雖然市場給予銀行較低的PE估值,但是優秀的銀行仍具有較大的投資價值,招商銀行過去10年實現了20倍的漲幅,寧波銀行也在過去10年實現了10倍的漲幅。今天,我們來分析平安銀行的家底有多少,到底值多少錢。
一、目前股價
過去10年平安銀行從4元左右漲到目前17元左右,漲幅超過400%,表現較為亮眼。2020年實現利潤289億元,2021年3季度實現利潤291億元,同比增長30%,目前市值3300億,動態市盈率8.58倍。
市場通常給予表現一般的銀行4-5倍市盈率,良好的銀行6-8倍市盈率,優秀的銀行10倍以上市盈率。平安銀行到底值不值8.58倍市盈率,接下來繼續分析。
二、真實利潤有多少?
過去10年,即2011年至2020年,平安銀行的營業收入從296億增長到1535億,增幅430%,淨利潤從103億增長到289億,增幅180%,利潤的增幅遠遠低於營業收入。理論上利潤與營業收入的增幅應大體保持一致,為何平安銀行這2個指標會有如此大的差別,請見下圖:
營業收入-常規支出=撥備前利潤
撥備前利潤-計提減值損失=淨利潤
上圖我們將營業收入進行拆解,平安銀行的常規支出佔營收的比例是一直在下降的,撥備前利潤也從2011年的193億元增長到2020年的1246億元,增幅546%。
既然撥備前利潤增長這麼546%,為什麼淨利潤只增長180%,答案就是撥備。為了應對不良貸款,銀行需要計提減值損失。平安銀行2011年僅僅計提減值損失21億元,而2020年計提696億元,淨利潤和撥備就是左右兩個口袋,這邊多了那邊就少了,大量計提減值損失導致平安銀行淨利潤增長相對較慢。
三、參考銀行對比
為了判斷平安銀行的真實盈利水平,我們拿規模與平安銀行大致相當的興業銀行進行參考對比。
2020年,興業銀行常規支出佔營業收入的30%(平安銀行為35%),興業銀行計提減值損失佔營業收入的37%(平安銀行為45%),興業銀行淨利潤佔營業收入的35%(平安銀行為19%)。
再統計8家股份制銀行、9家最大城商行等共17家國內主要上市銀行2021年上半年資料,17家銀行整體比例為:常規支出佔營業收入的32%,計提減值損失佔營業收入的36%,淨利潤佔營業收入的32%,大致各佔1/3。
由此我認為平安銀行這幾年的計提減值損失都是高於同行的,進而壓制了真實利潤。
四、大量計提減值損失的成果
2012年,平安銀行與深發展銀行合併,原民生銀行副行長邵平出任合併後的平安銀行行長,並帶來了大批原民生銀行高管空降平安銀行任職,2016年10月邵平離開平安銀行,隨後原民生銀行系高管也逐漸被清洗。
正是邵平出任行長這段時間,雙方磨合不順利,平安銀行的貸款不良率快速攀升,平安集團對其不滿而最終分手。隨後平安集團從內部重新任命董事長和行長人選,大力消化不良貸款。
2015年開始平安銀行不良貸款顯著提高,不得不加大計提減值損失,滿足監管對不良貸款撥備覆蓋率不低於150%的要求。我們看到2015年-2018年平安銀行的撥備覆蓋率始終維持150-160%,經營壓力相當大。
2019年之後,平安銀行不良貸款總額和不良貸款率出現雙降的局面,但是平安銀行並未停下加大計提的準備,特別是疫情期間監管不斷喊話商業銀行做足撥備,2020年和2021年平安銀行計提減值損失再創新高,不良貸款撥備覆蓋率也逐年提升,預計2021年底有望達到300%。
五、平安銀行淨利潤和市值預測
按照平安銀行最近幾年平均增長情況,預計未來平安銀行營業收入年均增長11%,2025年營業收入達到2600億,2030年營業收入達到4300億。
平安銀行如再按照此節奏進行計提減值損失,預計2024年不良貸款撥備覆蓋率達到500%,達到足夠安全的邊界。此時不再需要加大撥備,預計淨利潤可提升至營業收入的30%的水平,則2025年的淨利潤預計為:2600*30%≈800億元。
另外常規支出的佔比將進一步下降,淨利潤佔比也將發生變動。預計2030年常規支出佔營業收入26%,計提減值損失佔營業收入30%,淨利潤佔營業收入44%,則2030年的淨利潤預計為:4300*44%≈1900億元。
按照10倍市盈率估值,預計2026年市值接近1萬億,2030年市值接近2萬億。