公司前三季度實現營收、歸母淨利潤1514.9、127.1億元，同比+46.6％、+28.5％，新增乙烯、PTA產能等逐步兌現業績。2021年四季度以來，公司陸續公告投資建設160萬噸/年高效能樹脂及新材料專案、260萬噸/年高效能聚酯專案、16億平/年鋰電隔膜專案，業務佈局開啟新篇章。我們看好公司以千萬噸級煉廠、千億級營收、百億級利潤和現金流為依託，憑藉高效管理、迅速執行的企業稟賦以及在聚酯長絲產業鏈積累的精細化運營能力，不斷拓展下游精細化學品和新材料業務，逐步向世界一流的一體化石油化工新材料企業轉型。由於雙碳戰略導致公司部分擴產計劃存在不確定性，疊加今年煤炭原料價格大幅上漲、未來2-3年煤炭價格高企預期，我們下調公司2021-2023年歸母淨利潤預測至158/185/216億元（原預測為162/206/229億元），對應EPS預測分別為2.24/2.63/3.07元。
▍公司前三季度業績大幅增長，符合預期。
2021年前三季度，公司實現營收、歸母淨利潤1514.9、127.1億元，同比+46.6％、+28.5％，其中三季度實現營收、歸母淨利潤469.14、40.70億元，同比+30.40％、-7.06％，環比-8.62％、-10.18％。前三季度煉化和化纖行業景氣度同比提升，乙烯和新增PTA產能貢獻新增量，公司業績同比顯著增長。但三季度由於煉化裝置檢修導致產品產銷量減少，疊加煤炭價格上漲侵蝕利潤，導致公司業績同環比出現下滑。
▍佈局高效能樹脂、聚酯及新材料，開啟中長期成長空間。
公司依託2000萬噸煉化一體化裝置，規模化拓展下游精細化學品及高效能材料。2021年11月12日，大連長興島經濟技術開發區政府官網釋出公司擬投資200億元建設160萬噸/年高效能樹脂及新材料專案，擬投資40億元建設年產260萬噸/年高效能聚酯專案的資訊。隨著消費電子、汽車等中高階製造業重心向國內轉移，疊加“雙碳”背景推動國內清潔能源、新能源車、電子電氣等領域發展，國內精細化學品、高效能材料、鋰電材料行業有望迎來快速發展。
公司積極佈局高效能聚酯材料，包括2*60 萬噸/年工業絲級聚酯切片裝置、60 萬噸/年膜級聚酯切片裝置、30 萬噸/年膜級聚酯切片裝置、30 萬噸/年超亮光聚酯切片裝置、10 萬噸/年膜級母粒聚酯切片裝置、10 萬噸/年光伏材料聚酯切片裝置等。該專案下游涉及光學膜、光伏膜、MLCC離型膜、保護膜等多種產品，有望推動公司新材料業務邁上新臺階。
▍進軍鋰電隔膜，加碼新能源材料產業優勢。
此前披露的160萬噸/年高效能樹脂及新材料專案包括20萬噸/年DMC裝置，DMC是鋰電池電解液主要溶劑之一，且是其他主要溶劑如EMC、PC和新增劑FEC等的核心原料，我們測算佔電解液質量85％左右的溶劑和主要型別新增劑可由40％和EC和60％的DMC合成。12月26日，恆力石化溼法隔膜生產線裝置採購簽約儀式在恆力（蘇州）產業園舉行。根據協議，公司全資子公司康輝新材料將引進日本芝浦和青島中科華聯的溼法鋰電池隔膜生產線共12條，年產能16億平方米，公司正式進軍鋰電隔膜領域。鋰電隔膜是鋰電池材料中具備高技術壁壘的高附加值材料，毛利率最高可達70％。我們預測2025年全球鋰電池隔膜需求超240億平米，是2020年的約6.5倍，按當前價格測算將帶來超200億元的巨大市場。公司作為國內民營煉化龍頭，拓展鋰電隔膜業務有望緩解全球鋰電隔膜的供需缺口，促進新能源汽車產業鏈良性發展。
▍千萬噸級煉化為盾，高效管理及精細化運營為矛，一體化龍頭開啟新篇章。
目前，恆力石化擁有2000 萬噸/年煉化一體化專案、500 萬噸/年現代煤化工裝置、150 萬噸/年乙烯專案和1160 萬噸/年的 PTA產能。依託規模化的原料端優勢，公司加快佈局下游高階新材料，包括環氧乙烷、苯酚丙酮、雙酚 A、碳酸二甲酯、聚碳酸酯、ABS、PBT等。公司具備全產業鏈一體化的規模優勢、現金流優勢、技術優勢、研發優勢，長期以來高效管理、快速執行，近年來，公司精細化學品、高效能材料、新能源材料等業務迅速推進，核心競爭力有望不斷增強，看好公司不斷向世界一流的一體化石化新材料強企邁進。
▍風險因素：
原油、煤炭等原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；新專案進度不及預期。
▍投資建議：
2021年四季度以來，公司陸續公告投資建設160萬噸/年高效能樹脂及新材料專案、260萬噸/年高效能聚酯專案、16億平/年鋰電隔膜專案，業務佈局開啟新篇章。我們看好公司以千萬噸級煉廠、千億級營收、百億級利潤和現金流為依託，憑藉高效管理、迅速執行的企業稟賦以及在聚酯長絲產業鏈積累的精細化運營能力，不斷拓展下游精細化學品和新材料業務，逐步向世界一流的一體化石油化工新材料企業轉型。由於雙碳戰略導致公司部分擴產計劃存在不確定性，疊加今年煤炭原料價格大幅上漲、未來2-3年煤炭價格高企的預期，我們下調公司2021-2023年歸母淨利潤預測至158/185/216億元（原預測為162/206/229億元），對應EPS預測分別為2.24/2.63/3.07元。
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