焦煤焦炭最近漲到了變態的地步，去年這個時候也就1500、1600塊錢，現在已經漲到了四千多塊錢，包括期貨的走勢也是非常的犀利。
1、基本情況
長話短說，一般介紹焦煤焦炭我會分成四個部分，基本面，市場分析，邏輯分享，策略。我們的策略可以說會對投資者有一個非常積極的建議，這個PPT一般是在週末晚上寫，有效期是一週，但是從裡面分為短期和長期，短期是一週，長期有些交易的是周線還是日線，研究市場的時候我們會分析基本面市場面情緒面，包括資金博弈。我也跟大家坦白一下，我現在從事這塊業務已經好幾年了，自己的資金體量是比較大的，現在基本面分析在我的整個交易體系裡佔的比重相對來說是偏低的，我們更側重於長週期的成長性和驅動，因為今年整個市場是一個政策導向的市場，我今年常說的一句話是以政策為導向的市場，供需關係往往是滯後的，所以政策導向很重要。我先亮明我的觀點，大家會覺得為什麼現在焦煤焦炭市場這麼火爆？全拜國家所賜，而不是真正意義上來自市場導向，因為雙焦這個產品在供給側2016年改革以來發生了很多故事，有一點是每次到焦化快要虧損的時候政策就來了，舉個例子，每次焦炭快虧損的時候，環保就來了，限產什麼的，焦炭利潤一起來就沒了。大家可能在這個行業沉澱的時間不長，我們在期貨市場裡是常年進行一個深度耕耘，這個認知還是不一樣的，供給側改革的時候搞的276天煤礦限產，但是發現沒用。為什麼？第一276天沒有嚴格執行，第二限產改變的變數不夠大，就會發現對終端價格的影響是有限的的。國家也在分析，焦煤的下游是焦炭，焦炭的下游是鋼廠，鋼廠的產能相對比較集中，比如山東，唐山，邯鄲，華東，福建這些，而焦化更多是民營企業而且非常分散，不便於政策統一集約化管理，國家就想了個辦法，鋼鐵是集中的，焦化是分散的，那怎麼在二者之間建立一個統一的管轄而實現最初的目的？供給側改革之前焦炭已經持續了26個月的下跌時間，最低的時候已經跌到680塊錢，而焦煤當時八九百塊錢，真的是麵粉比麵包貴，就拿我最熟悉的山西地區來說，每一家焦企背後揹負的債務大概是一百億，二百億，三百億不等，整個股票市場是三十萬億，我們估算當時整個煤焦企業揹負的債務大概在五萬億到六萬億之間，如果這個行業因為還不起貸款而發生坍塌的話，整個股市會發生非常可怕的事件。而當時崩塌的事件有聯盛的七千萬嫁女、連鎖的信貸信用喪失等等，成為多米諾骨牌，一推就倒，在這個大背景下推出了供給側改革，說白了就是讓你焦煤焦炭漲價，漲價後實現自我盈利的修復從而給國家還貸款和利息，最終受益的是國家，這就是最終目的，這種目的一般在公開場合是不被人所知的，擺不到檯面上。後續推出的政策上，比如那個276天限產沒有效果，就從物流開始下手，第一件事情是從火車入手，那時候流行把車廂加高，煤是粉狀的，可以把車廂填滿，但是焦炭是塊狀的，存在縫隙，必須要加高，這樣同樣的運費可以運更多，國家就嚴禁火車加高，以前鋼企接收貨物每列火車加高後可以有3500噸，不加高的話2350噸，所以每列火車都要少一千噸貨，在這樣的情況下，焦炭一週連續漲了三輪。再往後還有把汽車運煤的毛重從55噸變為49噸，再變為46噸，然後出臺國六標準，又把柴油車改成汽油車。為什麼？每一次都促進了焦炭一次大行情，今年是什麼情況？今年是為了短期打壓鐵礦，大家會奇怪焦炭漲了為什麼會打壓鐵礦？高爐裡面有兩大原料，80%是鐵礦，20%是焦炭，鐵礦裡面又分高中低品，焦炭裡面也分一級焦，二級焦，高硫焦，其中高品的鐵礦和焦炭都能夠起到一個骨架支撐的作用，為了讓鐵礦融化得更徹底（就像蜂窩煤一樣中間有細孔，可以助燃），也能讓融化的鐵水從骨架的縫隙中流出來形成生鐵。之前是追求產量，所以就需要高品，形成高效生產。現在鐵礦石貴了而且國家要求限產，所以不追求產量了，就控成本，而鐵礦石佔80%，所以控成本肯定是先控鐵礦石的成本，為了讓鐵礦石的成本下來就可以選用品質比較低的鐵礦石，但這樣的話溶解率低，使用性差，這時候就需要高品質的焦炭起到骨架支撐的作用，相當於在80%這一端降成本，然後在20%這一端來增效，提高到22%、23%這樣。所以對於國家來說，就是透過擠壓鋼廠的利潤，減少對鐵礦石的需求來打壓鐵礦石價格，然後又透過減產的方式進一步減少需求穩住鋼價。所以雙焦市場就是一個政策導向的市場，漲也好跌也好，最終都是國家允許你漲跌才行，所以我們看到山東地區和江蘇、華南這些地區的焦煤和鋼鐵的限產是同時進行的，說一組資料就可以看到國家的決心有多大，山東的焦企實際的產量是4000萬噸，核定的產能是3200萬噸，這次要求降50%是在3200萬噸的基礎上降50%，所以要降2400萬噸，每天就是6.5萬噸。再看江蘇和華南鋼鐵限產，江蘇按降10%-30%去估算的話，鐵水應該是每天減3萬噸，華南地區是每天1.5-2萬噸之間，每10萬噸的鐵水對應的是4.2萬噸的焦炭，所以就是減少最多2萬噸的需求，這樣仍然有4.5萬噸的缺口，這個東西是國家給你的，不是市場選擇的，包括禁止澳煤進口，允許俄羅斯低硫煤的進口，蒙煤的進口這些，只是外蒙現在不爭氣每天病例都是三四千的增加，導致不穩定的狀態。
2、講一下基本面，重點是後面的市場分析和邏輯分享，包括政策面的小道訊息
首先是區域鋼廠的庫存，鋼廠的焦炭庫存主要關注三個地方，華北華南和華東，其中華北和華東兩大補庫需求在增加，華南繼續保持補庫大幅降速，感覺有些高價觀望的意圖在裡面。其次是區域焦企的庫存，各區域焦企庫存繼續普降，其中華北和西南加速下降，可以看出山東限產的影響也在這兩個區域持續發酵，對港口下運南方的渠道產生了較大影響，尤其是超低庫存之下。再然後是各環節庫存，透過全口徑的庫存來看已經有兩週出現了庫存企穩的現象，鋼廠庫存在反彈，焦企庫存在下降，有點投機庫存向鋼廠轉移高價拋貨的味道。大家會問為什麼焦炭庫存都企穩了但是價格還在漲？現在的庫存是歷史低位，非常非常低，鋼廠要恢復到正常狀態的話需要持續補庫達到25天-30天才能實現庫存緩解。整個焦炭庫存還是處在一個下降的態勢，而焦煤是連續五週出現了降庫比較平緩的態勢了，這是為什麼呢？這個跟品種有關係，目前動力煤和焦煤還是有些關聯性，比如有些品種既可以是焦煤也可以是動力煤，比如氣煤，國家打壓動力煤也會對焦煤產生一定影響。但是從庫存結構來看，從期貨交割情況來看，煤還是非常緊張，現在市場最緊缺的是60以上高強度煤，55-60強度的話是扣100塊錢，但市場是要求60以上，低於55的不讓交割。可以說今年高強度煤的供需情況是無解的，但作為分析師是不能說無解的，但今年供需缺口就是補不上，因為這個煤種缺得太多了，之前我們進口的澳煤對應的就是這個品種的煤，蒙煤也是，蒙煤是60-63強度的，澳煤是65-70強度的，非常好，但是澳煤和蒙煤都進不來。目前焦企鋼廠港口的庫存處於2018年以來的新低，而這個新低已經持續很長時間了，從7月初到現在為止，一直重新整理新低，即使鋼廠鐵水產量降了這麼多但是還在不停新低。目前的產能利用率和鋼廠鐵水的日產能變化，鋼廠的產能稍有恢復，但是焦化廠的產能又在快速下降，體現的區域就是山東，第二次的環保督察組現在已經進入山東，而且已經有多家焦化廠已經30%-50%的大幅度減產。而且鋼廠的產能利用率可以到110%-120%，焦化廠產能只能在90%-95%，新產能理論上可以達到110%，也就是說這部分減產的量是無論如何都趕不回來了，缺了就是缺了，這就是焦炭現在為什麼這麼強勢的原因之一，現在不賣以後更買不著。另外說一下焦煤，本週是煤礦產量從7月以來首次出現了進一步下降，也就是說在增產的過程中也是遇到了一些瓶頸，比如說採掘面、環保檢查安全檢查這些，庫存是繼續出現了新低，比7月初的低位還低。中品焦煤和高品焦煤非常缺，從三方焦煤來說，進口焦煤現在停止了之前的快速下降，已經連續兩週開始企穩了，今年進口煤主要體現在蒙煤，加拿大，美國，俄羅斯，加美進口很少，蒙煤受疫情影響很少通關，中國這邊也在想辦法實現蒙煤進口緩解供需局面，但實現起來非常難。俄羅斯的煤品質非常好，各項指標都很好，唯獨強度不行只有40，就因為大量低硫的俄羅斯煤衝擊國內市場，造成了局面就是大家在國內找強度好一點的煤，不追求其他任何指標，跟俄羅斯煤進行匹配，所以以前是追低硫煤，現在是追強度煤，但強度煤對我們來說根本就沒有解決方案，因為太缺了。之前漲價的話，低硫煤漲個三四百，高強度煤也跟著漲個一兩百，可是最近兩週我們發現別的品種增速放緩了，但高強度煤還在三四百三四百往上漲，成為上漲新的驅動。所以我們不要看焦煤庫存已經連續兩週企穩了，企穩不代表就緩解了，庫存結構不對，鋼廠還是需要高強度煤。
大家最近很關心焦炭和焦煤價格，相對來說焦炭價格是非常公開的，焦煤價格就不見得，沒有統一標準的資訊釋出平臺，也不知道該參考哪個標準和價格。這裡先說一下煤企的盈利，目前整個山西煉焦煤拍賣兩極分化，高強度焦煤備受追捧，別的品種相對平淡，但也照樣漲了百八十塊錢，只不過高強度煤漲了三四百。目前期貨市場主要交易的1.3硫的倉單成本主要來自三個品種，一個是柳林單洗1.3硫煤，倉單成本目前已經超過了3500塊錢，較上週增長了350塊錢。第二是蒙？焦煤倉單，週末統計的時候是3300-3500，較上週漲了230-400塊錢，據我們所知目前最新的倉單又漲了300塊錢，達到了3800。三是海運二線主焦煤倉單成本3100，較上週漲了170，再上一週的價格是2630，而我們看到上上週焦煤01的合約對應的價格就是2630，所以它對應的是這三個品種裡面的最低價格。接下來說利潤，這個不能寫到PPT裡，我知道很多人玩股票，可能對這個東西相當沒概念，說一組資料吧，我本身就是搞銷售的，但現在不搞銷售了，現在是專業從事期貨市場分析的，之前從事了十八年焦炭的銷售，也做過焦煤，中間還管過發運物流倉庫這些，基本上所有業務都做過了。我給大家舉個例子吧，我們煤礦去年全年的收益大概是6、7個億，而目前這一個月的淨利潤就遠遠超過這個水平了，但這只是從盈利上去說，如果要說從交易上應該怎麼操作，比如怎麼買山西焦煤或者山西焦化的股票，這個我說不上來。不過單從盈利上說，山西焦煤的盈利是比山西焦炭要高太多了，至少是他的三四倍。
3、接下來說下市場分析，一般我會從幾個方面說，宏觀，鋼材，鐵礦，雙焦四個方面。從七月底的政治局會議到現在來說，目前的中國經濟正處於稍微轉向加預期微調的階段，四季度到明年上半年大機率會碰到地產需求持續走弱、出口需求高位回落的經濟壓力，政策端對經濟下滑的壓力是有預期的，準備好了相應的對沖手段比如說壓制供給加財政後置，需求端？？有對沖期，需求端的糾結會導致市場缺乏需求推動的趨勢性行情，供給和庫存成為絕對平衡市場強弱的主要因素，市場會傾向於做多低供應加庫存偏緊的品種比如說煤炭或者是鋁，做空需求下降加庫存累積的品種比如說鐵礦，近期隨著旺季需求環比回升後者止跌企穩的機率較大，做空的機會可能要等到下一個淡季前後，但實際上市場現在是一直在持續做空鐵礦。那從鋼材的角度上看是長期總需求開始下行，供給端已經開始壓縮產量，近期政策端頻繁提示減產需在十一月前後完成，不可能集中在十二月，？？的季節性波動被熨平，持續維持在一個偏低水平，螺紋需求端的環比開始走強，表現在成交量和水平資料的一個回升，表觀需求暫時還是偏弱，但是可以看到本週的資料成交得非常好，較前幾周有一個明顯的增強，而且有點旺季回來的感受，主要在於產量偏低而庫存口徑不全。熱軋近期海外價格開始鬆動，除了美國以外，所有地區的價格持續下行，但是我要提醒一句，中國並不是對應所有國外的價格，而是對應的美國，我們可以看到美國松，中國緊，美國緊，中國松，有一個針尖對麥芒的對沖政策在其中。國內終端行業的需求疲弱，後續出口下滑的機率也是比較大，支撐價格下行的因素主要短期還是國內減量頻繁，雖然說了這麼多但是我們的實際感受卻不是這樣，在減量過程中應該是有一個糾偏，從目前來看整個的鋼材市場的需求被壓制的時間太長了，所以我們感受到市場還是不錯的，鋼廠的利潤也還是不錯的，還有幾百塊錢的噸利潤，近期鋼價也是出現了一個回升的態勢，這也就給上游原材料的價格提供了一個空間。再說說鐵礦，現在供應端澳方發貨維持一個季節性的波動，沒有異常情況發生，關注鐵礦進口量的變化是否會導致壘庫不及預期的情況發生，需求端國內鐵水產量繼續下礦，但燒結礦的比例在上升，目前鋼聯口徑預期鐵水量維持在227萬噸的水平是能夠完成限產任務的，所以為什麼我們可以看到鋼廠在目前的水平上遲遲不願意限產，除了現在的利潤好以外，也是覺得自己可以在227萬噸這個水平上實現國家要求的限產任務，所以我們可以看到227萬噸的時候鐵水產量是非常的糾結，不願意下行的，從而對焦炭和焦煤的價格形成一個挺有力的支撐。庫存方面，本週庫存繼續上升，庫存累積的幅度符合預期，焦企本週連續兩輪的提價都被快速接受了，以每輪200的速度開始加速提漲，目前山西？？的出廠價3640，到港成本是3870，港口交割價是3800-3850，市場仍然有一到兩輪的提漲預期，但普遍對提漲偏謹慎，到了這個節骨眼上估計都是偏謹慎的。但是供需矛盾仍然沒有被解決，這一塊我先不說了，結尾的時候我再說一組資料，讓大家有個概念。
4、那麼接下來就講一下邏輯分享，邏輯分享我需要結合另外一張PPT給大家講，因為我們每週的PPT都不一樣，這周的PPT沒有呈現我們一直強調的一個觀點。我們連續四周在強調一個事情，就是空鋼廠利潤和國家利益，什麼叫國家利益？這裡我要跟大家著重講一下，不然大家也是懵逼的，覺得為什麼焦煤焦炭可以漲這麼瘋。供給側改革已經轟轟烈烈推行了六個年頭，不斷推翻大家的認知，未來一段時間我們也許需要習慣像千元的動力煤，五千元的螺紋，一千五百元的鐵礦，三千元的玻璃一樣去習慣三千多元四千元的焦炭和三千元的焦煤。這就我們經常說的三四五六。六是過去六百的鐵礦。為什麼這麼說？目前國家利益在煤上體現為兩塊，一塊是保供穩價，這是指的焦煤，並不是動力煤，動力煤除了穩價之外還要壓價，因為動力煤是有工業屬性、民生屬性、社會經濟穩定的屬性，另外也是戰略儲備商品。對於焦煤而言，它關聯的下游是焦炭，焦炭的下游是鋼廠，基本上體現在工業品的產業鏈裡面，並不能夠直接反映到老百姓的經濟生活中去，即使反映了也是平攤的，不像動力煤那麼直接，所以國家一直在打壓動力煤。但是焦煤最近也出現了這種打壓的情況，那麼確實是國家要打壓焦煤嗎？不會，這裡我就要給大家說一下我們的小道訊息了，就是山西焦煤集團要求整個山西競拍的焦煤價格不允許超過車板價3500元每噸這個價格，也就是給了一個天花板。但是我要說，3500的焦煤的利潤是非常可觀的，成本基本不變，所以國家把價格壓在3500，就是不讓焦煤跌，但也別漲上去，這就是“穩價”。那國家利益體現在什麼地方呢？大量焦煤的優質資源都是掌控在國家手上，焦化廠很多是民營的，但是焦煤基本都是國企，焦煤漲上去受益的最終是國家。這是一方面國家利益，另一方面，雙焦作為鋼廠兩大成本之一，價格的上漲會倒逼鋼廠利潤的壓縮，從而對鐵礦進行價格的壓制，鐵礦價格降低以後國家的外匯流失就會減少，對國際話語權、地緣政治這些很多方面都有積極的影響，這也是國家利益。但是我覺得國家把鐵礦打到六百多七百多就差不多了，因為鐵礦有個兩個成本，一是來自於海外的開採成本，二是遠洋運輸，我們知道現在運費已經漲了四五倍了，中國在遠洋運輸市場的佔比也是非常高的，也就是說全世界在為中國的集裝箱在買單。所以不管怎樣，今年後半年體現得非常明顯的就是所有的一切都是圍繞國家利益在展開的，而這都來自於政策，我開篇就說了，以政策導向為主的市場，供需關係往往是滯後的，所以我們首先要去研究政策，然後再研究供需關係，政策的出臺可以很輕易地改變市場原有的正常執行的規律，因此現在雙焦市場的強勢是被政策引匯出來的。同時在未來看，我剛說的這個小道訊息，雖然對價格進行了壓制，但是是高位壓制，沒有讓它跌價，而且現在的庫存水平是相當低的，所以這個時候3500的焦煤是沒有任何問題的。有人會問3500的焦煤對應到焦炭上是多少錢？大概是3900-4100的樣子，跟剛才說的三四五六對應。
再說一下最近的邏輯吧，關鍵詞：雙焦現倉缺強度、旺季檢驗需求、兩廣限產（接下來一段是專家介紹最近期貨市場詳細的盤面分析，省略）
5、Q&A
1、近期有沒有什麼好的投資策略可以推薦？
只針對期貨的話，我們經常有一句話叫邏輯在、驅動在、單子在。具體我們在做什麼單子呢？多雙焦，空鐵礦，雙焦頭寸不變，鐵礦逢高拍，下去以後去找價效比，實在不會的找技術面。鐵礦的話有兩種聲音，一種是在700附近，一種是在635附近，今天快打到700的時候又反彈起來了就是這個原因，是有一部分多焦炭空鐵礦的單子在走，但我們長期推的策略就是多雙焦，空鐵礦，也就是說頭寸的管理不在雙焦，而在鐵礦。當然我們還有第二選擇，相對比較保守一點，多螺紋，多熱卷，空鐵礦。其他就沒有了。
2、所以現在就是確定性地空鐵礦對吧？
對，但是鐵礦跌到700的時候會有個價效比和資金博弈在裡面，因為有人看700，有人看635。
3、現在山西焦煤的長協價格比現貨價格低多少錢？四季度預計會上調多少？
現在不知道還讓不讓上調了，剛也說了現在有個訊息是不讓焦煤價格超過3500，他們現在長協的價格，這個問題比價籠統，因為焦煤的品種非常多，可以準確說的就是任何一個價格都不會超過3500。
4、焦煤分為主焦煤、肥焦煤、瘦焦煤、三分之一焦煤這些，山西焦煤上半年任何一個品種的價格都沒超過1500，所以大家可以去看一下山西焦煤的空間。
5、山西焦煤、平煤股份這種，綜合來看生產成本大概是多少？相對2014那會兒變化大不大？
焦煤成本分為幾種，固定資產折舊，人工成本，人工成本我估計就是60-80塊錢之間，折舊就大了去了，這個不是我能說得清楚的，還有一個是財務費用，總的來說煤礦成本一般不會超過二三百塊錢。這就是為什麼動力煤最低的時候有賣二百多三百多的，這就是不會低於他們的成本銷售。這麼多年成本變化也不大，從員工成本來說，即使工資漲個一兩倍，體現在單噸成本里也微乎其微，然後是搞安全基建這些，以前採煤是把中間好挖的煤挖了，邊上的就不要了。這種現在就屬於浪費資源，所以就搞整合煤礦，搞安全基建，一個礦井以前只需要投資七八千萬一個億就完事兒了，後來要投資七八個億，但是投完之後雙焦市場進入了兩年零四個月的下跌，整個下跌過程中煤礦可以說一分錢沒掙，但是他們卻在黃金十年的時候搞了整個基建，沒有享受到紅利。直到供給側改革之後才開始享受這個紅利，今年達到了頂峰，這就是我們常說的週期。
6、這波行情之後，焦煤會加大資本開支去放一些產能出來嗎？
焦煤不同於動力煤，動力煤很多是露天礦，開採相對容易，產能釋放比較順暢。焦煤是井下礦，這不是政府意願或者企業意願所能夠決定的，要根據地質情況和開採條件來決定，包括安全因素，所有煤礦都非常重視安全，安全因素非常要命。另外除了產能能不能釋放出來，還有一個產品結構能不能釋放出來，比如缺強度煤，這個缺了就是缺了，不是短時間隨便拿個什麼就能彌補的。
7、如果要解決當下焦煤焦炭供需無解的這個局面，有沒有什麼可能？
很多人問過這個，包括一些同行，我都是說不要跟我說什麼焦煤無解，這是不負責任的話，特別是從分析師或者研究員嘴裡說出來，什麼叫焦煤無解？難道真的無解嗎？不是無解的，怎麼樣有解呢？你剛剛說到澳煤進來是一個方法，但我覺得這個不可能，除非什麼時候我們有個臺階下了或者澳大利亞讓步了還差不多，中國是個很要面子的國家，不是說放開就放開的，現在澳煤放在港口還進不來呢。那什麼叫有解呢？我給大家說一下鐵水，227萬噸鐵水，現在整個雙焦的供給，焦煤供給缺口是-7%，焦炭是-3%，疊加限產預期，我們推算鐵水的平衡點在212-213萬噸，最高不超過215萬噸，也就是說鐵水到了這個產量的時候雙焦會實現供求平衡。那是不是非要到這個時候市場才會發生拐點？不是，因為鐵水在不斷縮量的時候，大家感受到缺口在明顯縮小，那一些觀望情緒、採購和減量行為的共振就會發生，市場就會出現降價，所以不是非要到鐵水產量降到212-215萬噸的時候才變化。那麼什麼時候現貨市場會發生變化呢？我們認為是220-223萬噸之間的時候，市場以及雙焦市場的供需關係就會發生變化，但這個變化是否足以引發整個市場的拐點和價格的調整？也不一定，因為現在雙焦的庫存是非常低的，這個持續時間從七月上旬到現在已經持續了將近70天了，這不是三兩天想補庫就補起來的，有一個補庫的週期，直到焦化廠和鋼廠補到他們對上游的提漲有足夠的話語權的時候才會實現降價。
8、四季度做多焦化利潤的策略有效嗎?
無效。我不能說我是個焦化企業的從業人員我就去推焦化的利潤，焦化利潤從今年年初開始到現在有幾次超過250塊的？這個勝率有幾次？全年的資料拉出來這個策略的成功率很低，那我們為什麼要去交易它。如果我們把交易策略分為ABCDEFG等等，給每個策略打分，評估它的風險點，會發現做多焦化利潤這個策略不能說會虧大錢吧，但是很少能盈利，所以我根本不建議周圍的人去多焦化利潤。 有時候短期確實可以做到例如五十個點的盈利，但是如果這期間去多焦煤空鐵礦，那就是雙向的盈利，而且可以拿住三四個週期，成長性、確定性、盈利性都非常強，這時候就會發現多焦化根本就不在考慮範圍內。
