最近的市場讓人很陌生，指數天天漲，但手上的基金要死不活。
去年火爆的核心資產跌成屎，消費跪了，白酒不香了，就連醫療也扛不住了。
在二季度時，醫療和新能源、半導體一樣，還是黃袍加身的好賽道，高呼yyds。
但兩個月後，醫療暴跌31%，趕上了白酒大半年的跌幅。
醫療基金短時間回撤巨大，葛蘭、趙蓓“醫藥女神”的光環也逐漸黯淡，從神壇跌落凡間。
醫藥（療）為何慘遭毒打？集採的殺傷力到底有多大？醫療還能起來嗎？
財報季收官，我們從中報來找找線索。
01
中報業績概覽
1、醫藥大盤
根據東莞證券統計，今年上半年醫藥行業總營收1.08萬億，同比增長22.2%，淨利潤1231.9億元，同比增長45.9%。行業取得這樣的增長，主要是由於去年疫情影響基數較低、以及今年醫藥景氣度回升所致。
但需要注意的是，二季度行業營收增速14.6%，淨利潤增速22.2%。環比增速降低，這說明疫情的影響正在消退，行業的發展也將回歸正常水平。
2、醫藥子行業
醫藥子行業較多，由於發展階段和景氣度不同，市場追捧的態度和給出的估值有明顯差異。
a、高速增長的有：生物製品、醫療服務
生物製品
上半年總收入782億元，同比增長35.5%，淨利潤186.6億元，同比增長101.4%。二季度營收和淨利增速分別為32.5%和108%，不僅沒有降低，反而持續繼續增長。
生物製品連續高增長，核心驅動是國內仿製藥市場被集採壓縮，推動生物藥蓬勃發展。此外上半年新冠疫苗開打，由於迅速放量，對行業規模拉動明顯。
醫療服務
上半年總收入461.2億元，同比增長52.2%，淨利潤66.9億元，同比增長103.4%。二季度總收入和淨利潤分別同比增長36.8%和5.22%。
細分板塊中，CXO保持在50%以上的中高增速，連鎖醫療（眼科、牙科、醫美整形等）因為去年受損於疫情，今年取得了100%以上的高增長。
正是因為亮眼的業績表現，這兩個細分板塊是今年表現最好的醫藥子賽道。
b、中低速增長的有：醫療器械、中藥、醫藥商業
醫療器械：上半年總收入1292.4億元，同比增長43.9%，淨利潤419億元，同比增長68.9%，2021Q2，收入和淨利潤分別同比增長10%和8.87%，可見增速幾乎是斷崖式下滑。
原因是由於去年疫情影響，很多醫療企業（醫療手套、口罩、新冠檢測試劑、呼吸機等）爆賺，但今年不再具備這種條件。
中藥：上半年中藥板塊總收入1665.8億元，同比增長14.1%，淨利潤183.6億元，同比增長33.5%。其中二季度營收增長8.9%，淨利潤增長53.4%，維持住了上升的勢頭。
醫藥商業：上半年總收入4320.8億元，同比增長20.2%，淨利潤122.9億元，同比增長29.5%。2021Q2，收入和淨利潤分別同比增長15.94%和19.64%，環比一季度增速有所下滑。
c、不增反降的有：化學原料藥、化學制劑
化學原料藥：上半年總收入574.2億元，同比增長15.9%，淨利潤87.7億元，同比增長4.7%；其中二季度營收增速7.31%，淨利潤增速下降8.15%，不僅業績增速降低較多，淨利潤已經是負增長。
化學制劑：上半年總收入1668.6億元，同比增長13.2%；淨利潤159.9億元，同比增長7.9%。到了二季度，營收和淨利潤增速分別為10.6%和下降5%，同樣是增速下降，淨利潤負增長。
化學原料藥工藝成熟，技術壁壘低，有較為明顯的週期性；國內化學制劑以仿製藥為主，正是被集採重點關照的領域，市場規模被壓縮將成為常態。
02
醫藥頭上三把刀
從上可知，雖然各子行業的基本面各有優劣，但整體規模仍在增長，這也說明醫藥的成長性良好。
但從7月份開始，醫藥全行業殺跌，幾乎不留活口。
這又是為啥？
綜合來看，引發醫藥大跌的因素有集採、集採預期、估值過高，以及疫情影響消退等因素。
1、集採打殘一哥
具體到醫藥企業，最讓市場意外的是恆瑞炸雷。
恆瑞半年報顯示，上半年營收132.98億元，同比增加17.58%，淨利潤26.68億元，同比僅微增0.21%。
糟糕的是二季度，營收增長只有10%，而淨利潤同比下降13%，這是恆瑞數個季度以來首次負增長。
業績變臉的後果就是暴跌。
截止目前，恆瑞遭遇腰斬，市值蒸發3000億。恆瑞曾是漲幅超百倍的“藥茅”，是典型的好學生，今年這種跌法把許多投資者搞懵了。
恆瑞的業績困境，主要在於仿製藥被集採重錘。
在第5輪醫保談判中，恆瑞丟掉兩個重磅產品，其中就有市佔率超過50%的碘克沙醇注射液。
此外中標產品報價較低，使得仿製藥的銷售額大幅下滑。
再加上創新藥大單品卡瑞麗珠單抗，在今年3月份的醫保談判中降價幅度達到85%，這都影響了業績的增長。
2、集採預期的恐慌
集採會大幅壓縮產品的市場空間，對企業的的盈利能力造成顯著影響。
這已經在恆瑞、樂普醫療、華東醫藥等白馬股上屢屢驗證，如果連龍頭都扛不住，大多數醫藥同行可能會更慘。
正是在這種擔憂下，一旦被扣上“集採預期”的帽子，不管業績如何，先殺為敬。
今年5月，廣東16省聯盟帶量採購名單中包含了對生長激素相關產品的指導意見，在該市場中佔據壟斷地位的長春高新，開啟腰斬之路。
7.30日，安徽宣佈將對醫療裝置和檢測試劑進行集採。市場擔憂此舉可能會在全國推廣，相關公司業績恐暴雷，龍頭邁瑞醫療單日暴跌17%、安圖生物跌停。
8.22日，寧波醫保局會談進口牙供應商。市場預期如果牙科被集採，那麼眼科也跑不了。牙科、眼科產業鏈雙雙爆錘，牙茅通策醫療接近腰斬，眼茅愛爾眼科跌幅超過40%。
綜上，無論是長春高新、邁瑞醫療、還是通策愛爾。這些都是醫藥板塊的明星股，曾經漲幅數十倍，甚至上百倍，市場的關注度非常高。當他們的走勢崩壞，會不可避免地引起恐慌，對整個板塊的悲觀情緒也會急速擴大。
所以集採可怕，集採預期也很可怕。這就像達摩克里斯之劍，只要一天懸在頭頂上，這種不確定性就會讓市場擔驚受怕。
3、高估值的恐慌
除了集採擾動，醫藥此輪暴跌，還跟自身估值過高有關。
去年疫情爆發，醫藥醫療受到催化，迎來了超級大牛市。
巔峰時行業估值被炒到70倍以上，龍頭股普遍100倍起步，可見市場之瘋狂，泡沫之巨大。
就拿恆瑞來說，春節前估值高達104倍，就算腰斬也還有50倍。半年報業績炸雷之後，市場發現50倍也不便宜，所以走勢萎靡，反彈無力。
醫療服務是上半年表現最好的醫藥子行業，其中以賣水的醫藥外包（CXO）和自費為主的專科醫療為代表。
市場偏愛的主要邏輯就是集採免疫，但由於被資金集火猛攻，估值也被打的很高，CXO普遍在40倍以上，其中有6家在100倍以上。
同樣的還有專科醫療。
在此輪調整前，像通策醫療、愛爾眼科、歐普康視、愛美客等估值均在150倍以上，在大跌後，也還有100倍。
雖然這幾個細分板塊沒有暴雷，但業績增速還是無法和估值匹配。當全行業下跌的時候，由於恐慌情緒傳導，不可避免的也會受到牽連。如果再出現預期外的利空，高估值就會受到動搖，比如牙科集採，下跌幅度也會更為猛烈。
此外，去年很多醫療企業因為疫情賺的盆滿缽滿，但今年疫情消退，市場擔憂這些公司的業績難以為繼，成為空頭做空的主力軍。
03
醫藥能買了嗎
1、醫藥長牛
儘管經常受到政策擾動，醫藥的長牛屬性不改，板塊批次產出大牛股，是A股的核心資產之一。
其實不止A股，美歐日等市場，醫藥都是機構超配的長牛資產。
醫藥行業長期走牛，核心原因就在於人類對健康的追求永無止境，這就決定了這是一個增量市場，而且看不到天花板。
而我國人口基數龐大，醫藥市場全球第二，為行業發展提供了充足的土壤以及無比廣闊的成長空間。
據中商產業研究院資料，我國2020年醫藥市場規模達到1.88萬億，2016年來複合增長率達到7.5%。
此外，我國經濟持續發展，人均可支配收入持續提高，醫藥消費意識覺醒，再加之老齡化社會加速，用藥需求規模只增不減。
綜上，醫藥的增量非常確定，是推動行業發展的根本邏輯。
2、投資建議
既然醫藥是坡長厚雪的賽道，那經過暴跌之後，是不是可以抄底了？
以全指醫藥來看，暴跌後的估值來到37.12倍，略低於中位值；PE百分位43.19%，只比過去56.81%的時間低。
從估值波動走勢來看，2015年大牛市時醫藥也曾到達過70倍以上的泡沫區間。此後經過了長達3年半的估值迴歸，一度被壓縮到極度低估的25倍。
歷史總是驚人的相似。
此輪醫藥泡沫和上次接近，當前也正在向均值迴歸。從位置上看，已經靠近30分位值的低估警戒線，處於合理的狀態。
根據醫藥的長牛屬性，每一次挖的坑都是黃金坑，因為從坑裡爬起來，以至於再創新高都是大機率事件。
但無法確定的是這次估值迴歸是不是也要用時三年，或者估值同樣被壓縮到25倍區間。如果真要跌到25倍，潛在的下跌空間超過30%。
而醫藥本身的位置也不算特別低，特別是剛剛經歷了一輪牛市，調整的時間還不夠充分。
市場的短期漲跌不可知，操作上需要非常謹慎。如果擔心還會暴跌，那就耐心等到低估以後再佈局；假如害怕踏空，可以在控制倉位的前提下，採取分批買入的策略。
如果漲了，哪怕買的少，但沒有浪費千載難逢的調整期；如果後面接著跌，也不怕，因為有充足的子彈可加倉。
很多人總是喜歡滿倉或者加杆杆梭哈，但30%以上的跌幅極有可能把人搞崩潰。如果忍不住割肉，或者爆倉就更糟糕，因為就算後面漲起來，漲的再高，都已經享受不到了。
