問題 4 關於發行人飼料業務毛利率高於飼料上市公司毛利率

申報材料及稽核問詢回覆顯示：

報告期發行人飼料業務毛利率在30%至50%水平，選取的可比飼料上市公司平均後的毛利率約在10%水平，發行人毛利率較高的原因，一是毛利率較高的預混料在發行人收入佔比較高，而飼料上市公司主要以銷售毛利率較低的配合料為主；二是報告期發行人預混料毛利率約為50%，而同行業公司（如正邦科技、金新農、傲農生物）預混料毛利率平均在20%至40%的水平。

請發行人：

（1）補充說明選取比較的飼料上市公司中，其預混料、配合料收入佔比情況，關於“飼料上市公司主要以銷售配合料為主”描述的準確性。

（2）補充說明發行人主要銷售高毛利率的預混料，而飼料上市公司主要銷售低毛利率的配合料的合理性；結合行業競爭情況，說明發行人飼料收入、毛利率是否存在下滑風險。

請保薦人、申報會計師發表明確意見。

【發行人回覆】

（一）可比上市公司飼料收入佔比情況

報告期內，發行人飼料業務的可比上市公司中，僅正邦科技、金新農和傲農生物等3家公司披露了其飼料收入結構；此外，新希望在定期報告中明確指出“絕大部分飼料企業生產的都是配合料”。具體情況如下：

單位：萬元

資料來源：正邦科技年報、半年報

根據正邦科技的定期報告，2018年至2021年6月，配合料是正邦科技的主要飼料品種，佔公司飼料銷售收入的80%以上。

單位：萬元

資料來源：金新農年報、半年報

據金新農的定期報告，2018年至2021年6月，豬用配合料是金新農的主要飼料品種，佔公司飼料銷售收入的64%～80%。

單位：萬元

資料來源：《關於請做好傲農生物非公開發行發審委會議準備工作的函》的回覆

據傲農生物的公開資訊，2018年和2019年上半年，豬用配合料是傲農生物的主要飼料品種，分別佔其飼料銷售收入的74.04%和62.96%。

新希望在其2019年、2020年年度報告及2021年半年度報告中均明確指出，2019、2020年全國飼料中，配合料的佔比在90%以上，“絕大部分飼料企業生產的都是配合料”。

（二）其他飼料公司公開披露飼料收入結構情況

除前述上市公司外，飼料行業的龍頭企業正大投資股份有限公司在其招股說明書中亦披露了其飼料業務的收入構成情況，資料顯示在其飼料業務收入中配合料佔比接近90%，配合料是其主要的飼料產品型別。

2018年至2021年6月，正大投資股份有限公司飼料業務收入構成情況如下：

資料來源：正大投資股份有限公司首次公開發行股票招股說明書

綜上，“飼料上市公司主要以銷售配合料為主”描述準確，具有事實依據。

（一）發行人主要銷售高毛利率的預混料，而飼料上市公司主要銷售低毛利率的配合料的合理性

預混料的研發及生產存在較高門檻，預混料包含多種營養成分，其需要企業投入大量人力、物力從動物營養學角度出發，不斷進行配方改良和最佳化，對企業的整體研發能力提出了較高的要求。而配合料業務需要企業具備的核心能力主要是資金實力，需要投資建設密集的生產基地網路才能完成市場的有效覆蓋；同時，配合料還需要採購大量的玉米、豆粕等大宗原料，上述經營都需要大量的資金才能支撐，而這恰恰是飼料上市公司的資源優勢。與飼料行業上市相比，發行人不具備資金優勢，基於自身長期的預混料領域的技術積累和成果積澱而選擇將預混料作為主銷的飼料產品。綜上所述，發行人與飼料上市公司銷售產品的不同，主要源自企業從自身的資源稟賦和優勢出發做出的不同經營選擇。

發行人對自身的定位為農業科技型企業，立足於技術含量和附加值高的產品符合發行人的自身定位和經營策略。報告期內，發行人蛋雞預混料各期佔蛋雞飼料業務收入的比例均在60%以上，蛋雞預混料是發行人的優勢產品，技術含量高、盈利能力強，競爭門檻相對較高。目前國內市場對高品質預混料的需求比較旺盛，隨著蛋雞養殖行業規模化程度的進一步提升，預混料的需求有望繼續增長。發行人專注於自身的優勢產品領域，有利於增強發行人的品牌影響力。

飼料產品包括預混料、濃縮料、配合料，從我國飼料行業整體的產量來看，濃縮料和配合料近年來的產量佔比均在97%以上，市場空間巨大。預混料新增比較低，但是是所有飼料產品中技術含量最高的品種，提供了其餘飼料品種中最核心的營養成分。為了提高市場佔有率、擴大營收規模，我國飼料行業上市公司普遍選擇以配合料為主要產品品種。

2018至2021年，按型別列示的全國飼料產量情況如下：

單位：萬噸

資料來源：全國畜牧總站和中國飼料工業協會聯合釋出的2018年、2019年全國飼料工業統計主要資料表，《中國畜牧獸醫年鑑（2018）》，2020年及2021年全國飼料工業發展概況

基於上表資料，可見在飼料下游需求一定的情況下，預混料、濃縮料、配合料各自的市場空間差異較大。對飼料生產企業而言，雖然配合料毛利率比預混料低，但配合料市場空間巨大。我國飼料行業上市公司經過多年發展，收入規模普遍較大，飼料行業上市公司的產品以市場容量最大的配合料為主具有商業合理性，且符合飼料行業的總體特徵。

綜上，發行人主要銷售高毛利率的預混料，飼料行業上市公司主要銷售低毛利率的配合料，具有合理性。

（二）結合行業競爭情況，說明發行人飼料收入、毛利率是否存在下滑風險

隨著國內規模化養殖程度的持續提高，養殖行業對於高品質預混料的需求也在持續增長中，在此背景下，發行人深耕蛋雞產業鏈，立足於優勢產品蛋雞飼料，在行業內擁有較好的品牌影響力和美譽度。報告期內，發行人飼料產品收入實現逐年增長，其中2019年度及2020年度分別增長13.93%及18.02%，未來飼料收入下滑風險較小。

為了滿足客戶的需求，發行人增加了一定比例的配合料生產銷售規模，雖然其提高了發行人的收入規模，但是由於配合料的毛利率相對較低，其造成了報告期內的發行人整體飼料業務毛利率有所下滑。如果發行人未來繼續擴大配合料的業務規模，發行人的飼料業務毛利率有可能進一步下滑。

針對該項毛利率下滑風險，發行人已在招股說明書“重大事項提示”之“三、重大風險提示”之“（九）產品結構變化導致毛利率下滑的風險”以及第四節之“一、經營風險”之“（八）產品結構變化導致毛利率下滑的風險”補充披露重大風險提示如下：

報告期內，發行人飼料業務毛利率出現下滑，分別為45.15%、43.73%、35.47%和32.10%，除原材料價格上漲的影響外，主要受到飼料銷售收入中配合料佔比上升的影響。發行人的飼料銷售收入中目前仍以較高毛利率的預混料為主，如果未來配合料的銷售佔比進一步上升，發行人的飼料業務毛利率則存在進一步下滑的風險。

【中介機構回覆】

核查程式

保薦人、申報會計師主要履行了以下核查程式：

1、檢視飼料行業可比上市公司及在審企業正大投資股份有限公司年度報告、半年度報告或招股說明書等公開資料中關於收入結構、主要產品的內容。

2、結合發行人的銷售臺賬瞭解發行人的收入規模、收入結構、主要銷售產品、毛利率及其變動情況，向發行人瞭解並分析其收入規模、毛利率的變動原因。

3、檢視2020年及2021年全國飼料工業發展概況等行業統計資料，瞭解我國飼料工業及飼料產品的生產規模及其增長情況，瞭解規模化飼料企業的數量及其增長情況。

4、分析配合料銷售規模進一步擴大對發行人飼料業務毛利率的影響。

核查意見

經核查，保薦人、申報會計師認為：

1、發行人已補充說明選取的飼料行業可比公司的收入構成情況，“飼料上市公司主要以銷售配合料為主”描述準確，具有事實依據。

2、蛋雞預混料是發行人蛋雞育種業務的重要配套產品，技術含量高，是發行人的優勢產品和主要的飼料產品；飼料行業上市公司經過多年發展，普遍收入規模較大，產品以市場容量最大的配合料為主具有商業合理性。

3、我國飼料行業仍在快速發展中，發行人深耕蛋雞產業鏈，報告期內飼料銷售收入連續增長，飼料收入下滑風險較小。發行人飼料產品結構的變化可能導致飼料業務毛利率的下滑，發行人已在招股說明書中進行風險提示。