行業評級
我們認為在 2022 年缺芯問題逐步緩解的情況下，汽車產銷量同比有望繼續回升。根 據中汽協最新預測，2022 年汽車市場總銷量或將達到 2750 萬輛，同比增長 5.4%。同時 在新能源汽車快速滲透的大趨勢下，我們對汽車行業繼續保持樂觀的態度，整體市場做 多熱情依舊較強。但市場分化行情可能會出現，業績確定性較高的個股將持續獲得市場 青睞。給予行業“領先大市”評級。
重點關注公司
1，比亞迪（002594.SZ）：國產新能源汽車龍頭，明年新能源汽車銷量有望繼續快速爬坡
公司是國內新能源汽車龍頭，2021 年前 11 個月新能源汽車累計銷量為 50.98 萬輛， 同比增長 216.97%。其中 2021 年前 11 個月純電動乘用車累計銷量為 27.24 萬輛，同比增 長 144.41%；插電混動乘用車累計銷量為 22.84 萬輛，同比增長 471.47%。從下半年開始， 公司新能源汽車銷量持續爬坡，每月銷量增加 1 萬輛左右，11 月單月新能源汽車銷量已 經達到 9.12 萬輛，遠超國內其它新能源品牌。公司在插電混動和純電動兩種模式同時發 力。2021 年上半年推出 DM-i 超級混動系統，隨後三款 DM-i 車型在市場大放光彩，後續 還將會有宋 Pro DM-i、漢 DM-i 以及軍艦系列 DM-i 推出，有望在插混市場繼續保持競爭 優勢。2021 年下半年推出全新 e3.0 平臺、支援八合一驅動總成和 800V 高壓快充，基於 e3.0 平臺推出的海豚，上市後火爆程度遠超公司預期。按照當前公司銷量增速和產能情 況推算，預計 2022 年公司新能源汽車銷量有望達到 150 萬輛。
上調公司至“推薦”評級。預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 2084.57 億元， 2895.46 億元，3587.29 億元，歸母淨利潤分別為 47.89 億元，85.43 億元，122.73 億元， 對應 EPS 分別為 1.65 元、2.93 元、4.22 元，對應當前股價 PE 倍數分別為 163.64 倍、92.15 倍、63.98 倍。公司是國內新能源汽車龍頭，具備完善的三電技術，其 DM-i 超級混動車 型在今年插混市場大放光彩，未來有望繼續保持領先優勢。我們給予公司 2022 年 110-125 倍 PE 估值，對應估值合理區間為 322.30-366.25 元，上調公司至“推薦”評級。
2，中鼎股份（000887.SZ）：國內外空懸核心供應商，受益於行業滲透率提升
公司前身為 1980 年成立的安徽寧國密封件廠，後經多次海外併購，現階段主要業務 涵蓋非輪橡膠、密封系統、冷卻管路、輕量化底盤和空氣懸架等。以往空氣懸架主要是 配備在 70 萬以上的高階車型，隨著國產新勢力的崛起，30-35 萬區間的新能源汽車也開 始配備空氣懸架，且有進一步下探的趨勢。公司旗下德國 AMK 公司是國內外空氣供給 單元的核心供應商，在當前國內市場佔有率達 60%，有望在空氣懸架滲透率快速提升過 程中繼續保持領先優勢。新能源車時代，冷卻管路單車價值量是傳統車的三倍左右，公 司的冷卻管路業務涵蓋了國內大多數的新勢力和國產自主品牌，有望充分享受新能源汽 車帶來的增量。
維持公司“推薦”評級。預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 128.97 億元、145.74 億元、162.83 億元，歸母淨利潤分別為 10.77 億元、12.54 億元、14.31 億元，對應 EPS 分別為 0.88 元、1.03 元、1.17 元，對應當前股價 PE 倍數分別為 25.51 倍、21.80 倍、19.19 倍。考慮到公司冷卻管路業務訂單充足，同時空懸業務有望快速放量。參考可比公司估 值水平，給予公司 2022 年 25-30 倍 PE 估值，對應估值合理區間為 25.75-30.90 元，維持 公司“推薦”評級。
3，拓普集團（601689.SH）：特斯拉產業鏈核心標的，業務多點開花
公司把握行業發展趨勢，積極推進“2+3”產業佈局，即以汽車 NVH 減震系統和整車 聲學套組為基礎，同時大力發展輕量化底盤系統、熱管理系統和智慧駕駛系統三大業務。 在輕量化底盤業務上公司深度繫結特斯拉，同時積極拓展國內外新勢力客戶。特斯拉 2021 年第三季度汽車銷量為 24.1 萬輛，同比增長 70%，環比增長 20%，預期未來每年銷量增 長至少 50%以上，將會對公司業績增長具有極大支撐。熱管理業務上公司已經成功研發 出整合式熱泵總成、電子膨脹閥、電子水閥、熱交換器等產品，優勢在於整體開發、系 統整合，有望進入快速發展的通道。智慧駕駛業務上公司專注於智慧剎車和智慧轉向系 統，已與比亞迪和吉利等車企進行搭載測試，整體發展前景向好。總的來說，公司長期 受益於新能源汽車的快速增長，作為特斯拉產業鏈核心標的，未來成長可期。
上調公司至“推薦”評級。預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 110.71 億元、140.62 億元、169.49 億元，歸母淨利潤分別為 11.11 億元、15.03 億元、18.78 億元，對應 EPS 分別為 1.01 元、1.36 元、1.70 元，對應當前股價 PE 倍數分別為 56.11 倍、41.67 倍、33.34 倍。公司專注於新能源汽車市場，同時深度繫結特斯拉，未來業績確定性較高，我們按照 2022 年的利潤進行估值。對標輕量化和熱管理行業內優質公司，給與公司 2021 年 45-50 倍 PE 估值，對應估值合理區間為 61.20-68.00 元，上調公司至“推薦”評級。
4,華陽集團（002906.SZ）：國內智慧座艙領先供應商，HUD 有望成為增長支撐點
公司成立於 1993 年，最開始做精密電子部件，後向汽車電子業務轉型，當前主要產 品包括汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件以及 LED 照明等。營收佔比最高的汽車電子 以智慧座艙產品線為主，涵蓋資訊娛樂系統、數字儀表、HUD、流媒體後視鏡等產品。 公司作為國內少數幾家量產智慧座艙域控制器的廠商，近期座艙產品 HUD 快速放量，獲 得長城、長安，廣汽和比亞迪等大多數國產車企的定點。根據高工智慧汽車研究院的數 據，2020 年中國新車 HUD 前裝滲透率僅為 3.99%，且絕大多數市場份額被日本精機、大 陸集團和電裝等外資企業佔據。而公司做為國內頭部的 HUD 企業，在價格和成本方面相 比外資更具優勢，有望在 HUD 加速滲透的過程中不斷提升市場份額.
維持公司“謹慎推薦”評級。預計公司 2021-2023 年公司營收分別為 44.38 億元、58.60 億元、73.44 億元，歸母淨利潤分別為 2.92 億元、4.13 億元、5.67 億元，對應 EPS 分別 為 0.62 元、0.87 元、1.19 元，對應當前股價 PE 倍數分別為 95.74 倍、68.23 倍、49.88 倍。 公司 HUD 產品在國內極具競爭力，下游客戶訂單充足，未來業績確定性較高，我們按照 2022 年的利潤進行估值。公司是智慧汽車行業稀缺標的，作為國內少數幾家能研製智慧 座艙域控制器的廠商，未來必將受益於智慧汽車滲透率的提升。對標可比公司，我們給 予公司 2022 年 70-75 倍 PE 估值，對應估值合理區間為 60.90-65.25 元，維持公司“謹慎 推薦”評級。
5, 伯特利（603596.SH）：國內線控制動龍頭，業績釋放正當時
公司成立於 2004 年 6 月，是國內製動系統龍頭。主要產品包括盤式制動器、輕量化 制動零部件和電子駐車制動系統（EPB），當下主要產品看點在於已經量產的 One-Box 線 控制動系統。我們預計到 2025 年線控制動市場空間為 180 億元，2021-2025 年複合增速 達到 56%。當前國內外線控制動市場均被博世、大陸等外資所把控，公司做為國內唯一一家量產 One-Box 線控制系統的廠商，有望在行業滲透率快速提升的過程中，憑藉低成 本和快速響應的能力實現快速崛起。公司輕量化主要產品為鑄鋁轉向節，後續有望進一 步拓展到單車價值量更高的鑄鋁副車架業務。公司當前深度繫結通用汽車，後續隨著墨 西哥產能釋放，有望繼續拓展在墨西哥生產的主流車企
維持公司“謹慎推薦”評級。預計公司 2021-2023 年營收分別為 35.87 億元、44.27 億元、53.84 億元，歸母淨利潤分別為 5.39 億元、6.80 億元、8.36 億元，對應 EPS 分別 為 1.32 元、1.67 元、2.05 元，對應當前股價 PE 倍數分別為 54.93 倍、43.42 倍、35.37 倍。 公司主營的電子駐車和輕量化產品營收增長較快，未來業績確定性較高，我們按照 2022 年的利潤進行估值。公司是智慧汽車行業稀缺標的，作為國內首家量產 One-Box 線控制 動的廠商，未來必將受益於智慧汽車滲透率的提升。對標行業內可比公司，我們給予公 司 2022 年 45-50 倍 PE 估值，對應估值合理區間為 75.15-83.50 元，維持公司“謹慎推薦” 評級。
風險提示 :
汽車產銷量不及預期，新能源汽車滲透率不及預期，智慧汽車發展不及預期。
我會在 微信公眾號：海涵財經 中每天更新最新機構調研報告、元宇宙、鋰電池、綠電、中藥、科技國產替代、高階製造等未來核心賽道龍頭分析，以及低位趨勢板塊預判分析，未來沒有全面牛市，選對賽道，把握內在核心價值才是盈利根本。
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