這段時間我們一直強調，中國正在用基建作為“水泵”來託底經濟。
這和老美即將加息、即將縮表的操作，是完全相反的一個方向。
這臺水泵運轉得怎麼樣？
前幾天央行公佈了1月份的金融資料，讓我們得以一覽水位的高低。
與很多媒體和分析師只看到表面的“大放水”和“超出預期”不同，我們的分析如下：
1、水位確實漫上來了，主要是基建的功勞；
2、背後是政府獨自在加槓桿支撐；
3、企業仍在收縮業務，居民仍在縮減消費；
4、樓市依舊乾涸：房貸（居民中長期貸款）大降-21.4%。
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先看一下具體資料：
1、1月末廣義貨幣(M2)餘額243.1萬億元，同比增長9.8%，繼續抬頭上行。
2、狹義貨幣(M1)同比下降1.9%（剔除春節錯時因素，同比增長約2%）。
3、1月新增人民幣貸款3.98萬億元，為單月統計的高點；
4、社會融資規模同比增長10.5%，超出預期。
從總量上看，確實可以說開門紅、超出預期。
在報告當中，央媽還特意加了一句“這是單月統計高點”，生怕大家看不懂、沒注意到，乾脆明文告訴大家。意思就是：
託底政策已經產生了明顯效果，大家不用擔心，我們還會繼續穩增長的。
總量是沒問題，但結構上，是全靠基建撐起來的。
作為“水泵”，你總是可以相信基建。
一個現象就是，水量從月初到月末經歷了一個大反轉：
上旬本來很低迷，中旬才開始有起色，下旬的時候，資金投放就明顯加快了。
主要原因，就是1月下旬地方債的密集發行。
同時在央行明確要求金融部門“不但要迎客上門，還要主動出擊”、1月20日LPR又下調對環境下，又撬動了基建配套貸款大量發放造成的。
看一下社融的各個分項，也很明顯：
政府債是絕對的主力。
分部門的社融增速，政府（升0.7個百分點）> 非金融企業（升0.4個百分點）> 居民部門（降0.9個百分點）。
人民幣貸款這一項看起來很高，但如果將基建配套貸款剔除，那麼企業部門的社融增速基本沒有起色——因為這裡麵包含了很多做基建的城投類公司。
也就是說，基於市場本身的融資動能仍然十分虛弱，普通企業仍然在收縮業務。
當然這對於我們來講，是備預不虞，完全符合預料的，政策發力初期都是這個特徵。
值得一提的是，在這一輪託底中政策性銀行表現積極、大型銀行身先士卒，是資金供應的主要力量。
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除了普通企業收縮業務之外，居民在“買房”和“消費”兩方面也都在收縮戰線。
1、居民短貸連續3個月同比少增，說明消費疲軟；
2、按揭貸款連續2個月同比少增，說明房地產依然很冷，樓市依然乾涸。
去年1月：住戶貸款增加1.27萬億元，其中中長期貸款增加9448億元。
今年1月：住戶貸款增加8430億元，其中中長期貸款增加7424億元。
住戶的中長期貸款基本上就是房貸。也就是說，今年1月的房貸相比去年1月是下降的。
由於房貸是在買房一兩個月之後才下發，所以1月真實的樓市情況更慘。
根據國盛證券跟蹤的30個主要城市的成交資料，1月商品房成交面積大幅回落：
資料來源：wind，國盛證券研究所
另據中國證券報報道，2022年1月百強房企合計銷售金額5256億元，同比下降了將近四成。
所以在這樣的情況下，樓市的調性也有了微妙的轉變，怎麼說呢——
就像從C和絃向F和絃的轉變。
關於監管層的表態，以前寫了很多，這裡就不再贅述了。
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另外，還有一個結構性問題，同樣也是政策發力初期的特徵。那就是——
M2-M1剪刀差的擴大。
M2升高了，M1卻在明顯下降。
簡單地說，M1是活期現金，M2是M1加上定期存款（和定期理財）。這兩者的背離，直接表明的問題就是：
活期減少，定期增加；
經濟活躍度不夠。
M1反映現實購買力，高了說明老百姓手頭寬裕，說明企業對未來看好，撥出大量的現金隨時準備採購原材料。
M1走低，則說明了相反的情況：
企業認為用於擴大生產還不如存在銀行拿利息來得穩。
水是放出來了，但由於對未來預期不佳，都去存了定期和理財，沒有投入生產。
也可以說，錢還在金融系統內部空轉。
這不，前幾天就有一個大券商被媒體抓了現行：
中信證券前段時間配股募資，結果錢到手之後卻拿了80億去華夏銀行存了個定期？
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總體而言，水是放出來了，但是暫時性地淤積在了出口，還沒有廣泛的擴散開來。
樓市依舊乾涸，老百姓依舊在節衣縮食。
這種結構性問題會改善，但需要時間，大概一個季度左右。
基建的慣性是很大的，2月、3月的社融同比多增是大機率的，曲線將延續上升。
甚至整個年度，都將是以基建為線索的增長。
當M1的增速高於M2的時候，經濟的活躍度才會真正提升，大家也才會感受到一些暖意。
