組合，在遇到市場不利情況的時候，更容易站得住。
該組合回測所得的年化波動是1.44%，最大回撤是0.45%，符合設定的目標。收益就不用看了，畢竟要同時追求①和②，就只能犧牲收益了。
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從動態回撤上看（紅色曲線？橫線！），這個組合本身跟過去習慣做非標信託的投資人的風險偏好較為匹配。
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當然，回測資料嘛，大多都是開了美顏功能的，實際情況還要再具體分析。但是，如果開了美顏還無法見人，那就是真的長得不行（比如我自己，開不開都沒啥區別）。
除此之外，還有個地方值得注意（第三個方面），那就是月勝率，這個指標直接影響基金（組合）的投後體驗（也叫持有體驗）。
下圖中，紅色是組合的月度收益，藍色曲線是滬深300。可以看到滬深300的漲跌（柱子）佔比大致是一半對一半，而組合在收益絕對值上比不過滬深300，但是在過去近4年的時間裡，每個月都是正收益（勝率100%）。
資料和圖片來源：火富牛
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這5個策略彼此之間的相關性較低，起到了分散作用。這點需要特別關注，不少投資人覺得，把一筆錢分開投到多隻不同的產品裡就是分散投資了。其實完全不是這麼回事！比如你買了一堆指增，為了分散買了一些CTA，但這些CTA是複合策略，20%CTA+80%的指增，結果你的組合裡還是非常偏向指增（股票策略），跟A股市場以及指數（β）的波動相關性依舊很高。
而本組合跟滬深300的相關性只有0.0087，基本不太相關。並且，組合內部的策略之間相關程度也不高。
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從相關性矩陣可以看到，最高的是0.295，套利A策略和中性E策略。而債券A和債券B策略的相關性是-0.1493。其他策略之間也都不太相關，分別可以針對市場各種情況，這也能夠穩住的原因。
三、基本盤的用法
到這裡，相信會有不少夥伴覺得：穩是穩了，但收益也實在太低！
這裡姑且不論收益高低的話題（判斷標準不一樣）。從配置角度來看，我剛才也說過了，這是一個投資的基座。基座穩了，你往上面再累其他的，追求收益的可以新增主觀多頭和指數增強，喜歡來點CTA的也可以配上去。
我在現有的1000萬基本盤上增加了100萬主觀多頭，100萬500指數增強，100萬CTA FOF。構建出一個1300萬的新組合，如下：
資料和圖片來源：火富牛
增加了進攻型的策略之後，波動也就放大了，相應的換來了更高的收益。從下圖的業績走勢曲線看，明顯不如先前的平滑。
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年化收益提升到24%+，但是波動和最大回撤都上去了。當然，6.6%+的年化波動和2.35%的最大回撤依舊是比較理想的結果，最大回撤回補從原來25天（大約1個月）縮短為16天。
資料和圖片來源：火富牛
不過，需要考慮到的是這些進攻策略是在2020年新增進去的，市場行情非常有利於發揮，所以回撤和波動都不大。如果遇到更加極端糟糕的行情，這個基本盤的表現還能這麼好嗎？
這個問題是需要特別關注的，因為構建基本盤的目的就在於抵抗風險的衝擊。所以，我挑選2021年春節前期的高點，配置5只今年表現都不太好的主觀多頭，每隻各100萬。同時在今年春節期間，又配置了這個基本盤。讓我們看看能跑出什麼樣子的業績來。
基本上買到這5只主觀多頭，如果還是在2021年2月10日買進去的，今年業績應該是沒法看了。所以我算是故意挑了一個較為苛刻的時間節點進行“衝擊測試”。
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收益曲線跑出來是這樣的：全年都在虧損和回本邊緣不斷地掙扎。
資料和圖片來源：火富牛
截止到2021年12月17日，小虧1.79%個點，年化波動率和回撤依舊不大。只不過，由於基本盤的收益能力偏弱，以2:1（1000萬基本盤vs 500w主觀多頭，而且是都不賺錢的主觀多頭）的比例配置，作用是能讓本金虧得少一點（相比純多頭15%~20%的回撤）。
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針對這種情況，可以從兩個方面改善：第一，減少主觀多頭的配置金額。
減掉2只主觀多頭，基本盤對主觀多頭的配比變為1000萬：300萬。收益曲線依舊不好看，但好歹是正收益。
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收益雖然只有1.27%，波動和最大回撤都不大。
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第二，在進攻策略上的配置也進行一定的分散。即便都是主觀多頭，可以劃分為偏向大盤的，偏向小盤成長；交易風格上可以在選股型和交易型兩者之間分配。5只主觀多頭裡，有1~2只能表現的不錯，今年的收益整體上也會得到提升。
將GY-QGL替換成一個30億左右規模私募XRZ，剩下4家主觀多頭不變。
資料和圖片來源：火富牛
收益方面開始得到改善，同時波動和最大回撤沒有被放大（5.54%年化波動，3.95%最大回撤）。
資料和圖片來源：火富牛
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整體上看，構建了基本盤之後，能夠抵消進攻策略在不利環境下的波動。但是獲利主要依靠的還是進攻型的策略，通常以股票類策略為主。當然，在這個部分也是建議大家做進一步分散的，比如量化多頭+主觀多頭。量化可以在指數上分散（500和1000），主觀可以在能力上進行分散。總之組合各項職能越均衡，越能夠在長期站得住。而所有的前提，是構建一個穩健的基本盤。
四、基本盤的誤解
基本盤不是獨立作用的，有人會覺得收益太低很雞肋，不如搏一搏去拿高波動的策略。一般這麼想的，都是拿不住的。願意搏一搏是因為自己還沒有經歷過高波動，不知道什麼叫兩週回撤個百分之二三十是個怎樣的感覺；不知道用七十幾周的時間去填平本金虧損的坑是什麼味道。就像有些人很喜歡勸人家要大度，要有大格局，遇到這種得多加小心。很多事情不是勸出來的，自己經歷過了自然會懂。沒經歷過還要嗶嗶的，著實有點虛假。而在投資的過程中，我們有許多機會一遍又一遍看到真實的自己。
另一種誤區是，進攻策略賺錢了之後，再來看基本盤覺得沒起到作用。沒什麼用，還佔用了大量的資金！但沒有了基本盤，可能你就拿不住這些“善於賺錢”的策略。就像災備電源，可能很久都不會用到，但必須得有。或者你買了輛新車，上了保險。你不會因為今年一次都沒出過險，覺得買車險是花冤枉錢吧？
基本盤是配置思路的一部分，是基金投資的開始。有了基本盤之後，根據自己的偏好和市場節奏再新增各種策略，一層層往上壘。這個過程就像搭積木，不是比誰搭得快，而是別誰能夠搭得更高。
很多時候事情的結果不及預期，不要只去看外部的原因，更多地往腳下瞅瞅，問問自己：你的基本盤在哪裡？
