時代商學院研究員 陳麗娜
IPO被否的原因有很多種，但因員工盜竊事件引發內控缺失而被否的還是稀罕事，深圳市和宏實業股份有限公司（以下簡稱“和宏股份”）便曾經歷過這事。
和宏股份屬於ODM行業，成立於1997年，於2013年改製為股份有限公司，並於2014年首次遞交了招股書。但因為和宏股份的倉庫管理員盜竊蘋果端子存貨，並在市場上售賣，和宏股份被蘋果公司終止MFi製造授權。對此，深交所質疑和宏股份公司內部控制的有效性和盈利穩定性等問題，最終和宏股份首次IPO申請未獲透過。
7年後的2021年3月5日，和宏股份再次申請創業板上市。根據招股書（2021-11-08版），和宏股份目前主要從事消費電子配件的研發設計、生產和銷售，產品主要包括連線類產品、電源類產品、音訊類產品三大類。
本次IPO，和宏股份擬募資4.98億元，投建消費電子生產基地建設專案、營銷及服務渠道建設專案、研發中心建設專案以及補充流動資金。
【概述】
前文提到的蘋果公司MFi製造授權，對和宏股份至關重要，在MFI製造授權被收回後，和宏股份在營收、淨利潤、毛利率三方面均呈現大幅下滑趨勢，持續盈利能力急劇惡化。無論是營收規模還是淨利潤規模，和宏股份都不及大部分可比公司，而毛利率下滑更加凸顯了該公司較差的市場競爭力。
除此之外，和宏股份主營產品的銷售資料也不甚理想，三大主營產品銷量均呈現下跌狀態，該公司的經營面臨較大的困境。
2020年，和宏股份再度取得蘋果公司MFi產品製造授權後，其自產的MFi產品毛利率僅為9.38%，遠低於該公司定製化採購的MFi產品對外出售毛利率(26.67%),自產產品市場拓展能力亟待提高。
在內部管理上，和宏股份兩大基地已連續虧損三年，累計虧損逾2千萬元，目前尚未有扭虧為盈的跡象，該公司的經營管理能力存疑。
12月1日和12月28日，時代商學院就本報告相關問題兩次向和宏股份發函詢問，但截至發稿，仍未收到對方回覆。
業績與行業趨勢背離
招股書顯示，2018—2021年上半年，和宏股份的營業收入分別為10.9億元、9.61億元、10.36億元、6.56億元；淨利潤分別為0.55億元、0.33億元、0.47億元、0.16億元，整體呈下滑態勢。
與此同時，該公司綜合毛利率也出現大幅下滑的現象，各期綜合毛利率分別為21.98%、26.08%、21.91%、16.95%，其中2020年、2021年上半年分別同比下降4.17個百分點、4.96個百分點。
在招股書中，和宏股份將安克創新、海能實業、奧海科技、顯盈科技列為同行可比公司，透過對比發現，無論是營業收入、淨利潤還是毛利率，和宏股份都處於劣勢地位。
（注：由於海能實業與顯盈科技2021年上半年的營業收入、淨利潤與綜合毛利率資料未披露，在此僅比較2018年至2020年的情況。）
從營業收入規模來看，2018年至2020年，在五家可比公司中，和宏股份的營業收入僅高於顯盈科技，處於第四，與其他三家同行相比差距較大，企業體量較小。
從淨利潤規模來看，2018年至2020年，和宏股份的淨利潤分別為0.55億元、0.33億元、0.48億元，2019年淨利潤一度下滑4成。而以上四家可比公司中，淨利潤規模最高的是安克創新，同期淨利潤分別為4.27億元、7.21億元、8.56億元，呈逐年大增態勢，領先優勢十分明顯。
需注意的是，四家可比公司中淨利潤規模最低的是顯盈科技，該公司的淨利潤規模與和宏股份較為接近，但其同期淨利潤分別為0.23億元、0.52億元、0.66億元，呈現逐年上升的趨勢，且在2019年淨利潤規模正式反超和宏股份。
對比可見，無論是可比同行中頭部企業安克創新，還是墊底的顯盈科技，營業收入和淨利潤規模都呈逐年上升的趨勢，反映行業發展持續向好。
而從2019年開始，和宏股份的業績趨勢卻與同行背道而馳，反映其市場競爭力趨弱。
從毛利率來看，與四家可比公司相比，除了2018年外，和宏股份都低於其餘四家公司，與安克創新的毛利率數值更是差之甚遠。
綜合營收、淨利潤、毛利率三方面來看，和宏股份在同行可比公司的競爭中處於弱勢地位。
值得注意的是，和宏股份還存在一季度持續虧損的情形。2018年至2021年上半年，和宏股份第一季度淨利潤分別為-407.62萬元、-259.97萬元、-572.49萬元、-508.48萬元。
而同期上述四家同行可比公司的第一季度淨利潤均為正，並不存在類似持續虧損的情形。
對此，和宏股份在招股書中解釋稱，一方面，受春節假期因素的影響，歷年第一季度通常是公司的銷售淡季，第一季度的經營業績通常處於全年最低值，2014-2020年第一季度主營業務收入佔全年的比重約為15%至20%，由於固定成本較高，銷售收入較低導致第一季度淡季經營業績為負。
核心產品銷量下滑嚴重，存貨飆升
那麼，和宏股份的業績與行業背離的原因是什麼？核心產品銷售不景氣或是主因。
根據和宏股份的招股書，該公司主營產品分為“連線類產品”、“電源類產品”、“音訊類產品”及“其他”，共四大類。2020年，這四大類產品的營收佔比分別為51.02%、34.09%、9.49%和5.39%。
其中，2018年至2021年上半年，第一大主營業務連線類產品營業收入分別為5.02億元、4.26億元、5.17億元、3.289億元，2019年同比下滑15.14個百分點。雖然2020年扭轉收入下滑的局面，但該類產品的銷量已同比大幅減少。
2017年，和宏股份連線類產品的產量為3492萬件，銷量為3755萬件。到了2020年產銷量已分別降至2347萬件、2647萬件，對比發現產銷量均減少了近千萬件。
2018年至2020年，第二大類電源類產品的營業收入分別為3.85億元、3.84億元、3.59億元，呈持續下滑態勢，2020年同比下滑6.5個百分點；第三大類的音訊類產品收入也同樣處於下滑狀態，各期營業收入分別為1.11億元、0.96億元、0.9億元，2020年同比下滑了6.25個百分點。
電源類產品和音訊類產品的銷量也同樣下滑明顯。2017年，和宏股份電源類產品的產銷量都超過了1000萬件，但2020年的產銷量均已下降至800萬件左右，減少了近五分之一。而音訊類產品2020年的銷量也較2017年下滑了18個百分點。
綜上可見，和宏股份的核心產品營收並不穩定，兩大核心產品收入和銷量均呈下滑趨勢，而第一大主力產品儘管收入有所回升，但銷量也大幅下滑。
此外，招股書還顯示，該公司的存貨價值從2018年的10.75億元漲到2021 年 6 月的24.68億元，尤其是2020年的存貨賬面價值已佔接近該公司流動資產的33.84%。
時代商學院認為，在三大主營產品的銷量紛紛下降、部分核心產品營業收入大幅萎縮的背景下，和宏股份的存貨急劇升高，凸顯和宏股份的經營面臨極大的困境。若其無法有效改善經營困境，不排除未來業績變臉的可能。
自產產品毛利率僅9.38%，成長性遭深交所質疑
對於ODM企業而言，提高自產產品的毛利率是改善盈利能力的一大法寶。
不過，在遭蘋果公司終止MFi製造授予後，和宏股份的自產產品面臨著一道巨大的坎。
首次IPO的招股書顯示，2013年至2016年1-6月，和宏股份對大客戶蘋果公司的收入分別佔當期營業總收入的41.14%、54.61%、56.28%、52.45%。可以看出大客戶蘋果公司對於和宏股份的重要性。
而2016年末由於“員工盜竊事件”，蘋果公司終止授予和宏股份MFi製造授權，兩者合作關係遭終止，此後和宏股份的淨利潤便一落千丈，首次IPO也折戟而歸。
在本次IPO招股書中，和宏股份亦坦言，報告期內公司因業務轉型的負面影響導致盈利水平大幅下滑。
根據和宏股份兩次IPO披露的招股書，2013-2015年，該公司的營業收入分別為6.65億元、9.71億元、10.55億元，2014年、2015年分別同比增長45.93%和8.68%；同期淨利潤分別為0.51億元、1.09億元和1.47億元，2014年、2015年分別同比增長113%、34.65%。可見彼時的和宏股份發展勢頭大好，經營業績也處於穩步上升的階段。
但丟失蘋果公司MFi製造授權後，和宏股份不能再自行生產MFi產品，與沃爾瑪等大型客戶合作關係中斷，只能委託具備MFi 資質的企業生產MFi 產品（即“定製化採購”）向中小型客戶銷售產品。
2017至2019年，和宏股份分別實現營業收入10.68億元、10.9億元、9.61億元；分別實現淨利潤0.3億元、0.55億元、0.34億元；扣非歸母淨利潤分別為0.73億元、0.53億元和0.36億元。可以看出，其營業收入總體呈現下滑態勢，淨利潤波動明顯，扣非淨利潤則連續下降。
需注意的是的，該公司2019年的淨利潤（0.34億元）僅為2015年（1.47億元）的四分之一，經營業績已遠不如當初。
2019年12月，和宏股份與蘋果公司重新簽訂MFi授權協議。2020年，其營業收入稍有回升，但歸母淨利潤為0.48億元，仍處於較低水平。而蘋果公司於2021年5月公佈了2020年全球供應商名單，其中，34家供應商遭到剔除。
時代商學院認為，和宏股份對蘋果MFI業務的依賴症過於嚴重，若日後蘋果公司再次取消合作，和宏股份的業績或再次變臉。
在第二輪問詢中，深交所同樣關注到和宏股份與蘋果MFi產品方面的情況。
深交所要求和宏股份解釋說明定製化採購MFi產品採購價格、銷售價格及毛利率情況；結合報告期各期及2021年上半年MFi業務收入、毛利率情況，分析發行人該業務是否具有成長性；說明發行人MFi產品銷售收入是否存在持續下滑風險。
對此，和宏股份在問詢回覆函中解釋稱，2021年1-6月，MFi產品銷售收入同比增長588.11%，主要原因為公司重新取得MFi授權後於加快MFi業務的市場開拓進度；而蘋果“整機不附帶配件出售”的趨勢利好消費電子配件零售市場，2020年第四季度開始公司MFi業務銷售收入增長較快，恢復至2016年度全年MFi業務收入的20%。
需注意的是，和宏股份自產MFi產品的毛利率遠低於定製化採購的產品。
招股書顯示，2018至2020年，和宏股份定製化採購的MFi產品對外出售的毛利率分別為25.33%、25.48%、26.67%，而2020年其自產的MFi產品毛利率僅為9.38%。
為何和宏股份自產產品的毛利率幾乎僅為委託第三方定製化採購產品的三分之一？
對此，和宏股份在第二輪問詢回覆函中解釋稱，2018年和2019年，由於MFi業務“定製化採購”主要面向中小客戶，其訂單量小，因而公司議價能力更強，毛利率保持在25%的水平。2020年度和2021年1-6月，由於MFi業務轉為自制，且主要在菲律賓和宏工廠生產，生產磨合期成本較高，同時MFi業務逐漸向議價能力強的大客戶如沃爾瑪滲透，其首次承接訂單採取了相對較低的報價策略，因此整體毛利率有所下降。
兩大子公司連虧三年，業績潛藏變臉風險
除核心產品銷量下滑和自產產品毛利率畸低外，和宏股份在內部管理方面也出現問題。
招股書顯示，報告期內，和宏股份新設立了兩家子公司，即菲律賓和宏生產基地、和宏科技生產基地，其分別於2019年12月和2020年7月投產。
據招股書，菲律賓和宏生產基地的設立是為了解決美國加徵關稅問題而新設。2019—2020年末，菲律賓和宏的員工人數分別為79人、338人，員工人數約佔該公司總人數的20%。
需注意的是，報告期內，上述兩家子公司均陷入持續虧損的狀態。
和宏股份的首輪問詢回覆函顯示，菲律賓和宏於2019年12月投產，2020全年銷售收入僅有4千多萬元。2019年至2021年第一季度，菲律賓和宏的淨利潤分別為-330.7萬元、-926.4萬元、-388.03萬元，一直處於虧損狀態，並且2021年第一季度虧損金額較上年同期擴大135.14%。
2019年、2020年、2021年1-6月，菲律賓和宏的銷售毛利率分別為是15.14%、5.46%、8.75%，呈大幅波動態勢。
對於未來的盈利時間，和宏股份並未在招股書和問詢函回覆中闡明。
時代商學院認為，目前菲律賓和宏有虧損擴大的跡象，未來其可能還將持續虧損較長一段時間，需要靠母公司補貼才能維持生產經營。
而和宏科技生產基地雖已於2020年7月投產，但這家子公司同樣處於持續虧損狀態。
2018—2021年上半年，兩家子公司合計虧損額分別為74.6萬元、491.88萬元、995.16萬元和541.47萬元，累計虧損2千多萬元，且虧損幅度有逐漸擴大的趨勢。
和宏股份對此解釋稱，一方面，生產基地的增加導致了公司的管理人員數量增加，固定費用投入上升；另一方面，由於生產基地投產期需要經歷客戶驗廠、訂單切換、生產磨合、產能爬坡，疊加生產基地投產時一定程度受到新冠疫情的影響，因此兩大生產基地在報告期內處於虧損狀態。
時代商學院認為，如果和宏股份不能有效完善對生產管理制度，扭轉子公司持續虧損局面，未來不排除該公司業績變臉的可能。
（全文4609字）
參考資料：
1、《首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書（2021-11-08版）》.深交所
2、《關於深圳市和宏實業股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市申請檔案的第一輪稽核問詢函的回覆》.深交所
3、《關於深圳市和宏實業股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市申請檔案的第二輪稽核問詢函的回覆》.深交所
4、《關於深圳市和宏實業股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市申請檔案的第三輪稽核問詢函的回覆》.深交所
5、《深圳市和宏實業股份有限公司首次公開發行股票招股說明書（2014年10月30日報送版）》.深交所
6、《和宏股份：不差錢，產能過剩因蘋果拋棄被否離上市有多遠？》.證券市場週刊
7、《時隔6年再踏上市路！這家重新歸隊的果鏈企業IPO能否再度折戟？》.投資時報
