核心觀點
2021年回顧：後疫情階段大週期盈利中樞提升
2020年4月至2021年6月，新冠疫情促使各國實施寬鬆財政貨幣政策，中國疫情防控有效，製造業全球競爭優勢增強，出口需求持續超預期增長；國內地產銷售及竣工面積仍保持較高增長，多重因素疊加導致上游原材料價格提升。2021年7月-10月能耗雙控、限電限產下，部分細分行業開工率降低，加劇供需錯配矛盾。化工板塊盈利能力普遍大幅提升，全年股價漲幅居前。隨著通脹壓力上行，刺激政策有序退坡預期，供需錯配走向平衡（期間或有反覆），化工投資策略從價格驅動業績波動轉向把握時代脈搏，提升核心競爭力，穿越週期。
雙碳政策，從傳統週期到綠色週期
隨著“1+N”碳中和碳達峰政策體系逐步建立，各個行業出臺實施方案，化工企業成長路徑明確。需求端：非化石能源消費佔比加快提升，帶動光伏、風電、氫能等新能源產業鏈高速發展。供給端：嚴禁高耗能行業新增投資，淘汰落後產能，龍頭集中度進一步提升，強者恆強。同時傳統地產信貸及其投資拉動中樞下行，綠色信貸逐步成為寬信用的抓手，決定化工景氣度變化的錨也從傳統週期轉向綠色週期。傳統板塊的供需兩弱或成為常態，而綠色板塊處於成長階段，供不應求暫時無法緩解，新能源，新材料成長空間大。
擁抱變化，龍頭開啟第二成長曲線
梳理海外化工龍頭髮展歷史，巴斯夫持續鞏固一體化競爭壁壘，同時有序調整業務組合，打造碳中和生產基地，以新能源汽車材料為重要增長極。帝斯曼經過15年持續剝離原有資源依附型業務，轉型生物技術為核心的高附加值營養與材料業務，公司市值穿越週期持續上行。國內化工龍頭企業擁抱時代變化，紛紛開闢第二成長曲線。
（1）萬華化學：聚氨酯龍頭多元佈局，包括可降解塑膠，鋰電池材料，半導體材料，從生物基材料到關鍵單體的全產業鏈覆蓋。（2）華魯恆升：煤化工龍頭異地擴建，一線多頭彈性優勢盡顯，乙二醇碳酯升級專案延伸鋰電電解液新增劑材料。（3）衛星化學：輕烴路線競爭優勢明顯，多元材料佈局。（4）中國化學：由工程驅動轉型為 “建築工程+設計研發+實業及新材料”並駕齊驅，尼龍新材料、氣凝膠、可降解塑膠三大專案投產在即。（5）寶豐能源：煤制烯烴龍頭，綠氫專案打造碳中和方案。（6）煉化一體化龍頭，烯烴產業鏈延伸至光伏EVA與鋰電隔膜，標的包括榮盛石化、東方盛虹、恆力石化。（7）磷酸鐵鋰產業鏈：磷化工、鈦白粉龍頭紛紛依託自身資源優勢，進軍磷酸鐵、磷酸鐵鋰產業鏈。標的包括：龍佰集團、中核鈦白、川恆股份、新洋豐、川發龍蟒。
長坡厚雪，細分領域產業趨勢演進
化工板塊眾多細分領域結構性需求保持高速增長，技術突破實現進口替代，建議重點關注以下領域：（1）合成生物：低碳低能耗技術革命，生物基產品滲透率有望快速提升。標的包括：華恆生物（2）電子、半導體材料：自主可控國產替代，研發型公司優勢凸顯。標的包括：昊華科技、萬潤股份、東材科技、長陽科技。（3）農藥：明星仿製藥陸續到期，成長天花板開啟。國內創制農藥方興未艾，商業化推廣正在進行。標的包括：揚農化工、廣信股份、利民股份。（4）輪胎：海外建廠穩定貢獻利潤，省油驅動技術變革。標的包括：賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟。（5）其他方向：聖泉集團（酚醛樹脂龍頭），震安科技（減隔震龍頭）、聚合順（錦綸龍頭），潤陽科技（IXPE龍頭）。
風險提示：油價大幅波動、通脹、流動性、在建專案投產及盈利不及預期、政策不及預期。
本文源自金融界
