若細數近年來發展速度最快的賽道，新能源汽車無疑榜上有名。
據中國汽車工業協會資料，中國新能源汽車年銷量從2013年的2萬輛增長到2019年的120萬輛，年均複合增長率達101.42%。Marklines資料顯示，全球新能源汽車銷量從2013年的26萬輛增長到2019年的278萬輛，年均複合增長率為47.99%。同時，新能源汽車數量佔汽車總數量的比例從2013年的0.31%，增長到2019年的2.92%。另據市場調研機構Canalys報告顯示，2020年全球電動車銷售同比增加39%，達到310萬輛。
新能源汽車發展勢頭如日中天，亦催高了一眾相關產業的景氣度。以PCB行業為例，新能源汽車獨特的動力控制系統（VCU、MCU、BMS）使得整車PCB用量較傳統汽車大幅增加，尤其是BMS帶來大量的PCB新增用量需求，受此影響車用PCB市場規模持續擴大。根據Prismark資料，2009年車用PCB產品產值佔PCB總產值的3.76%，至2019年佔比顯著提升到11.42%，達70億美元。根據Prismark預測，到2024年汽車用PCB產值佔PCB總產值的比例將提升到11.52%。
智通財經APP獲悉，寧德時代（300750.SZ）第一大PCB供應商金祿電子不日將接受上市委員會審議，金祿電子擬向創業板發起衝刺。根據招股書，金祿電子專注於PCB的研發、生產和銷售，產品廣泛應用於汽車電子、通訊電子、工業控制、消費電子、醫療器械等領域。公司主打汽車PCB市場，尤其在新能源汽車PCB應用領域，產品涵蓋電池管理系統（BMS）、電動機控制器、DC/DC轉換器、車載充電機、ADAS、充電樁等核心部件及配套設施。
核心產品產銷兩旺推升業績
業績表現來看，2018年-2021年上半年金祿電子分別實現營收5.28億元、6.09億元、7.92億元、5.76億元，同期淨利潤為3968.65萬元、4914.82萬元、6739.51萬元、4644.46萬元。總體而言，期內公司的業績拾級而上，規模逐年抬升。
展開而言，收入端金祿電子的主營業務收入主要為PCB的銷售收入，其他業務收入主要為廢料、廢液等處置收入。期內，公司的主營業務收入佔比均在95%以上。
拆分金祿電子的收入結構，可知公司的主營業務收入來源包括三項：單/雙面板、多層板、加工服務，期內單/雙面板的收入佔比維持在40%上下，而多層板則始終是公司的第一大收入來源，佔比徘徊在60%附近。
就收入規模變動來看，期內公司單/雙面板和多層板的收入均呈穩步上升態勢。2018年-2020年，前者的收入分別為2.18億元、2.24億元、3.15億元。據披露，2020年、2019年公司該業務的產量分別同比上升48.74%、8.3%，同期銷量分別增加50.06%、7.1%。
多層板業務方面，2018年-2020年金祿電子該業務的收入分別為3.06億元、3.76億元、4.57億元。招股書顯示，2020年、2019年公司多層板產量分別較上年同期增加31.51%、24.88%，銷量同比分別增長29.2%、28.46%。
綜合上述幾組資料來看，報告期內金祿電子的主要產品產銷兩旺，直接對公司業績形成了正向刺激。
而若按照下游應用領域對金祿電子的業務進行分類，則公司的收入來源可以劃分為汽車電子、通訊電子、工業控制、消費電子、其它業務五大板塊。其中，如前所述汽車電子是公司的最主要應用領域，期內公司來源於該領域的收入為2.25億元、2.46億元、3.14億元、2.56億元，佔比42.9%、40.94%、40.59%、45.85%。可見，近年來公司汽車電子的收入與佔比均在持續提升。
期內，金祿電子的工業控制業務收入保持相對穩定，佔比則由2018年的22.08%收縮至2020年的15.7%，2021年上半年進一步降至11.42%；同期，通訊電子收入持續放量，並取代工業控制成為公司的第二大收入來源，2021年上半年該業務板塊的佔比已逼近3成。與此同時，公司消費電子和其它業務佔比均徘徊在9%附近。
盈利端，得益於公司收入規模穩步增長，如前所述報告期內金祿電子的淨利潤亦不斷增加。不過就盈利能力來看，似乎已有走弱跡象，期內公司綜合毛利率分別為24.63%、25.58%、23.6%、21.06%。據悉，金祿電子毛利率承壓的主要原因是近年來PCB的主要原材料價格不斷上漲因素所致。
另外，值得引起重視的是，在業績保持增長的同時，金祿電子的應收賬款和存貨規模也在大踏步走高。報告期各期末，公司應收賬款賬面餘額分別為1.85億元、2.62億元、2.77億元、3.44億元，同時存貨賬面價值則為5666.51萬元、9125.7萬元、1.38億元、2億元。
大行業小公司憑何突圍？
回看PCB行業，眾所周知PCB作為現代電子產品中不可或缺的電子元器件，被譽為“電子產品之母”。根據Prismark資料，2000年全球PCB總產值為416億美元，2019年全球PCB總產值為613億美元，預計到2024年全球PCB總產值為758億美元。2000年至2019年，全球PCB總產值年均增長幅度為2.10%，2019年至2024年全球PCB產業總產值預計年均複合增長率為4.3%。
若將目光聚焦到國內，自2006年開始，中國超越日本成為全球第一大PCB生產國，PCB的產量和產值均居世界第一。儘管全球PCB產業總產值保持穩定低速的增長趨勢，但全球PCB總產值仍在向中國轉移。2000年中國大陸PCB產值僅佔全球產值的8%，2019年上升至54%，預計2024年將上升至55%。
對比兩組資料，不難看出不論是從全球視角還是國內視角看，PCB行業均堪稱大市場，但伴隨全球各主要經濟體發展趨勢放緩，PCB行業亦呈現低增長的態勢。
更為關鍵的是，從供給側來看，國內的PCB行業也頗有賽道擁擠的尷尬。資料顯示，目前我國大約有1500家PCB生產企業，市場競爭較為激烈。而截至2020年末，上市的PCB企業便足足有29家之多。
儘管金祿電子已發展成為寧德時代的第一大PCB供應商，但以金祿電子2020年的收入與淨利潤規模來看，若與同行業上市公司相比較，公司規模僅處於第26位，競爭力仍較小。
此外，雖然長期看PCB行業前景仍較為樂觀，同時全球PCB總產值持續向中國轉移的程序仍在持續，就大環境看國內PCB相關生產企業的成長性料受益行業持續景氣。但對於如金祿電子這般規模較小的企業而言，假設公司成功登陸創業板，其又能否借上市進一步提升競爭力甚而實現業績長週期的增長呢？
根據招股書披露，此次金祿電子衝刺資本市場擬將所募集資金主要投入新能源汽車配套高階印製電路板建設專案，而該專案為公司年產400萬㎡高密度互連和剛撓結合--新能源汽車配套高階印製電路板建設專案”的第二期建設專案，專案規劃年產能為120萬㎡。
智通財經APP瞭解到，目前金祿電子的清遠及湖北兩個工廠具備年產220萬㎡剛性電路板的生產能力，而前述專案若成功投產，將使得公司新增年120萬㎡剛性板、HDI板及剛撓結合板的生產能力，這無疑會大幅提升公司的產能。
綜合考量下，站在當前時點金祿電子欲募資加碼車用PCB不失為開啟業績成長天花板的可選路徑，若接下來行業保持景氣，專案投產後公司的業績有望連上臺階。不過需要注意的是，一如前文所述國內外PCB生產企業眾多，PCB作為傳統行業整體產值增長速度有限且競爭激烈，未來如果宏觀環境波動對行業產生擾動，或公司募投專案的產能消化不及預期，公司想要維持業績增勢恐怕不易，屆時擴張的產能反而或成累贅。
